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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Seit einigen Jahrzehnten ist Hawaii ein beliebter Spielplatz für japanische Touristen, gehört regelmäßig zu den drei meistbesuchten Reisezielen im Ausland und ist der Anlaufpunkt für Golftouren, Gruppenausflüge, Heiratsanträge und Flitterwochen.
Aber das ist jetzt weniger der Fall, und der Dollar-Yen-Wechselkurs trägt einen Großteil der Schuld. Hawaii-Reisen von Japanern wurden seit der Pandemie wieder aufgenommen, allerdings nur noch im Schatten ihres vorherigen Niveaus. Tägliche Passagierankünfte Im gesamten Jahr 2023 lagen sie meist deutlich unter der 3.000er-Marke, während sie im Jahr 2019 meist über 5.000 lagen.
Zwei Diagramme erzählen die Geschichte dessen, was auf dieser Grundlage nach einer Lesart eine gewagte Währungswette sein könnte. Der erste ist der Dollar-Yen-Wechselkurs – eine Linie, die den Yen abbildet, der Anfang 2022 aus der engen Handelsspanne ausbrach, die er seit 2016 innehatte, und in Richtung des jahrzehntelangen Tiefs von etwa ¥ 150/$ fiel, wo die Japaner waren Währung sitzt heute. Der billige Yen hat sich positiv auf die Rentabilität vieler japanischer Unternehmen ausgewirkt, er hat die Nahrungsmittel- und Energieinflation angeheizt, aber, was für Hawaii von entscheidender Bedeutung ist, hat er dafür gesorgt, dass sich ein auf Dollar lautender Feiertag sündhaft teuer anfühlt.
Das zweite Diagramm zeigt den Aktienkurs von Hawaiian Holdings – der Muttergesellschaft von Hawaiian Airlines. Seine Rentabilität hing in der Vergangenheit von der einst zuverlässigen japanischen Sehnsucht nach einem Besuch des Aloha-Staats ab und leidet nun darunter, da Kostenbedenken dies gedämpft haben. Zwischen Anfang 2023 und Ende November verloren die Aktien von Hawaiian Holdings mehr als 65 Prozent ihres Wertes. Von diesem 10-Jahres-Tief erholten sie sich erst, als Alaska Air im Dezember eine Fusion vorschlug.
Der Erfolg oder Misserfolg dieses Deals hängt weiterhin von den US-Regulierungsbehörden ab, aber es gibt viele Investoren, die den Ansatz als opportunistisch betrachten. Hawaiian tat furchtbar weh und Alaska stürzte sich.
Alaska denkt vielleicht nicht genau so über den Deal nach, aber es handelt sich hier um einen Schritt, bei dem sich die Währung als enormer Anreiz erweisen könnte. Wenn der Yen stärker wird und vielleicht wieder in den Bereich von 130 bis 120 Yen zurückkehrt, den er vor ein paar Jahren innehatte, könnte ein Hawaii-Urlaub schnell wieder auf die Wunschliste der Japaner rücken.
Den aktuellen Marktgesprächen zufolge ist die fiktive Wette, die Alaska eingeht, so etwas wie eine Selbstverständlichkeit. Immer mehr Anleger, sagen Devisenanalysten, sprechen gern vom Dollar-Yen-Wechselkurs als einem asymmetrischen Handel: Bei etwa ¥150/$ bestehe das Risiko für den Yen, so die sich abzeichnende Konsensmeinung, darin, dass er sich bewegen werde höher, und der Nachteil wird künstlich begrenzt.
Die Märkte haben in den letzten Jahren gesehen, was passiert, wenn der Yen zu stark und schnell unter ¥ 150/$ fällt. Die Inflation bei importierter Energie und Nahrungsmitteln trifft normale japanische Haushalte. Die japanischen Behörden beginnen mündlich zu intervenieren, um die Währung zu stützen, und werden sich letztendlich verpflichten, „alles Notwendige“ zu tun, um einen völligen Zusammenbruch zu verhindern.
Auf der anderen Seite hat die Bank of Japan deutlich ihre Absicht signalisiert, ihr Währungssystem zu „normalisieren“ und endlich die politischen Instrumente (Negativzinsen und Zinskurvenkontrolle) abzuschaffen, die so symbolisch für ungewöhnliche Zeiten waren. Sobald die BoJ nicht mehr die einzige große Zentralbank sei, die sich noch im ultralockeren Modus befinde, werde eine Neubewertung des Yen anstehen, so die Argumentation.
Diese Idee der Asymmetrie ist als Theorie verlockend, aber der Handel, den sie impliziert, sieht noch nicht überfüllt aus, sagen Analysten. Im einfachsten Sinne erfordert eine direkte Wette auf einen stärkeren Yen zu diesem Zeitpunkt, dass ein Anleger Yen hält, die in der Tat keine Rendite bringen, zugunsten des Dollars, der die Rendite von 5,5 Prozent der Federal Reserve erzielt. Der Yen müsste sich stark bewegen, damit sich die Wette lohnt, und die Dynamik müsste deutlicher erkennbar sein.
Aber es gibt noch andere Mängel. Erstens hat die BoJ begonnen zu signalisieren, dass die „Normalisierung“ nicht im unmittelbaren Sinne die Tür für progressive Zinserhöhungen öffnet. Zweitens haben die japanischen Behörden noch keine erkennbaren Anzeichen von Bestürzung geäußert, da der Yen von ¥ 141/$ Anfang Januar auf ¥ 149,5 am 9. Februar gesunken ist.
Ein dritter und noch nicht quantifizierter Faktor ist der potenziell große Yen-Verkaufsdruck, der durch die Ausweitung der steuerfreien Anlagekonten der japanischen Regierung am 1. Januar entsteht. Broker bestätigen, dass Einzelpersonen neues Geld in sie gesteckt haben, dass jedoch bis zu 80 Prozent der Zuflüsse in auf Yen lautende Produkte fließen, die ein Engagement in US-amerikanischen und anderen ausländischen Aktien ermöglichen. Im Auftrag von Privatanlegern haben Institutionen Yen-Verkäufer beauftragt, die zugrunde liegenden Dollar-Vermögenswerte zu erwerben.
Irgendwann könnte der asymmetrische Yen-Handel offensichtlich werden, und dann kann Hawaii mit der Planung für die große Rückkehr japanischer Touristen beginnen. Wir sind noch nicht da.