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Nur wenige Tage bevor sich die Vertreter der Federal Reserve zusammenzogen, um sich auf die geldpolitische Sitzung dieser Woche vorzubereiten, räumte der Vorsitzende Jay Powell ein, dass die ohnehin schon schwierige Aufgabe der US-Notenbank noch schwieriger geworden sei.
„Eine Reihe alter und neuer Unsicherheiten erschweren unsere Aufgabe, das Risiko einer zu starken Straffung der Geldpolitik gegen das Risiko einer zu geringen Straffung abzuwägen“, sagte der Fed-Vorsitzende auf einer Veranstaltung des Economic Club of New York.
Zu den Kritikpunkten zählen der sich verschärfende Konflikt im Nahen Osten, der nun über den globalen Ölmärkten droht, steigende langfristige Zinssätze und stärker als erwartete Wirtschaftsdaten, die Fragen darüber aufgeworfen haben, wie schnell sich die Inflation abschwächen wird.
Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank ist bereit, seinen Leitzins auf dem 22-Jahres-Hoch von 5,25 bis 5,5 Prozent zu belassen, wenn seine zweitägige Sitzung am Mittwoch endet, und verlängert damit die seither laufende Pause seiner Kampagne zur Straffung der Geldpolitik Die letzte Zinserhöhung erfolgte im Juli.
Dadurch haben die Zentralbanker mehr Zeit, nicht nur die gemischten Signale zur Gesundheit der US-Wirtschaft zu bewerten, sondern auch, wie sich die vergangenen Zinserhöhungen der Fed und eine jüngste Verschärfung der Kreditbedingungen auf die Nachfrage von Verbrauchern und Unternehmen auswirken.
Marktteilnehmer gehen allgemein davon aus, dass diese Gegenströmungen bedeuten, dass die Fed mit der Phase der Zinserhöhung im Kampf gegen die Inflation fertig ist – und die Debatte nun darauf verlagern wird, wie lange die Zinsen auf ihrem derzeitigen restriktiven Niveau gehalten werden sollen.
Die Beamten selbst gaben diesen Monat an, dass es angesichts des weiterhin anhaltenden Preisdrucks noch zu früh sei, um eine weitere Straffung auszuschließen, auch wenn sie darauf beharrten, dass sie bei politischen Entscheidungen vorsichtig vorgehen würden.
Powell und einflussreiche Gouverneure wie Christopher Waller haben offenbar die Messlatte für weitere Straffungen hoch gelegt – was kürzlich darauf hindeutete, dass es neuer Beweise dafür bedarf, dass sich das Wirtschaftswachstum nicht nennenswert verlangsamt und dass der Desinflationsprozess entweder ins Stocken geraten ist oder sich umgekehrt hat. Viele Ökonomen argumentieren jedoch, dass eine weitere Verschärfung nicht völlig ausgeschlossen werden sollte.
„Da die Fed in letzter Zeit mit einer hohen Inflation zu kämpfen hatte, denke ich, dass sie sich auf eine restriktivere Kommunikation über die Zukunft einlassen möchte, bis sie größeres Vertrauen hat, dass das Problem gelöst wurde“, sagte Kris Dawsey, Leiter der Wirtschaftsforschung bei DE Shaw.
Von anhaltenden Anzeichen robuster Verbraucherausgaben bis hin zu der Möglichkeit „schärferer“ Inflationswerte für den Rest des Jahres könnten die Daten „dazu dienen, die Überzeugung zu schwächen, dass sich die Wirtschaft tatsächlich weiter abkühlen wird und die Inflation wieder in die richtige Richtung tendieren wird.“ 2 Prozent“, sagte er.
Dawsey fügte hinzu, dass eine Zinserhöhung im Dezember nicht nur ein „sehr plausibles Ergebnis“ sei, ohne dass es zu einem deutlicheren Rückgang der Inflation käme, sondern dass, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen eine weitere Verschärfung rechtfertigen, dies durchaus zu darüber hinausgehenden Erhöhungen führen könnte.
Noch im September prognostizierten Beamte, dass eine weitere Erhöhung des Leitzinses um einen weiteren Viertelpunkt notwendig sei, um die geldpolitischen Einstellungen der Fed als „ausreichend restriktiv“ zu betrachten. Sie prognostizierten auch weniger Kürzungen im nächsten Jahr.
Diese Übernahme eines längerfristig höheren geldpolitischen Ansatzes trug dazu bei, einen heftigen Ausverkauf bei Anleihen auszulösen, der sowohl bei der Fed als auch bei anderen als ein Teil der Arbeit für die Zentralbank angesehen wird, indem er die Kreditkosten erhöht.
Laut den Ökonomen von Nomura entspricht der Anstieg der langfristigen Renditen in etwa einer oder zwei Zinserhöhungen um einen Viertelpunkt, was sie als „vernünftigen Ersatz“ für die endgültige Erhöhung darstellte, die die Beamten bei ihrer September-Sitzung angekündigt hatten.
Julia Coronado, eine ehemalige Fed-Ökonomin, die jetzt MacroPolicy Perspectives leitet, warnte davor, dass eine derart deutliche Erhöhung der Kreditkosten bald Auswirkungen haben würde.
„Wir befinden uns nicht in einer Welt voller Anreize und Liquidität. Wir leben in einer Welt mit extrem teurem Geld“, sagte sie. Jeder verbleibende Schaum werde „durch höhere Steuersätze abgetötet“, und wenn die Beamten „zu hart vorgehen, müssten sie möglicherweise zu schnell den Kurs umkehren“, fügte Coronado hinzu.
Der frühere Fed-Gouverneur Laurence Meyer – der davon ausgeht, dass die Zentralbank auf eine Zinserhöhung im Dezember verzichten wird, aber „zögert“, zu sagen, dass die Fed mit der Straffung fertig sei – sagte, die Debatte im nächsten Jahr werde schwierig sein und sich mehr auf die „Dauer“ der höheren Zinsen als auf ihre konzentrieren Ebene.
Die Aufgabe der Fed-Beamten wird darin bestehen, den Leitzins so zu kalibrieren, dass der reale, inflationsbereinigte Leitzins bei nachlassendem Tempo des Verbraucherpreiswachstums nicht übermäßig restriktiv für die Wirtschaft wird.
Jonathan Pingle, der früher bei der Fed arbeitete und jetzt Chefökonom der UBS ist, sagte, er erwarte, dass die Zentralbank ihren Leitzins im März 2024 senken werde – früher, als Händler an den Terminmärkten wetten – und bis Mitte nächsten Jahres um 0,75 Prozentpunkte gesenkt zu haben, da die Wirtschaft in eine Rezession rutscht.
„Letztendlich sind es wirklich die Daten, die dies vorantreiben werden“, sagte Pingle. „Sie würden sich eine langsamere Wirtschaft wünschen, und wenn sie das bekommen [that]dann müssen sie darüber nachdenken, wie restriktiv sie die Politik bei sinkender Inflation wirklich zulassen wollen.“