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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Was die Zinsentscheidungen anbelangt, haben die Zentralbanken die Jahre 2022 und 2023 auf derselben Seite abgeschlossen. Letztes Jahr hoben die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank und die Bank of England bei ihren vorweihnachtlichen Treffen die Zinsen um 50 Basispunkte an, um die steigende Inflation zu bekämpfen. In diesem Jahr, als das Preiswachstum rapide zurückging, behielten sie alle ihre – inzwischen viel höheren – Zinssätze unverändert bei. Aber ihre begleitenden festlichen Botschaften in dieser Woche schlagen ganz andere Töne an. Um Leo Tolstoi falsch zu zitieren: Alle Zentralbanken sind froh darüber, dass die Inflation sinkt, aber jede ist auf ihre Weise unglücklich darüber, dass sie nicht schnell genug sinkt.
Nachdem die Zentralbanken zunächst zu lange mit einer Straffung ihrer Geldpolitik gewartet haben, wollen sie zu Recht dafür sorgen, dass die hohe Inflation umfassend bekämpft wird. Die Argumente dafür, die hohen Zinssätze auf Eis zu legen, waren in der Tat stichhaltig. In Amerika ist die Inflation zwar stark auf 3,1 Prozent gesunken, der Arbeitsmarkt ist jedoch immer noch heiß und die Verbraucherausgaben sind robust. In Großbritannien liegt die Kerninflation – die Energie und Nahrungsmittel ausschließt – immer noch deutlich über ihrem langfristigen Durchschnitt von 5,7 Prozent. Was die Eurozone betrifft, so liegt die Inflation zwar nur noch einen halben Prozentpunkt unter ihrem Zielwert, das Lohnwachstum sieht jedoch robust aus und weitere Gehaltsabschlüsse im nächsten Jahr erfordern Wachsamkeit.
Doch da die Auswirkungen der höheren Steuersätze immer noch auf Haushalte und Unternehmen durchschlagen, ist die Wahrscheinlichkeit, dass das 2-Prozent-Ziel unterschritten wird, überall gestiegen. Allerdings ist das Risiko auf beiden Seiten des Atlantiks nicht gleich. In der Eurozone ist es möglicherweise höher, wo aktuellere Maßnahmen darauf hindeuten, dass das Lohnwachstum bereits auf dem Weg nach unten ist. Am Freitag deuteten auch die Prognoseindikatoren für den Dienstleistungs- und Produktionssektor auf eine tiefere Verlangsamung hin. Die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit in Amerika und das erhöhte Lohnwachstum in Großbritannien deuten darauf hin, dass die Kerninflation in diesen Ländern jedoch wahrscheinlich hartnäckiger sein wird. Vor diesem Hintergrund schienen insbesondere die Signale der Fed und der EZB falsch zu sein.
Die Fed wirkte zurückhaltend. Die neue Dot-Plot-Zinsprognose überraschte mit drei Zinssenkungen um 25 Basispunkte im Jahr 2024, statt nur zwei. Die Forward Guidance verringerte zudem die Möglichkeit weiterer Erhöhungen. Aber auch der Vorsitzende Jay Powell tat wenig, um die Vorstellung zu widerlegen, dass die Fed nun zu Zinssenkungen übergeht.
Da sich die Finanzmärkte bereits auf einem festlichen Hoch befinden, hätte Powell nach seinen gemäßigten Punktdiagrammen zur Vorsicht greifen sollen. Die Aktienmärkte erholten sich erwartungsgemäß und der S&P 500 näherte sich einem Zweijahreshoch. Auch die Anleiherenditen sanken. Diese Schritte bedeuten eine deutliche Lockerung der finanziellen Bedingungen – was für die Fed ein Problem darstellen könnte, wenn sich die Inflation tatsächlich als robust erweist.
Im Gegensatz dazu äußerte sich EZB-Präsidentin Christine Lagarde restriktiv und wiederholte, dass die Beamten „über Zinssenkungen überhaupt nicht gesprochen haben“. Aber niedrigere Inflationsprognosen öffneten die Tür für eine Kehrtwende und verdeutlichten erneut die größeren Risiken einer Unterschreitung in der Eurozone. Die Frankfurter Bank wirkt zu standhaft und könnte nun den Fehler machen, die Zinsen zu langsam zu lockern.
Die BoE traf mit ihren Botschaften vielleicht am treffendsten, obwohl Gouverneur Andrew Bailey diese Woche im Gegensatz zu den beiden anderen keine Pressekonferenz abhalten musste. Es wirkte trotzig restriktiv, da drei von neun Ausschussmitgliedern ebenfalls für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte stimmten. Höhere Verbrauchervertrauens- und Konjunkturdaten im Vereinigten Königreich am Freitag untermauerten diesen Ton.
Angesichts der Marktreaktionen und politischen Verzögerungen wird es nirgendwo einfach sein, eine erfolgreiche Zinswende herbeizuführen. Darüber hinaus führen unterschiedliche wirtschaftliche Umstände dazu, dass die Zentralbanken der USA, der EU und des Vereinigten Königreichs nicht immer einer Meinung sein werden. Aber wenn man sich die Zahlen zum Jahresende anschaut, ist klar, dass keiner ganz sicher ist, in welchem Ausmaß und wann die Kürzungen vorgenommen werden müssen. Wir hoffen, dass sie das Jahr 2024 mit etwas mehr Klarheit beginnen können.