Die amerikanischen Unternehmen spüren die Abschwächung des Wall-Street-Marktes für Junk-Kredite im Wert von 1,4 Billionen US-Dollar. Immer mehr Unternehmen sind gezwungen, entweder mehr zu zahlen oder ihre Kreditpläne aufzugeben.
Kreditnehmer wurden von Verschiebungen auf dem Markt für Collateralised Loan Obligations (CLOs) getroffen, den Investmentvehikeln, die etwa zwei Drittel der US-Unternehmenskredite mit niedrigem Rating besitzen.
Eine Kreditverlängerung für den kalifornischen Energieversorger PG&E wurde letzten Monat auf Eis gelegt, während Heartland Dental, ein Anbieter von Dienstleistungen für Zahnarztpraxen und das digitale Medienunternehmen Internet Brands, den Kreditgebern im Gegenzug für die Verlängerung der Kreditlaufzeiten mehr zahlen oder einem strengeren Anlegerschutz zustimmen musste an Menschen mit Sachkenntnis.
Generell schränken viele CLOs ihre Schuldenkäufe ein und schränken damit die Finanzierungsmöglichkeiten von Kreditnehmern mit niedrigerem Rating ein – aufgrund der Beschränkungen, wann und was sie kaufen können, sowie aufgrund des allgemeinen wirtschaftlichen Umfelds.
Das wiederum treibt die Kreditkosten für viele US-Unternehmen in die Höhe.
„Wenn ein Unternehmen neue Kreditgeber finden muss. . . Das hat wahrscheinlich Auswirkungen auf die Kapitalkosten, weil man es für neue Kreditgeber interessant machen muss“, sagte Rob Zable, globaler Leiter der Liquid-Credit-Strategien von Blackstone.
Im letzten Jahrzehnt hat sich der Markt für Leveraged Loans zu einer wichtigen Finanzierungsquelle sowohl für US-Unternehmen als auch für Private-Equity-Gruppen entwickelt, die Unternehmen aufkaufen. Die Verschiebung war besonders bedeutsam, weil die Banken einen Teil ihrer Kreditvergabe vor der Finanzkrise eingeschränkt haben.
CLOs kaufen Hunderte verschiedener Kredite auf, bündeln sie und nutzen die Zinszahlungen, die sie generieren, um neue Schulden zu finanzieren, die dann an Banken, Versicherer und andere Investoren weiterverkauft werden.
Sie unterliegen jedoch den Regeln für ihre sogenannte „Reinvestitionsperiode“, in der CLOs die von ihnen erzielten Einnahmen für Investitionen in neue Schulden verwenden können. Nach Ablauf dieser Frist müssen sie diese Gelder zur Tilgung ihrer Verbindlichkeiten verwenden.
Der Stratege der Bank of America, Pratik Gupta, schätzt, dass bis zum Jahresende etwa 40 Prozent der CLOs ihre Reinvestitionsperioden beenden werden, was die Nachfrage nach neuen Krediten verringert.
Viele CLOs sind auch bereits an ihre Grenzen gestoßen, was die Anzahl der Triple-C-Darlehen betrifft, die sie kaufen können – eine der niedrigsten Bonitätsbewertungen, die die großen Agenturen vergeben können.
Gleichzeitig sind einige CLOs zunehmend besorgt über die von ihnen bereits gehaltenen Schulden mit niedrigem Rating, was vor allem auf den Anstieg der Zinssätze und seine Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft zurückzuführen ist.
Letzte Woche beließ die US-Notenbank ihren Leitzins bzw. Fed Funds-Zinssatz zwischen 5 und 5,25 Prozent, doch der Vorsitzende Jay Powell deutete an, dass weitere Zinserhöhungen bevorstehen.
Es wird erwartet, dass höhere Zinssätze die Gewinnmargen der Unternehmen belasten, während eine sich verlangsamende Konjunktur auch das Umsatzwachstum beeinträchtigt. Da Ratingagenturen einen Anstieg der Unternehmensausfälle prognostizieren, zeigen CLO-Manager eine gewisse Zurückhaltung beim Kauf besonders riskanter Kredite.
„Die Hauptlast der steigenden Zinsen ist jetzt spürbar“, sagte John McClain, Portfoliomanager bei Brandywine.
Auch die Insolvenzen der Silicon Valley Bank und der Signature Bank im März hatten Nachwirkungen.
Gupta von der BofA sagte, dass große Banken, traditionell große Käufer von CLOs, nach Abschluss der Stresstests im letzten Jahr bereits „wirklich damit begonnen hätten, sich vom Markt zurückzuziehen“.
Er fügte hinzu, dass die Banken nach den diesjährigen Misserfolgen nun „etwas konservativer bei der Entscheidung über die Zuteilung ihrer Mittel“ seien [securities] Portfolio“, da sie mit höheren Kapitalanforderungen rechneten.
Einige Anleger sagten, die Marktprobleme würden zu höheren Kreditkosten führen, bis die Nachfrage nach neuen CLOs wieder anziehe.
Als Alternative zur Erschließung des CLO-Marktes verkaufen einige Unternehmen nun festverzinsliche Schulden in Form von Hochzinsanleihen oder entscheiden sich für Kredite mit kürzerer Laufzeit.
Heartland zahlte einen Kredit mit Fälligkeit im April 2025 teilweise zurück, nachdem es Geld auf dem Anleihenmarkt aufgenommen und neues Kapital von seinen Eigentümern – dem Vermögensverwalter KKR und dem Ontario Teachers’ Pension Plan – erhalten hatte. Als Gegenleistung für die Laufzeitverlängerung des Restkredits musste sie aber auch den Zinssatz um bis zu 1,25 Prozentpunkte erhöhen.
Heartland, PG&E und Internet Brands antworteten nicht auf Anfragen nach Kommentaren.