Seitdem die Bank of Japan im Jahr 2016 ein riesiges Experiment am Anleihenmarkt startete, war eine der größten Fragen der Anleger, wie es enden würde.
Zentralbanken auf der ganzen Welt nutzen seit mehr als einem Jahrzehnt Anleihekaufprogramme, die als quantitative Lockerung bekannt sind, um die Wirtschaft zu unterstützen. Doch vor sieben Jahren ging die BoJ noch einen Schritt weiter und legte eine strenge Obergrenze für die Renditen zehnjähriger japanischer Staatsanleihen (JGB) fest.
Diese Woche unternahm die BoJ den bisher größten Schritt zur Lockerung der Politik und kündigte erstmals an, dass die 1-Prozent-Obergrenze für 10-Jahres-Renditen nun als Referenzzinssatz verstanden wird.
Die verhaltene Reaktion der Anleger auf ihre Entscheidung war eine Erleichterung für die Zentralbank, die ihre Kontrolle über Anleihen schrittweise lockern muss, um Unruhen auf einem internationalen Markt im Wert von Billionen Dollar zu vermeiden.
Aber es ist noch ein langer Weg, bis die BoJ aus einer anderen Politik aussteigt, die mittlerweile als Anomalie gilt: Negativzinsen, die sie zur letzten großen Zentralbank machen, die noch an einem der Grundsätze ihrer ultralockeren Geldpolitik festhält .
Ist die Zinskurvenkontrolle tot?
Investoren sagen, dass die jüngste Entscheidung, eine harte Obergrenze für die Renditen 10-jähriger japanischer Staatsanleihen aufzuheben, faktisch den Tod des YCC bedeutet.
„Das formelle Ende des YCC wird eher eine Zeremonie sein“, sagte Daiwa-Stratege Kazuya Sato und fügte hinzu, dass der Ausstieg bereits im Dezember erfolgen könnte. „Ich denke, die BoJ hat es geschafft, einen schrittweisen Weg zur Normalisierung einzuleiten, ohne zu große Auswirkungen auf den Markt zu haben.“
Dennoch bedeutete die jüngste Änderung im YCC kein Ende der quantitativen Lockerungsmaßnahmen der BoJ, da sie weiterhin Anleihekäufe mit „festem Betrag“ durchführen wird, wenn auch nicht zu einem festen Zinssatz von 1 Prozent, sagte Chris Jeffrey, Leiter der Zinsabteilung und Inflationsstrategie bei Legal & General Investment Management.
Wann beendet Japan seine Negativzinspolitik?
Nachdem die BoJ nun faktisch ihre Politik einer festen Obergrenze für Anleiherenditen aufgegeben hat, konzentrieren sich die Anleger darauf, wann die Zentralbank ihren Leitzins anheben wird, der bei minus 0,1 Prozent liegt. UBS geht davon aus, dass die BoJ die Negativzinsen im April anheben wird, während Goldman Sachs die Änderung im Oktober prognostiziert.
Laut einer Simulation von Daiwa dürfte die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen etwa 1,15 Prozent erreichen, wenn die BoJ den YCC aufhebt und die Negativzinsen beendet – was darauf hindeutet, dass die Rendite möglicherweise nicht allzu dramatisch ansteigt, selbst wenn die Obergrenze vollständig aufgehoben wird.
„In den letzten drei Monaten hat der Markt nun nicht nur den Ausstieg aus den Negativzinsen, sondern auch eine vollständige Zinserhöhung im nächsten Jahr eingepreist“, prognostizierte Steve Donzé, stellvertretender Leiter für Investitionen und Produkte bei Pictet Asset Management, die erste Anstieg der kurzfristigen Zinssätze im Januar.
Obwohl die Bank die offizielle Obergrenze aufheben wird, wird jedoch weiterhin erwartet, dass sie Anleihekäufe tätigt, wenn sie das Gefühl hat, die Kontrolle zu verlieren. Das sei ein „rotes Tuch für einen Bullen“ für Anleihewächter, die nun testen werden, wo die Schwellenwerte der BOJ liegen, sagte ein in Tokio ansässiger Händler.
Werden japanische Anleger ihre Anleihenbestände verlagern?
