„Man kann nicht halbschwanger sein“: Warum Rothschild auf dem öffentlichen Markt die Zeit anruft

Jahrelang beobachtete Alexandre de Rothschild, wie seine Familie darüber stritt, ob ihre gleichnamige Investmentbank, ein Synonym für Geheimhaltung und Diskretion, ein börsennotiertes Unternehmen bleiben sollte.

Nun hat der Anführer der europäischen Bankendynastie in siebter Generation beschlossen, die Debatte ein für alle Mal beizulegen. Am Montag lancierte der 42-Jährige einen 3,7-Milliarden-Euro-Deal, um die anglo-französische Institution zu privatisieren – sein Schritt mit dem höchsten Einsatz seit der Übernahme der Bank vor fünf Jahren.

„Man kann nicht halbschwanger sein“, sagte de Rothschild der Financial Times. „Es war klar, dass wir die Grenze und das volle Potenzial des Listings erreicht hatten. Unsere DNA ist viel besser dafür geeignet, ein privates Unternehmen zu sein.“

„Hier geht es teilweise darum, dass Alexandre seine Führungsrolle ausübt“, sagte Jeremy Sigee, Bankenanalyst bei Exane BNP Paribas. „Es geht um Alexandres Aufstieg und darum, dass er sich einen Namen machen will, um die Firma – und die Familie – auf die beste Grundlage für die Zukunft zu stellen.“

Ihm steht jedoch ein potenzieller Kampf mit Minderheitsaktionären im Weg, von denen rivalisierende Banker sagen, sie könnten versuchen, mehr Geld aus dem Rothschild-Clan herauszuquetschen. Und es stellt sich die Frage, wohin sich der Spross einer der patrizischsten Familien der Welt wenden wird, um für seine Vision zu bezahlen.

„Minderheitsaktionäre müssen vom Verkauf überzeugt werden; Sie können schreien, dass der Preis nicht ausreicht. . . Aber wenn Sie eine Art aktiver Aktionär oder eine Institution sind, stehen Sie dann der gesamten Rothschild-Familie im Weg?“ sagte ein hochrangiger Banker in Paris.

Das Delisting von Rothschild & Co würde einem Trend unter seinen Boutique-Investment-Banking-Konkurrenten – wie Evercore, Lazard und PJT Partners – entgegenwirken, die alle in den USA an die Börse gegangen sind und in die Fußstapfen des wegweisenden Börsengangs von Goldman Sachs im Jahr 1999 getreten sind.

Aber Rothschild & Co, Teil einer Dynastie, die im 18. Jahrhundert im Frankfurter jüdischen Ghetto gegründet wurde, trug nie die Handschrift einer typischen Aktiengesellschaft. Die Institution, zu deren Alumni der französische Präsident Emmanuel Macron, der britische Politiker Jacob Rees-Mogg und Wilbur Ross gehören, der an der Wall Street als „König des Bankrotts“ bekannt ist, war mit Ausnahme der jährlichen Ergebnisse bereits praktisch privat.

Führungskräfte von Nicht-Familienunternehmen sagen, dass „der Deal nicht wirklich etwas ändert“. Sie weisen darauf hin, dass die breitere Konzertfamilie – zu der auch Alexandres Onkel Édouard de Rothschild und die Familie Maurel gehören – bereits 54,5 Prozent der Firma besitzt. Es behält die Kontrolle mit zwei Dritteln der Stimmrechte durch eine festungsähnliche Struktur namens a société en commandite par actions (SCA), eine besondere Rechtsform, die eine Mischung aus einer Personengesellschaft und einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung darstellt.

Aufgrund der Anwesenheit mehrerer langfristiger Investoren im Aktienregister, die die Familie weitgehend unterstützen, ist der effektive Streubesitz gering und die Aktien werden kaum gehandelt.

Seine Aktien werden zu mehr als der Hälfte des Kurs-Gewinn-Verhältnisses ihrer in den USA notierten Konkurrenten gehandelt, und keiner der drei Geschäftsbereiche der Gruppe – globale Beratung, Vermögens- und Vermögensverwaltung und Merchant Banking – muss auf Kapital von den öffentlichen Aktienmärkten zugreifen.

