Bei einer der ältesten und bekanntesten Hedgefonds-Strategien mussten in den letzten fünf Jahren fast 150 Milliarden US-Dollar an Kunden abgezogen werden, da die Anleger ihrer Unfähigkeit, von Bullenmärkten zu profitieren oder sie bei Abschwüngen zu schützen, überdrüssig werden.
Sogenannte Aktien-Long-Short-Fonds, die versuchen, Aktien zu kaufen, die sich voraussichtlich gut entwickeln, und gegen Namen zu wetten, die sich schlecht entwickeln werden, haben sich laut Nasdaq eVestment in neun der letzten zehn Jahre schlechter entwickelt als der US-Aktienmarkt, nachdem sie es nicht geschafft hatten Anpassung an Märkte, die weitgehend von Zentralbanken dominiert werden.
Die schlechte Performance und die Abflüsse stellen einen Absturz einer Strategie dar, die für ihre Star-Stockpicker wie Julian Robertson von Tiger Management, Pierre Lagrange von GLG und John Armitage von Egerton bekannt ist.
„Vor zehn Jahren sprach man noch von den großen Aktienpickern“, sagte Donald Pepper, Co-Chef des Hedgefonds-Unternehmens Trium, das rund 1,7 Milliarden US-Dollar verwaltet.
„Es gibt immer noch ein paar Rockstars wie …“ [TCI’s] Chris Hohn, aber es gibt einfach nicht mehr viele von ihm.“
Aktien-Long-Short-Fonds wurden 1949 vom Investor Alfred Winslow Jones ins Leben gerufen, der als erster Hedgefonds-Manager der Welt gilt. Sie waren darauf ausgelegt, sich durch ihre Wetten auf gewinnende und verlierende Aktien gegen allgemeine Marktschwankungen abzusichern.
Nach Angaben der Datengruppe HFR erzielte die Strategie in fast jedem Jahr des Bullenmarkts der 1990er-Jahre zweistellige Renditen. Viele Fonds profitierten dann davon, indem sie in der anschließenden Pleite stark überbewertete Dotcom-Gruppen leerverkauften. Während der globalen Finanzkrise machten Fonds wie Lansdowne Partners Millionenwetten gegen den zum Scheitern verurteilten britischen Kreditgeber Northern Rock.
Doch seitdem haben viele Fonds Probleme und scheitern an den Märkten, die von Anleihekäufen der Zentralbanken und niedrigen Zinssätzen dominiert werden. In der Zwischenzeit hinken sie den günstigen Indexfonds, die vom Bullenmarkt enorme Gewinne erzielt haben, deutlich hinterher.
Ein Anleger, der vor zehn Jahren 100 US-Dollar in einen Aktien-Long-Short-Hedgefonds investierte, hätte laut einer Analyse der Financial Times mit Zahlen von Nasdaq eVestment heute im Durchschnitt 163 US-Dollar. Hätten sie in den S&P 500-Tracker von Vanguard mit reinvestierten Dividenden investiert, hätten sie 310 US-Dollar.
„Ihre Hedgefonds müssen nicht jedes Jahr den S&P schlagen, aber Sie möchten, dass sie ihn im Laufe der Zeit schlagen, zum Beispiel im letzten Jahrzehnt“, sagte ein Pensionsfondsberater, der Hedgefonds Milliarden von Dollar zur Verfügung stellt.
Namhafte Fonds haben gelitten. Einige der sogenannten Tiger Cubs – Manager, deren Wurzeln auf Robertsons Firma zurückgehen – gehörten zu denen, die vom Marktausverkauf im Jahr 2022 am stärksten betroffen waren, darunter Chase Colemans einst erfolgreiches Unternehmen Tiger Global und Lee Ainslies Maverick Capital.
Im Oktober wies die FT auf Abflüsse in Milliardenhöhe aus dem in London ansässigen Hedgefonds Pelham Capital hin, der vom ehemaligen Lansdowne-Portfoliomanager Ross Turner geleitet wird, und im Jahr 2022 gab die FT bekannt, dass Adelphi Capital von Roderick Jack und Marcel Jongen Kapital zurückgeben und ein Family Office werden würde.