Japanische Anleger sind derzeit die größten ausländischen Eigentümer von US-Staatsanleihen und halten auch einen hohen Anteil an australischen und französischen Schulden. Anleger gehen davon aus, dass japanische Institutionen mit der beginnenden Normalisierung der Politik in Japan zunehmend motiviert sein werden, im Inland zu investieren. Dieser Trend wird sich voraussichtlich beschleunigen, wenn die Zinsen zu steigen beginnen.
Große japanische Investoren, die ihr Währungsrisiko absichern, wie etwa Versicherer, haben den Besitz ausländischer Anleihen bereits gebremst, da die Absicherungskosten unerschwinglich geworden sind, wodurch die wachsende Renditelücke zwischen Japan und anderen Volkswirtschaften ausgeglichen wird und Japans Anleihenmarkt mit niedrigen Renditen entsteht relativ attraktiv.
„Die Bank of Japan schafft ein wirklich günstiges Umfeld für inländische Anleger, um Kapital zu repatriieren und im Inland einzusetzen“, sagte Ella Hoxha, Leiterin für festverzinsliche Wertpapiere bei Newton Investment Management. „Wenn Sie ein japanischer Investor sind, können Sie nicht in US-Staatsanleihen investieren, es sei denn, Sie gehen das Währungsrisiko ein – im Hinblick auf festverzinsliche Wertpapiere ist der inländische Markt der einzige attraktive Markt.“
Die Auswirkungen dürften auch auf dem Markt für Euro- und Dollar-Anleihen zu spüren sein, wenngleich japanische Anleger vorerst keine nennenswerten Veränderungen vorgenommen haben.
„Wenn die langfristigen Renditen in Japan steigen, während die Absicherungskosten hoch bleiben …“ . . Die negativen Auswirkungen auf die Nachfrage nach Euro- und Dollar-Anleihen könnten erheblich sein, da wir eine starke Rückführung von Investitionen nach Japan erleben könnten“, sagte Vincent Mortier, Chief Investment Officer bei Amundi.
Ökonomen sagten, das ultimative Ziel der BoJ bestehe darin, einen Teil der massiven japanischen Staatsanleihenbestände in ihrer Bilanz auf den privaten Sektor, insbesondere Regionalbanken, zu übertragen. Die große Frage in den kommenden Wochen und Monaten ist, ob das aktuelle Niveau der 10-jährigen JGB-Renditen hoch genug ist, um für Dutzende regionale japanische Banken attraktiv zu sein, mit dem Kauf zu beginnen.
Welche Auswirkungen hat dies auf den Yen?
Bisher war die Reaktion moderat. In früheren Phasen des schrittweisen Ausstiegs der BOJ aus dem YCC bot der Devisenmarkt für Fonds eine relativ einfache Möglichkeit, große Wetten auf die Auswirkungen der Politik der BOJ abzuschließen.
Sie konnten bei einem aus ihrer Sicht relativ geringen Risiko darauf wetten, dass die Zinsdifferenz zwischen der restriktiven Federal Reserve und der dauerhaft ultralockeren BoJ einen ständigen Abwärtsdruck auf den Yen erzeugen würde.
Händler sagen nun, dass die Wette sowohl überfüllt als auch etwas riskanter als zuvor angesehen wird: Die Fed steht kurz vor dem Ende des Straffungszyklus und die Möglichkeit einer Währungsintervention durch Japan steht auf dem Tisch.
Zuvor hatten Marktteilnehmer angenommen, dass die Finanzbehörden bei etwa ¥ 150 gegenüber dem Dollar eine Grenze in den Sand gezogen hätten, doch der jüngste Handel hat gezeigt, dass die japanische Regierung offenbar bereit ist, den Yen unter dieses Niveau fallen zu lassen. Einige Währungsanalysten glauben, dass die Regierung den Yen bis auf 153 Yen fallen lassen könnte, wenn der Rückgang des Yen nicht zu schnell und zu ungeordnet erfolgt.
Die Strategen von Morgan Stanley sagten, dass das Aufwärtspotenzial des Dollars durch das Interventionsrisiko begrenzt werden sollte, und prognostizierten, dass der Yen gegenüber dem Dollar bei etwa 150 Yen bleiben wird, sofern sich die US-Wirtschaftsdaten nicht wesentlich ändern.