Es ist unwahrscheinlich, dass eine US-Bankenkrise die Europäische Zentralbank davon abhalten wird, die Kreditkosten in der Eurozone diese Woche zu erhöhen, aber Analysten erwarten, dass die Zinssetzer zurückhaltender sein werden, sich auf eine weitere Erhöhung im Mai festzulegen.
Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im Zuge des starken Anstiegs der US-Zinsen hat die Märkte erschüttert. Es hat auch Fragen darüber aufgeworfen, ob die Risiken der Finanzstabilität die Zentralbanken davon abhalten werden, die Zinsen noch viel weiter anzuheben.
Die EZB hat bereits angekündigt, die Kreditkosten um einen halben Prozentpunkt anzuheben, wenn ihr EZB-Rat am Donnerstag in Frankfurt tagt. Die meisten Ökonomen gehen davon aus, dass sie diesen Schritt fortsetzen und den Leitzins für Einlagen trotz des starken Rückgangs der europäischen Bankaktien am Montag auf 3 Prozent anheben wird.
Was der Zusammenbruch der SVB jedoch wahrscheinlich schmälern wird, ist der Appetit der EZB-Politiker – einschließlich ihrer Präsidentin Christine Lagarde –, sich bei ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung im Mai zu einer Anhebung der Zinsen um einen bestimmten Betrag zu verpflichten.
„Der Zusammenbruch der SVB könnte sich als Katalysator für ein vorsichtigeres Vorgehen der Zentralbanken erweisen“, sagte Frederik Ducrozet, Ökonom bei Pictet Wealth Management in der Schweiz, und sagte voraus, dass Lagarde „am Donnerstag einen aggressiven, aber unverbindlichen Ton anschlagen würde“.
„Die EZB wird von der für diese Woche geplanten Zinserhöhung um 50 Basispunkte nicht zurückweichen“, sagte Holger Schmieding, Chefvolkswirt der deutschen Investmentbank Berenberg. „Sie werden wahrscheinlich vorschlagen, dass es weitere Zinserhöhungen geben wird, ohne zu sagen, ob sie 25 oder 50 Basispunkte betragen werden, um sich Zeit zu geben, um zu sehen, wie sich das auswirkt.“
Die Pleite der SVB hat die Befürchtungen wieder aufleben lassen, dass der starke Anstieg der Kreditkosten den Stress in Teilen der Finanzindustrie erhöhen wird. Ein unüberlegter britischer Staatshaushalt im vergangenen Jahr ließ die Anleiherenditen in die Höhe schnellen und zwang die Bank of England, die Anleihekäufe wieder aufzunehmen.
Analysten halten die Probleme im US-Bankensektor für unwahrscheinlich, dass sie sich in Europa wiederholen werden. Aber die EZB-Aufseher überprüften am Montag das Zinsrisiko der Kreditgeber, und die Bundesbank berief einen Krisenstab ein, den sie nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers im Jahr 2008 eingesetzt hatte.
Europäische Bankaktien fielen am Montag, da die Anleger befürchteten, dass sich die Krise über die USA hinaus ausbreiten könnte. Mehrere europäische Kreditgeber erlitten zweistellige Kursrückgänge, darunter die spanische Banco Sabadell und die deutsche Commerzbank, während der Stoxx-Bankenindex um 7 Prozent fiel.
Im Gegensatz dazu erholten sich die Rentenmärkte und ließen die Kreditkosten deutlich sinken, da die Anleger die relative Sicherheit der Staatsschulden suchten und gleichzeitig neu bewerteten, wie weit die Zentralbanken die Geldpolitik straffen werden, nachdem die Risiken für die Finanzstabilität offengelegt wurden.
Erik Nielsen, Chefberater für Wirtschaftsfragen bei der italienischen Bank UniCredit, sagte, der Zusammenbruch der SVB sei „ein perfektes Beispiel für die Probleme mit der Vorankündigung der Politik“, wie es die EZB nach ihrer Sitzung Anfang Februar tat. Es gebe „keinen offensichtlichen Grund, warum sich das US-Chaos auf Europa ausbreiten sollte“, sagte er und sagte voraus, dass die EZB die Zinsen diese Woche um einen halben Prozentpunkt anheben würde, da alles andere „viele Augenbrauen hochziehen“ würde.
