Wie Japan seine Prahlerei zurückbekam

Am späten Donnerstagnachmittag, etwa zu der Zeit, als Joe Biden die Offiziere auf dem Marinestützpunkt Iwakuni salutierte und Rishi Sunak von einem exklusiven Geschäftsclub in Tokio nach Hiroshima aufbrach, erhielten Investoren auf der ganzen Welt eine Forschungsnotiz mit dem Titel „Japans aufgehende Sonne“.

Der Zeitpunkt der Analyse, die vom Chefökonomen der Bank of Singapore verfasst wurde und eine Metapher wiederbelebt, die so viel versprochen und so oft enttäuscht hat, schien perfekt.

Ein Zusammenspiel mehrerer Faktoren, sagen Investoren, hat den Ort so interessant gemacht wie schon lange nicht mehr. Sie können Gründe nennen, warum dieses Mal endlich etwas anders sein könnte. Japan erlaubt sich endlich etwas Überheblichkeit – und das wird ihm auch zugestanden. Die Frage ist wie immer, wie lange das Phänomen anhalten wird.

Zumindest im Moment ist die Dynamik stark. Wenige Stunden bevor Japans „Rising Sun“ in den Posteingängen landete, hatte der breite Topix-Index japanischer Aktien ein neues 33-Jahres-Hoch erreicht, nachdem er von außergewöhnlichen Käufen ausländischer Institutionen in sechs aufeinanderfolgenden Wochen profitiert hatte.

Ein Teil davon ist auf das allgemeine Versprechen einer beschleunigten Regierungsreform zurückzuführen, aber ein Großteil davon ist auf die wohl größte praktische und psychologische Veränderung in der japanischen Wirtschaft seit Jahrzehnten zurückzuführen. Ein Land, in dem eine ganze Generation von Verbrauchern, Unternehmen, Banken und politischen Führern nur flache oder fallende Preise kannte, hat jetzt eine anhaltende Inflation.

Analysten der Bank of America haben begonnen, ihren Kunden zu erklären, wie der Topix über einen längeren Zeitraum um weitere 33 Prozent steigen könnte, um das Niveau zu überschreiten, das für die Mehrheit vieler Broker oder Investoren nicht im Entferntesten erreichbar schien: seinen absoluten Höchststand in den letzten Tagen der japanischen Vermögensblase der 1980er Jahre.

Das Summen ist darauf vorbereitet, sich zu verstärken. Am Donnerstagabend trafen sich Hunderte von Fondsmanagern, die ein verwaltetes Vermögen von schätzungsweise 20 Billionen US-Dollar repräsentieren und von der Aussicht auf eine Börsenreform und eine Änderung des Unternehmensverhaltens angezogen wurden, zum Citic CLSA Japan Forum und der ersten großen Konferenz dieser Art in Tokio seit der Pandemie.

Ihre Ankunft fiel mit einer Reihe von Ankündigungen zusammen, dass die größten Chiphersteller der Welt – darunter TSMC, Samsung, Micron und Intel – Gespräche führten, die dazu führen könnten, dass als direkte Folge wirtschaftlicher Sicherheitsbedenken und der weltweiten Neuausrichtung erhebliche Produktionsmengen wieder nach Japan zurückkehren Lieferketten.

Und da sich in Washington und anderswo ein antichinesischer Konsens durchsetzt, ist Japans derzeitiger Sonnenaufgang auch geopolitischer Natur. In seiner Heimatstadt Hiroshima begrüßte Premierminister Fumio Kishida am Donnerstag die Staats- und Regierungschefs der G7-Staaten zu einem Gipfel, der Japan die immer seltener werdende Chance gibt, an einem Tisch der größte Vertreter Asiens zu sein. Japan genießt dies und die Rolle des internationalen Gastgebers, sagen Gastdiplomaten, sichtlich und hat den Umfang des Gipfels durch die Einbeziehung von Staats- und Regierungschefs aus Südkorea, Indien, Brasilien und Vietnam erweitert.

Kishida, sagen Beamte, hat Japan als stabilen, standhaften und lieferkettenfreundlichen Partner des Westens in einer Region positioniert, die jetzt zunehmend von der Entkopplung zwischen China und den USA, militärischen Spannungen und der Blockbildung für einen neuen Kalten Krieg geprägt ist. Die Ankündigung eines persönlichen Besuchs des ukrainischen Präsidenten Wolodymyr Selenskyj in Hiroshima – einer seiner bekanntesten Auslandsausflüge seit der russischen Invasion – trägt dazu bei, dieses Bild zu festigen.

Und wie die Notiz der Bank of Singapore bestätigt, finden die G7-Staats- und Regierungschefs Kishida an der Spitze einer Wirtschaft, die einige der zu Besuch kommenden Regierungschefs als beneidenswert empfinden könnten.