Unterdessen wuchs intern die Frustration darüber, dass die starke operative Leistung – alle drei Unternehmen hatten 2021 ein Rekordjahr und die Gesamteinnahmen stiegen in den ersten neun Monaten des vergangenen Jahres gegenüber dem Vorjahr um 11 Prozent – ​​sich nicht angemessen in der Aktienkursentwicklung widerspiegelte . Vor der Ankündigung vom Montag war die Aktie von Rothschild & Co in den letzten 12 Monaten um etwa 10 Prozent gestiegen und hatte in den letzten fünf Jahren 25 Prozent zugelegt.

Kurz gesagt, die Familie war der Meinung, dass die Börsennotierung Rothschild & Co keine wirklichen Vorteile brachte, und ihre Führung sah einen inhärenten Widerspruch in einer Aktiengesellschaft, die durch vierteljährliche Berichte gefangen gehalten wird, die Kunden raten, langfristig zu denken.

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In vielerlei Hinsicht war es überraschend, dass Rothschild & Co überhaupt jemals öffentlich war. Der Wunsch der Familie, Herr ihres eigenen Schicksals zu sein, und ihr Ethos, dass Diskretion der bessere Teil der Tapferkeit ist, standen den öffentlichen Märkten unangenehm gegenüber. Aber die Notierung in Paris ist mehr einem historischen Unfall als einer strategischen Entscheidung zu verdanken.

Kurz nachdem Alexandre de Rothschilds Vater David die Bank 1982 von seinem eigenen Vater Guy übernommen hatte, wurde sie vom sozialistischen Präsidenten François Mitterrand verstaatlicht. David de Rothschild, eine urbane Figur, die in Pariser Kreisen als der bekannt ist consigliere’s consigliereEr war gezwungen, noch einmal ganz von vorne anzufangen und die Bank neu aufzubauen.

Er nahm seine französischen Aktivitäten durch Paris Orléans wieder auf, eine eingestellte französische Eisenbahngesellschaft, die seit dem 19. Jahrhundert an der Börse notiert war, bevor sie eine Holdinggesellschaft der Rothschilds wurde.

2015 änderte die Familie den Namen der Investmentbank von Paris Orléans in Rothschild & Co.

Der bevorstehende Deal wird einen Schlussstrich unter dieses Kapitel ziehen. Concordia, die Holdinggesellschaft der Familie Rothschild, die 38,9 Prozent der Aktien und 47,5 Prozent der Stimmrechte besitzt, befindet sich in Gesprächen mit Banken und Investoren, um ein Angebot für die Gruppe zu finanzieren und Minderheitsaktionäre auszupressen.

Gemäß den Bedingungen der Transaktion wird Concordia seinen Anteil an der Bank auf etwa 50 bis 55 Prozent erhöhen, und etwa 100 Mitarbeiterpartner werden ihre Beteiligung an dem Unternehmen erweitern, das derzeit bei 5 Prozent liegt. Rothschild & Co nutzt auch sein Netzwerk, um mehrere externe Familien als Eigenkapitalinvestoren zu gewinnen.

Concordia plant, 48 € je Aktie anzubieten, ein Aufschlag von 19 Prozent auf den Schlusskurs vom Freitag, der die Gruppe mit 3,7 Mrd. € bewertet. Es beinhaltet eine Dividende von 1,4 € je Aktie und eine Sonderausschüttung von 8 € je Aktie, falls Concordia ihr Angebot unterbreitet.

Konkurrierende Investmentbanker wiesen darauf hin, dass der Angebotspreis von Concordia ohne Dividenden in Wirklichkeit 38,6 € beträgt, was unter dem Schlusskurs vom vergangenen Freitag liegt. Das Angebot sei „stark opportunistisch, grenzt an unfair“, sagte der Gründer einer konkurrierenden Investmentbanking-Boutique.

Im vergangenen Jahr wurde Rothschild & Co laut Refinitiv mit einem durchschnittlichen Multiplikator des 7,1-fachen Gewinns gehandelt, und der Angebotspreis liegt nur geringfügig höher, nämlich beim 7,6-fachen der Gewinnprognosen der Analysten für die nächsten 12 Monate.

„Die Zeit war nicht auf ihrer Seite, um das privat zu nehmen“, sagte ein in Paris ansässiger Anwalt. „Der Preis wäre in zwei Jahren viel höher, wenn die Marktbedingungen wahrscheinlich besser sein werden und ihr Vermögensverwaltungs- und Merchant-Banking-Geschäft ausgereifter sein wird.“

Personen, die Concordia nahe stehen, weisen darauf hin, dass der Angebotspreis von 48 Euro pro Aktie eine Prämie von 15 Prozent gegenüber dem Allzeithoch der Rothschild & Co-Aktie im Januar 2022 darstellt.

