Den Zentralbankern wird vorgeworfen, zu langsam auf Anzeichen eines Abklingens der Inflationskrise zu reagieren, und das weniger als zwei Jahre nachdem ihnen vorgeworfen wurde, sie hätten zu spät auf den brutalsten Preisanstieg seit einer Generation reagiert.
Einige politische Entscheidungsträger warnen bereits davor, dass die Zentralbanken schwächelnden Volkswirtschaften schaden könnten, wenn sie zu lange mit der Senkung der Kreditkosten warten – die Eurozone hat das ganze Jahr über stagniert – oder hoch verschuldete Regierungen wie Italien behindern könnten.
Die Europäische Zentralbank geriet diese Woche in den Mittelpunkt dieser Debatte, nachdem die Inflation in der Eurozone auf 2,4 Prozent, den niedrigsten Stand seit Juli 2021, gesunken war und das Preiswachstum verlockend nahe an das 2-Prozent-Ziel der Bank heranrückte. Ähnliche Debatten bahnen sich in den USA und Großbritannien an, auch wenn die Gesamtinflationsraten dort noch nicht so tief gesunken sind.
„Die Frage ist, welche der großen Zentralbanken hier Gefahr laufen, einen politischen Fehler zu machen, und für mich ist es am wahrscheinlichsten die EZB, weil die Inflation schnell zurückgehen wird“, sagte Innes McFee, Chef-Globalökonom bei Oxford Economics. „Sie haben allen Grund, hart zu reden, aber die Vorgehensweise muss sich ändern.“
Die Anleger reagierten auf den dritten Monat in Folge, in dem die Inflationsdaten der Eurozone in dieser Woche hinter den Prognosen zurückblieben, indem sie ihre Wetten darauf vorzogen, wann die EZB mit der Zinssenkung beginnen wird; Viele Ökonomen erwarten dies nun im ersten Halbjahr des nächsten Jahres.
Dirk Schumacher, ein ehemaliger EZB-Ökonom, der für die französische Bank Natixis arbeitet, sagte, die Inflation in der Eurozone sei auf dem besten Weg, bis zum nächsten Frühjahr 2 Prozent zu erreichen. Die Befürchtungen der politischen Entscheidungsträger, die Inflation erneut zu unterschätzen, führten jedoch dazu, dass „es etwas länger dauern wird, bis im EZB-Rat ein ausreichender Konsens für eine Senkung erzielt wird“.
Er prognostizierte, dass die EZB die Zinsen im Juni senken und dann bei jeder Sitzung im nächsten Jahr eine Senkung um einen Viertelpunkt vornehmen werde.
Italiens neuer Zentralbankgouverneur Fabio Panetta, der letzten Monat von der EZB kam, diese Woche angedeutet dass die Zinsen möglicherweise bald gesenkt werden müssen, „um unnötigen Schaden für die Wirtschaftstätigkeit und Risiken für die Finanzstabilität zu vermeiden“.
Die Märkte für Staatsanleihen erholten sich nach den Äußerungen des Gouverneurs der Banque de France, François Villeroy de Galhau, wobei die Anleger ihre Wetten auf eine Zinssenkung der EZB in den ersten Monaten des nächsten Jahres ausweiteten.
„Die Frage einer Kürzung kann sich im Laufe des Jahres 2024 stellen, aber nicht jetzt: Wenn ein Mittel wirksam ist, muss man mit seiner Wirkungsdauer geduldig genug sein“, sagte er.
Doch andere Tarifgeber wehren sich. Der Chef der deutschen Zentralbank, Joachim Nagel, sagte, der „ermutigende“ Rückgang der Inflation in dieser Woche reiche nicht aus, um die Möglichkeit auszuschließen, dass die Kreditkosten möglicherweise noch höher steigen müssten. Er warnte auch, es sei „viel zu früh, überhaupt über eine mögliche Senkung der Leitzinsen nachzudenken“.
Dieses Argument wurde diese Woche von der OECD unterstützt, als Chefökonomin Clare Lombardelli argumentierte, dass die EZB und die Bank of England angesichts der anhaltenden zugrunde liegenden Inflation aufgrund des Lohndrucks nicht in der Lage sein würden, die Kreditkosten bis 2025 zu senken.
Die Zentralbanker sind sich auch darüber im Klaren, dass vor dem Hintergrund einer nachlassenden Nachfrage, steigender Arbeitslosigkeit und anhaltender Belastung für Hypothekeninhaber der politische Druck für eine Zinssenkung zunehmen wird.
Dies gilt insbesondere angesichts der Tatsache, dass Großbritannien vor einem wahrscheinlichen Wahljahr steht. Huw Pill, Chefökonom der BoE, sagte letzten Monat gegenüber der Financial Times, dass sinkende Gesamtpreise den falschen Eindruck erwecken könnten, dass die Inflationsgefahr vorüber sei.