Die Spannungen zwischen den EZB-Zinssetzern darüber, wie weit sie die Zinsen weiter anheben sollte, haben sich verschärft. Der österreichische Zentralbankgouverneur Robert Holzmann hat vier weitere Zinserhöhungen um einen halben Punkt gefordert, aber der italienische Zentralbankchef Ignazio Visco kritisierte dieses Vorgehen und rief zur Vorsicht auf.
Die Unsicherheit über die Politik der EZB verleiht der Veröffentlichung der neuesten Quartalsprognosen, die am Donnerstag veröffentlicht werden sollen, zusätzliche Bedeutung. Die Projektionen, die zeigen, wie die EZB das Wachstum und die Gesamtinflation in diesem Jahr, im nächsten Jahr und im Jahr 2025 einschätzt, werden wichtige Hinweise darauf liefern, wie schnell sie die Zinserhöhungen stoppen könnte.
Im Dezember gab die Zentralbank bekannt, dass sie erwartet, dass die Inflation in der Eurozone in diesem Jahr 6,3 Prozent, 3,4 Prozent im Jahr 2024 und 2,3 Prozent im Jahr 2025 erreichen wird. Alle drei Prognosen lagen über dem Ziel von 2 Prozent – ein klares Indiz dafür, dass die politischen Entscheidungsträger ihnen glaubten weitere Zinserhöhungen erforderlich.
Aber seitdem haben sich die Großhandelsgaspreise auf 49 € pro Megawattstunde mehr als halbiert, basierend auf den niederländischen TTF-Gasterminkontrakten für den kommenden Monat, dem europäischen Benchmark.
Zusätzlich zum Abwärtsdruck auf die Preise haben die europäischen Banken die Kreditzinsen bereits deutlich angehoben und die Kreditbedingungen deutlich verschärft, was den Kreditfluss und die Nachfrage verringern sollte. Der Zusammenbruch der SVB könnte die Banken noch konservativer machen, die Finanzierungsbedingungen weiter drücken und die Notwendigkeit einer Zinserhöhung durch die EZB verringern.
Ökonomen haben ihre Inflationsprognosen für den Rest dieses Jahres bereits nach unten korrigiert, und die meisten glauben, dass die Zentralbank – die im Dezember geschätzte Gaspreise von durchschnittlich 124 €/MWh in diesem Jahr haben wird – zum ersten Mal seit Dezember 2020 nachziehen wird.
Einige EZB-Beobachter glauben jedoch, dass die Zähigkeit des zugrunde liegenden Preisdrucks es schwieriger machen wird, eine Kürzung ihrer Prognosen für 2024 und 2025 zu rechtfertigen. Die Kerninflation, die Energie- und Lebensmittelpreise ausschließt und ein besserer Indikator für längerfristigen Druck ist, erreichte zuletzt ein Rekordhoch Monat.
Der Ökonom von Morgan Stanley, Jens Eisenschmidt, prognostizierte, dass die EZB die diesjährige Inflationsprognose auf 5,8 Prozent senken würde. Er sagte jedoch, dass eine stärkere Kerninflation im Jahr 2023 „wahrscheinlich bedeutet“, dass sie ihre Preiswachstumsprognose für 2024 anheben wird, während die Auswirkungen der jüngsten Zinserhöhungen auf die Verringerung der Aktivität zu einem niedrigeren Wert für 2025 führen würden.
Eine widerstandsfähige Wirtschaft, steigende Löhne, ein Anstieg der Gewinnmargen der Unternehmen und die verzögerte Übertragung des letztjährigen Energieschocks auf andere Sektoren könnten den Druck auf die Kernpreise erhöhen – was den Druck auf die EZB aufrechterhält, die Zinsen zumindest für einige wenige weiter zu erhöhen mehr Monate.
Katharine Neiss, Ökonomin beim Investor PGIM Fixed Income, sagte: „Unsere Ansicht bleibt, dass die Kerninflation bis zum späten Frühjahr weiter steigen wird, da frühere Energiepreissteigerungen mit Verzögerung auf Nichtenergiegüter und -dienstleistungen steigen.“
Die EZB lehnte eine Stellungnahme ab. Aber Lagarde genannt kürzlich, dass, während die Gesamtinflation ab März schnell fallen würde, die Kernpreise „kurzfristig härter bleiben würden“.