Liz Truss‘ Thatcherite-Mantel ist bereit, wieder zu rutschen. Die Dame ist möglicherweise „dafür“, Steuersenkungen zu beantragen, die größer sind als der persönliche Steuersatz von 45 Pence, dessen Abschaffung sie bereits rückgängig gemacht hat. Die Preise für 30-jährige Gilts erholten sich und die Renditen fielen am Donnerstagnachmittag um 35 Basispunkte auf 4,55 Prozent.
Das war im gleichen Maße beruhigend, wie frühere Renditerückgänge, die durch Interventionen der Bank of England ausgelöst wurden, besorgniserregend waren. Diesmal spiegelte der Schritt die Hoffnungen wider, dass die britische Wirtschaft besser verwaltet werden würde. Zuvor fielen die Renditen als Reaktion auf die kurzfristige Abschwächung der entgegengesetzten Erwartung durch die BoE.
Das Problem ist, dass viele in Großbritannien begonnen haben, niedrigere Gilt-Renditen zu fetischisieren, so wie Thatcherite Tories einst starkes Pfund Sterling fetischisierten. Die Aufgabe der BoE ist es, Finanzpaniken abzuwenden. Sie ist nicht verpflichtet, die Renditen von Staatsanleihen am langen Ende künstlich niedrig zu halten, um Pensionsfonds mit unüberlegten Wetten auf Derivate zu verpflichten.
Die Renditen müssen steigen, um den Preisdruck in der Wirtschaft zu dämpfen. Da die Verbraucherpreisinflation in Großbritannien auf 10 Prozent zusteuert, ist es unrealistisch zu erwarten, dass die Renditen schnell unter 5 Prozent bleiben. Erwarten Sie, dass sie sich im Laufe der Zeit in Richtung Parität mit der Inflation bewegen.
Das vorübergehende Anleihekaufprogramm der Bank endet am Freitag. Nachdem diese „Klippenkante“ passiert ist, wird entweder die Ruhe wiederhergestellt oder die Panik kehrt zurück. BoE-Gouverneur Andrew Bailey erwartet Ersteres.
Das bedeutet nicht, dass die Volatilität nie zurückkehren wird, aber zumindest eine Ursache ist jetzt besser verstanden. Zinsderivate standen im Mittelpunkt der Implosion von LDI-Strategien. Hier kauften Pensionsfonds in der Regel eine derivative Versicherung gegen fallende Zinsen, die sie bei steigenden Renditen mit hohen zusätzlichen Sicherheiten belasteten.
Die Verbreitung von LDI-Strategien erklärt zum Teil, warum laut Refinitiv-Daten fünf der zehn größten täglichen Bewegungen der 30-jährigen Gilt-Preise seit 1989 im Jahr 2022 stattfanden. Vier der größten fünf ereigneten sich in den letzten drei Wochen.
Folgeeffekte von LDI könnten auch erklären, warum vier der 10 größten Tagesbewegungen bei den 10-jährigen Gilts auch in diesem Jahr stattfanden. LDI erklärt nicht, warum die fünf größten täglichen Bewegungen bei 30-jährigen US-Staatsanleihen in diesem Zeitraum alle im März 2020 stattfanden.
Finanzielle Instabilität ist naturgemäß tendenziell unvorhergesehen. Verantwortungsbewusste Politiker sollten nicht zu Marktunsicherheiten beitragen, wie es die Truss-Regierung getan hat. Steuerhinterziehungen verschlimmern den Eindruck der Inkompetenz eher, als dass sie ihn mildern.
Das Lex-Team ist daran interessiert, mehr von den Lesern zu hören. Bitte sagen Sie uns in den Kommentaren unten, was Sie von der Gilden-Rallye halten.