Die Herausforderung für die politischen Entscheidungsträger bestehe darin, sicherzustellen, dass die Geldpolitik in einer Zeit, in der „angesichts eines schwächeren Beschäftigungs- und Aktivitätswachstums und einer rückläufigen Gesamtinflation viel Druck herrscht, hartnäckig“ genug „beharrlich“ bleibt, um den Sieg zu erklären und weitergehen“.
In den USA, wo das Wachstum weiterhin viel stärker ist als in Europa, hat die Federal Reserve kaum an ihrer Haltung gerüttelt, dass ihr Zinserhöhungszyklus möglicherweise noch nicht vorbei ist und diejenigen, die Erleichterung in Form von Zinssenkungen erwarten, geduldig sein müssen.
„Es wäre verfrüht, mit Zuversicht zu dem Schluss zu kommen, dass wir eine ausreichend restriktive Haltung erreicht haben, oder darüber zu spekulieren, wann die Politik gelockert werden könnte. „Wir sind bereit, die Politik weiter zu verschärfen, wenn es angebracht erscheint“, sagte Powell am Freitag vor einer geplanten Ruhephase vor der letzten politischen Sitzung des Jahres Mitte Dezember.
Dieses Zögern spiegelt den Wunsch der Fed wider, ihre Glaubwürdigkeit zu wahren, indem sie die Notwendigkeit einer Kursänderung vermeidet, wenn der Preisdruck hartnäckig hoch bleibt – eine Gefahr, die Mary Daly, Präsidentin der San Francisco Fed, gegenüber der Financial Times im November hervorgehoben hatte.
Ian Shepherdson, Chefökonom bei Pantheon Economics, sagte, ein weiterer Grund für die „erweiterte aggressive Haltung“ der Fed sei ihre Sorge, die Inflationsentwicklung erneut falsch einzuschätzen, da sie weithin dafür kritisiert wurde, den Preisanstieg nach der Pandemie nicht vorhergesehen zu haben.
Aber da sich die Wirtschaftstätigkeit abschwächen dürfte, die Nachfrage nach Arbeitskräften nachlässt und sich das Lohnwachstum abschwächt, liebäugelt die Fed laut Shepherdson nun mit einer anderen Art von Prognoseversagen – der Unterschätzung des Tempos der Desinflation.
„Der Druck wird in den nächsten Monaten noch zunehmen, deshalb bleibe ich bei meiner Zinssenkung im März [forecast],“ er sagte. Er geht davon aus, dass die Fed im Laufe des nächsten Jahres ihren Leitzins von 5,25 bis 5,5 Prozent um 1,5 Prozentpunkte und im Jahr 2025 um weitere 1,25 Prozentpunkte senken wird.
Dennoch sagen einige politische Entscheidungsträger, es sei noch zu früh, um den Sieg im Kampf gegen die Inflation zu verkünden, während in den USA die Gefahr bestehe, dass das jüngste schnelle Wachstum die Inflation zu hoch halten könnte. William English, ein ehemaliger Direktor der Abteilung für Währungsangelegenheiten der Fed, sagte, dass sich die Fed in diesem Szenario nicht davon abhalten lassen würde, die Zinssätze erhöht zu halten, selbst wenn die politischen Anreize vor den Präsidentschaftswahlen im nächsten Jahr verstärkt würden.
„Das ist der Sinn einer unabhängigen Zentralbank, und das wollen sie wirklich nicht vermasseln“, sagte er.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde warnte diese Woche, dass die Inflation in der Eurozone im Dezember wahrscheinlich erneut ansteigen werde, da die staatlichen Subventionen, die die Energiepreise niedrig gehalten haben, gestrichen würden.
In der Eurozone dreht sich ein Großteil der Debatte nun um die Kerninflation, die die volatilen Energie- und Lebensmittelpreise außer Acht lässt. Ökonomen sagen, dass eine jährliche Betrachtung der Kerninflation der letzten drei Monate zeigt, dass sie bereits unter das EZB-Ziel gesunken ist. Andere verweisen jedoch auf einmalige Faktoren, die die Inflation bremsen – etwa sinkende Preise für Pauschalreisen – und sagen, dass das schnelle Lohnwachstum die Inflation auch im nächsten Jahr hoch halten wird.
„Der öffentliche Druck auf die EZB wird zunehmen, insbesondere seitens der hochverschuldeten Mitgliedsländer“, sagte Jörg Krämer, Chefvolkswirt der Commerzbank. „Allerdings sollte die EZB dem Druck widerstehen“, sagte er und prognostizierte, dass sich die Kerninflation in der Eurozone im nächsten Jahr bei etwa 3 Prozent stabilisieren werde.