Die allgemeine Wirtschaftsaktivität erholt sich seit Beginn des Jahres 2023 deutlich. Die Daten für das erste Quartal des Jahres zeigten, dass das Bruttoinlandsprodukt mit einer auf das Jahr hochgerechneten, über der Prognose liegenden Rate von 1,6 Prozent wuchs. Nach Jahren der Stagnation steigen die Löhne endlich moderat, aber deutlich.

Nach jahrzehntelanger Deflation lag die Kerninflation im April im Vergleich zum Vorjahr bei 3,4 Prozent und liegt nun seit 13 Monaten in Folge über den von der Bank of Japan angestrebten 2 Prozent: für lokale Verhältnisse hoch, aber immer noch gut unter Kontrolle.

Die Stärke der japanischen Wirtschaft, sagt Stefan Angrick, leitender Ökonom bei Moody’s Analytics, werde oft unterschätzt, liege aber wohl schon immer in ihrer Stabilität. In einer Welt zunehmenden Aufruhrs sei Japans Mischung aus geringem Wachstum und Stabilität „ein Merkmal, kein Fehler“, sagt er.

Die härtesten Fragen werden jedoch gestellt, nachdem alle gegangen sind: Wenn die G7-Staats- und Regierungschefs nicht mehr da sind und die Investoren wieder zu Hause sind, die historischen Diagramme der gescheiterten „Japans aufgehenden Sonne“-Rallyes betrachten und darum kämpfen, sich selbst davon zu überzeugen, dass dieses Mal alles anders ist. Japan wiederum wird in eine Realität zurückkehren, in der China noch immer sein bei weitem größter Handelspartner ist, seine Bevölkerung schneller schrumpft als erwartet und seine Unternehmen auf globales Wachstum ausgerichtet sind, und das zu einer Zeit, in der viele Ökonomen eine globale Rezession befürchten.

Aktivisten haben ihre Chance

Den rund 500 internationalen Anlegern, die nächste Woche zur CLSA-Veranstaltung erwartet werden, werden einige gute Gründe zur Hoffnung gegeben, dass – zumindest im Zusammenhang mit japanischen Aktien – die Sonne so weiter aufgehen wird wie seit mehr als drei Jahrzehnten nicht mehr .

Große Fonds wie Elliott und Citadel haben seit Jahresbeginn erklärt, dass sie entweder Büros in Tokio eröffnen oder ihre Berichterstattung über Japan im Inland ausweiten werden.

Ein Besuch von Warren Buffett im April in Tokio verstärkte den Fokus globaler Investoren auf Japan. Die Investitionen von Berkshire Hathaway in fünf japanische Aktien machen Tokio zu seinem größten Marktziel außerhalb der USA. Auf der Jahrestagung des Fonds am 6. Mai versicherte Buffett seinem Publikum, dass er mit seiner Suche nach investierbareren Zielen dort „noch nicht fertig“ sei.

Ein Grund dafür, dass das Interesse der Anleger so stark zugenommen hat, liegt darin, dass das Management in Japan nun eindeutig und unvermeidlich unter dem Druck steht, auf eine Art und Weise mit den Aktionären in Kontakt zu treten, wie es vorher nicht der Fall war.

In diesem Jahr kündigte der neu ernannte Chef von JPX, der Gruppe, der die Tokioter Börse gehört, einen entscheidenden Kurswechsel an. Hiromi Yamaji bedauerte öffentlich die Tatsache, dass mehr als die Hälfte der TSE-Aktien unter ihrem Buchwert gehandelt wurden. Er schlug vor, dass die Börse Mechanismen unterstützen würde, die Unternehmen dazu bringen würden, ihren Unternehmenswert zu steigern, Aktionäre zu belohnen und ihren Kapitalkosten mehr Aufmerksamkeit zu schenken – drei Veränderungen, auf die Investoren die Hoffnung weitgehend aufgegeben hatten.

Masashi Akutsu, Chefstratege für japanische Aktien bei der Bank of America, glaubt, dass Yamaji durch die Wahl eines niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnisses tatsächlich eine formalisierte Messgröße der Schande geschaffen hat, vor der das Management leben muss.

„Investoren fragen mich, ob der Plan der TSE ohne Strafe funktionieren wird, und ich sage: Ja, das wird er. Als der Corporate-Governance-Kodex im Jahr 2015 eingeführt wurde, war es eine Zeit der Deflation und die Unternehmen hatten wenig Motivation, ihr Verhalten dramatisch zu ändern. Diesmal ist die wirtschaftliche Situation anders“, sagt er und weist darauf hin, wie radikal die Rückkehr der Inflation in Japan nach so langer Abwesenheit die Situation verändert habe.