Als Lansdowne im Jahr 2020 seinen Flaggschiff-Aktienfonds „Developed Markets“ schloss, nachdem es zugegeben hatte, dass es schwierig geworden sei, Leerverkäufe zu tätigen, sahen viele darin ein Zeichen einer tiefen Malaise in der Branche.
Long-Short-Manager beklagten sich jahrelang darüber, dass die extrem niedrigen Zinssätze es schwächeren Unternehmen – die zuvor ausgezeichnete Ziele für Short-Positionen gewesen wären – ermöglichten, länger zu stolpern und in einigen Fällen ihre Aktienkurse in die Höhe schnellen zu lassen. Das, so sagten sie, machte es für sie schwieriger, Gewinne zu erzielen.
Doch der starke Anstieg der Zinssätze in den letzten zwei Jahren hat es nicht geschafft, den Erfolg der Strategie wieder in Schwung zu bringen. Nach großen Verlusten im Abschwung im Jahr 2022 sollten die Fonds letztes Jahr ihren Durchbruch erleben, da höhere Zinsen stärkere Unternehmen von schwächeren Unternehmen trennten. Aber die Fonds legten im Durchschnitt um 6,1 Prozent zu, verglichen mit dem Plus des S&P 500 von 26,3 Prozent.
Adam Singleton, Chief Investment Officer für externes Alpha bei Man Solutions, das in andere Hedgefonds investiert, sagte, die geringe Volatilität und der Bullenmarkt im letzten Jahr hätten es Long-Short-Managern schwer gemacht, sich zu beweisen.
„Höhere Zinssätze sollten dazu führen, dass mehr gute Unternehmen erfolgreich sind und schlechte Unternehmen scheitern, aber ich denke, die Märkte waren sehr darauf konzentriert, was den politischen Entscheidungsträgern gefällt.“ [US Federal Reserve] würdest du.“
Nach mehr als einem Jahrzehnt voller Ausreden verlieren die Anleger die Geduld. Richard Byworth, geschäftsführender Gesellschafter bei Syz Capital, sagte, dass seine Portfolios seit fast zwei Jahren nicht mehr in Aktien-Long-Short-Fonds investiert hätten.
„Angesichts der hohen Gebühren erbringen Long-Short-Manager einfach nicht annähernd ein Niveau, das eine Position in unserem Portfolio rechtfertigen würde“, sagte er. „So einfach ist das.“
Laut Nasdaq eVestment sind die Vermögenswerte in Aktien-Long-Short-Fonds nach 23 aufeinanderfolgenden Monaten mit Anlegerabzügen auf 723 Milliarden US-Dollar gesunken und liegen damit unter dem Niveau von vor fünf Jahren. Ein Teil davon ist an Multi-Manager-Hedgefonds geflossen, die das Geld der Kunden auf eine Reihe von Strategien verteilen, darunter Long-Short-Aktien. Solche Fonds investieren stark in das Risikomanagement und werden von der Leistung eines Star-Stockpickers weitaus weniger beeinflusst.
Nicht jeder ist deprimiert. Es gibt erste Anzeichen dafür, dass Leerverkäufe endlich „fruchtbarer“ werden, da höhere Zinsen Unternehmen mit schlechter Qualität treffen, sagte ein Manager, während einige Allokatoren wie Kier Boley, Co-Leiter für alternative Anlagelösungen beim Schweizer Allokator UBP, davon ausgehen, dass Fonds profitieren werden da sich die Aufmerksamkeit des Marktes wieder auf die Fundamentaldaten der Unternehmen richtet.
„Ich bin optimistisch, was die Aussichten für Long-Short-Strategien angeht“, sagte Mario Unali, Portfoliomanager bei der Investmentfirma Kairos. „Wir werden erleben, dass Long-Short-Fonds wahrscheinlich wieder auf das Niveau von vor 2008 zurückkehren.“
Ein Manager eines führenden Long-Short-Fonds war jedoch weniger optimistisch und sagte, ein allgemein erwarteter Rückgang der globalen Zinssätze würde dem Sektor schaden.
„Welcher Hedgefonds hat jemals gesagt, dass das nächste Jahrzehnt nicht großartig sein wird? [for their particular strategy]?“ er sagte. „[But] Long-Short-Hedgefonds werden weiter schwinden, wenn die Zinsen wieder auf Null sinken.“
Zusätzliche Berichterstattung von Laurence Fletcher