„Die Firma hat einen verborgenen Wert, den der Markt nicht erkannt hat“, sagte ein Rothschild-Insider. „Der Markt kann nicht sagen, dass er diesen Wert nicht anerkennt, und dann auf der anderen Seite sagen, gib mir diesen Wert.“

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Die Privatisierung ist der jüngste Schritt in einer Reihe von Maßnahmen von Alexandre de Rothschild und seinem 80-jährigen Vater vor ihm, um die Struktur von Rothschild & Co zu bereinigen.

Die Familie hat versucht, ihre Eigentümerschaft an der Gruppe zu festigen und ihre Einnahmen über ihr französisches und britisches Kernberatungsgeschäft hinaus zu diversifizieren, um ihr zu helfen, weniger lebhafte Zeiten auf dem europäischen Markt für Fusionen und Übernahmen zu überstehen.

Entscheidend ist, dass der Älteste de Rothschild vor etwas mehr als einem Jahrzehnt eine Fusion zwischen der damals getrennten französischen Bank und der britischen Handelsbank NM Rothschild & Sons orchestrierte, die von seiner verstorbenen Cousine Evelyn de Rothschild geführt wurde. Der Deal, der viele Jahre in Vorbereitung war, vereinheitlichte die Unternehmensstruktur unter dem französischen Mutterkonzern und beendete die jahrzehntelange Rivalität zwischen den Kanälen. Damals verkaufte Evelyn de Rothschild seine Anteile an der Familienbank vollständig, und jetzt bleibt nur noch eines seiner drei Kinder als Kleinaktionär über Concordia.

Dann, im Jahr 2018, gab Rothschild & Co bekannt, dass es einen Streit mit Edmond de Rothschild, der in Genf ansässigen Privatbanken- und Vermögensverwaltungsgruppe, über den Familiennamen beigelegt hatte. Dabei lösten sie gegenseitige Kreuzbeteiligungen auf.

Die Einigung beendete einen peinlichen öffentlichen Streit und kam, als David de Rothschild als Vorsitzender zurücktrat und die Zügel an seinen Sohn übergab, ein Schritt, der ein Jahrzehnt gedauert hatte.

Alexandre de Rothschilds frühe Erfahrungen mit der Bank waren der Besuch der von Zigarrenrauch erfüllten Büros als Kind in den 1980er Jahren. Nach Stationen als Analyst bei Bear Stearns und der Private-Equity-Firma Argan Capital kam er 2008 zu Rothschild & Co, mit der Aufgabe, das Private-Equity-Geschäft mit dem langjährigen Rothschild-Manager Marc-Olivier Laurent aufzubauen.

Der Führungswechsel von Alexandre de Rothschild, der von Laurent und seinem eigenen Vater David betreut wurde und eng mit den Vorstandsmitgliedern – Robert Leitão, François Pérol und Javed Khan – zusammenarbeitete, gilt weithin als reibungslos.

Die globale Beratungsabteilung des Unternehmens, die bei Transaktionen wie Fusionen und Übernahmen berät, macht nach wie vor den größten Teil der Einnahmen aus.

Aber Rothschild & Co hat mit der Übernahme der französischen regionalen Privatbank Martin Maurel im Jahr 2016 und der Privatbank Banque Pâris Bertrand im Jahr 2021 seine fast 100 Mrd.

Erfolgreiche Fundraising-Initiativen im Jahr 2022 trieben im vergangenen Jahr die Einnahmen des Merchant Banking an, und die Bank expandierte in die USA, einen Markt, den sie nur schwer zu knacken hatte.

Rothschild & Co wird nächste Woche bei seinen Jahresergebnissen weitere Einzelheiten der Transaktion bekannt geben. Entscheidend ist, dass Concordia 90 Prozent der Anteile erwerben muss, um die restlichen Minderheitsaktionäre „auspressen“ zu können. Und im Rahmen der Finanzierung nimmt die Holding einen Kredit auf, der durch ihre eigene Beteiligung an der Bank besichert ist.

„Es ist ein Vertrauensvorschuss für die Familie“, sagte der Rothschild-Insider. „Dazu muss man an die Zukunft des Unternehmens glauben.“