Gleichzeitig hat sich auch der Aktionärsaktivismus dahingehend entwickelt, dass er besser zum Mainstream japanischer Investitionen gehört. Die Zahl der Aktivistenfonds im Land ist von unter 10 im Jahr 2014 auf fast 70 in diesem Jahr gestiegen. Zwischen 2015 und 2022, so Masatoshi Kikuchi, Chef-Aktienstratege bei Mizuho Securities, sei die Zahl der von Aktivisten in Japan eingereichten Aktionärsanträge von unter fünf auf fast 60 gestiegen.

Er sagt, dass die diesjährige Hauptversammlung im Juni auf dem besten Weg sei, Rekorde hinsichtlich der Vorschläge zu brechen. Aber wie viele andere anmerken, sind die Vorschläge selbst möglicherweise weniger bedeutsam als die allgemeinere Befürchtung, dass einst fügsame inländische Pensionsfonds und institutionelle Anleger wegen einer Reihe von Governance-bezogenen Verstößen, die in japanischen Unternehmen üblich sind, gegen die Unternehmensleitungen stimmen werden.

Die Kommentare der TSE haben zusammen mit der größeren Präsenz japanischer Aktivisten zu etwas geführt, was Adrian Gornall, ein erfahrener Makler aus Tokio und Leiter der Anlageberatung bei Astris in Tokio, als „totale Veränderung“ in der Art und Weise, wie Unternehmen reden und verhalten, beschreibt.

„Ich denke, dass viel davon damit zu tun hat, wer die Governance vorantreibt. Japan hat Widerstand gegen Dinge, die ihm von außen aufgezwungen werden; Das war früher der Fall, als ausländische Aktivisten die Unternehmen zu diesen Verbesserungen drängten“, sagt er. „Mittlerweile gibt es eine stärkere japanische Eigenverantwortung für die Idee selbst – die Idee, dass Unternehmen eine bessere Kapitaleffizienz und Governance benötigen – diese Idee kann jetzt als Eigentum Japans angesehen werden.“

Laut Analysten spielen auch zwei weitere Faktoren eine Rolle. Zum einen könnte die Umgestaltung der globalen Lieferketten zur Entfernung von China eine Welle ausländischer Übernahmen japanischer Hersteller und Anlagen auslösen. Das andere ist, dass der japanische Markt selbst möglicherweise direkt von dem profitiert, was manche Anleger als „Nicht-China“-Handel bezeichnen – einer Suche nach investierbaren, liquiden Möglichkeiten, sich in China zu engagieren, ohne das Risiko einer direkten Investition dort einzugehen.

Die geopolitische Unsicherheit rund um China, sagt Christopher Willcox, Leiter des Großkundengeschäfts bei Nomura, „ist sehr gut für Japan: die viertgrößte Volkswirtschaft der Welt, sehr gut investierbare Märkte und Weltklasseunternehmen.“ Es ist offensichtlich, dass internationale Investoren in den nächsten fünf bis zehn Jahren dort investieren werden, wenn sie sich in Asien engagieren wollen.“

Das Problem mit der These von der „aufgehenden Sonne“ besteht darin, dass ihr in mehreren Zyklen und über mehrere Jahrzehnte hinweg rasch eine entscheidende Kehrtwende folgte, da Bedenken hinsichtlich der schrumpfenden und alternden Bevölkerung wieder aufkamen und kurze Optimismusschübe zunichte machten.

Die Kundgebungen sind in Japan immer dann am stärksten, wenn es in der Regierung ein reformfreundliches Regime gibt und man davon ausgeht, dass es neben Worten auch Taten geben wird, sagen Analysten von Morgan Stanley. Es ist immer noch nicht ganz klar, ob Kishida beides liefern kann.

Mittlerweile gibt es eine Reihe von Gründen, die Nachhaltigkeit der Aktienrally in Frage zu stellen. Wie die Broker betonen, sind die großen globalen Fondsmanager laut der monatlichen BofA-Umfrage nach wie vor in Japan untergewichtet. Die Nettokäufe in den letzten sechs Wochen konnten die enormen Verkäufe, die in den letzten sechs Jahren größtenteils anhielten, bei weitem nicht ausgleichen.

Broker weisen darauf hin, dass der Kaufrausch, der den Topix auf sein 33-Jahres-Hoch katapultierte, passives Geld war, das den gesamten Index kaufte, und nicht aktives Geld, das nach der Art von Aktien suchte, die ein besonders gutes Preis-Leistungs-Verhältnis oder wahrscheinliche Ziele von Aktivisten darstellen.

„Die globale Fondsallokation hat sich eigentlich nicht geändert“, sagt ein Makler eines japanischen Hauses, der gespannt ist, ob die CLSA-Konferenz einen Unterschied machen und den Zufluss von aktivem Geld in Gang setzen wird. „Wird es sich ändern? Vielleicht. Ich wünsche ihnen Glück.“

Datenvisualisierung von Keith Fray