Die Fed wird die Zinsen wahrscheinlich nicht erhöhen

Guten Morgen. Es ist Kate Duguid in New York; Vielen Dank, dass ich während Robs Abwesenheit wieder Gastmoderator Unhedged sein durfte. Es ist nie eine gute Idee, der Nachfolger von Katie Martin zu sein, aber hier ist es.

Zunächst jedoch Nvidia. Die Aktien des Chipherstellers waren im Vorfeld der gestrigen Gewinne gefallen, vielleicht weil man dachte, dass es zu schwer sein würde, die himmelhohen Erwartungen der Anleger zu übertreffen. Aber nein! Nvidia hat die Schätzungen völlig übertroffen. Die Aktie stieg im nachbörslichen Handel um 9 Prozent. Wenn Sie auf der Suche nach einem Nachteil sind: Unser Smart-Stocks-Korrespondent Nick Megaw weist darauf hin, dass die Verkäufe in China weiterhin eine Herausforderung darstellen, da die Exportbestimmungen das Unternehmen dazu gezwungen haben, in der Region zurückzufahren. Aber im Moment scheint es nicht auszureichen, um die Blowout-Zahlen überall sonst auszugleichen.

Loblieder können an [email protected] gesendet werden. Alle Beschwerden an [email protected].

Die Fed wird die Zinsen wahrscheinlich nicht noch einmal erhöhen

Ist es banal zu sagen, dass die Federal Reserve in diesem Zyklus die Zinsen erhöhen könnte? Anders ausgedrückt: Bin ich bereit, Larry Summers als Bananen zu bezeichnen?

Im Interview mit Bloomberg Letzte Woche sagte der Ökonom, dass aufgrund des anhaltenden Inflationsdrucks eine „erhebliche“ Chance bestehe – er bezifferte die Wahrscheinlichkeit auf rund 15 Prozent –, dass der nächste Zinsschritt der Fed eine Erhöhung sein könnte. „Das Schlimmste, was Sie tun können, wenn der Arzt Ihnen Antibiotika verschreibt, ist, einen Teil der Kur zu beenden, sich besser zu fühlen und die Antibiotika aufzugeben“, sagte Summers.

Es ist auch nicht nur Summers. Bloomberg folgte dem Interview mit einem großen Artikel mit dem Titel „Die Märkte beginnen zu spekulieren, ob der nächste Schritt der Fed nach oben und nicht nach unten erfolgt“. Mark Nash, der den Absolute-Return-Makrofonds bei Jupiter Asset Management verwaltet, sagte gegenüber Bloomberg, dass er die Quote auf 20 Prozent beziffere.

(Eine Anmerkung zur 15-Prozent-Quote – das ist die gleiche Chance, die ein NFL-Kicker hat, ein 37-Yard-Field-Goal zu verpassen, aber auch die Quote dass die New York Times setzen darauf, dass Donald Trump die Wahl 2016 gewinnt.)

Das Argument von Summers kommt unmittelbar nach einer großen Marktüberlegung, in welche Richtung sich die Zinsen entwickeln werden. Anfang Januar waren am Terminmarkt sechs Zinssenkungen um einen Viertelpunkt eingepreist. Diese Markterwartungen standen immer im Widerspruch zu den eigenen Prognosen der Fed, aber Händler setzten auf eine rasche Verlangsamung der Inflation in diesem Jahr – wie wir hinten gesehen haben Hälfte des Jahres 2023. Seit Januar hat sich das Makrobild etwas verändert. Die Inflation sinkt langsamer als erwartet und der Arbeitsmarkt sieht robust aus. Dies kommt zu den klaren Signalen des Fed-Chefs Jay Powell hinzu, dass die Fed sich Zeit lassen würde, bevor sie ihre Zinsen senkt. Deshalb zügelten die Zinshändler ihre Erwartungen. Heute sind drei bis vier Schnitte eingepreist, beginnend im Juni statt im März:

Die Markterwartungen stimmen nun viel mehr mit der eigenen Denkweise der Fed überein. Die Dezember-Prognosen der Zentralbank zeigten, dass die durchschnittlichen Beamten im Jahr 2024 drei Zinssenkungen prognostizierten, eine Ansicht, die Powell auf der Januar-Sitzung der Bank und dann noch einmal in einem Februar-Interview auf CBS bekräftigte 60 Minuten.

Ist es angesichts der etwas inflationäreren Konjunkturlage und der Entwicklung der Markterwartungen hinsichtlich der Zinsen sinnvoll, auf die Chance eines Zinsanstiegs zu wetten? Das glaube ich nicht.

Beginnen Sie mit dem Argument von Summers. Er zitierte hauptsächlich die VPI-Zahlen für Januar, die durchaus positiv ausfielen. Die Gesamtinflation kühlte weniger als erwartet ab und lag im Jahresvergleich bei 3,1 Prozent. Die Kerninflation stagnierte bei 3,9 Prozent. Summers konzentrierte sich insbesondere auf „Supercore“ (Dienstleistungen ohne Unterkunft) und auf die Miete der Eigentümer, die im Januar auf Jahresbasis um 7 Prozent stieg.

Obwohl er einräumte, dass es sich nur um die Daten eines Monats handelte, sagte Summers, dass die CPI-Zahlen auch einen „Mini-Paradigmenwechsel“ markieren könnten. Aber das scheint weit hergeholt oder zumindest zu früh, um es sagen zu können. An dem Tag, an dem es passierte, legte Ethan dar, warum wir die Daten mit Vorsicht genießen sollten: Die Inflationserwartungen sehen ruhig aus, der OER-Sprung sieht aus wie Rauschen und die Inflationsdaten für Januar neigen dazu, wackelig zu sein. Man kann davon ausgehen, dass die Zahlen für Februar etwas kühler ausfallen werden.

Ja, die Aktien- und Anleihenmärkte haben die Inflationsdaten schlecht aufgenommen. Aber das sagt weniger über die Daten selbst aus als über das Ausmaß der Desinflation und des Zinssenkungsoptimismus, der in den Märkten eingepreist ist. Die folgende Grafik von Meghan Swiber, US-Zinsstrategin bei der Bank of America, zeigt, wie sehr der Markt mit den Erwartungen der Fed nicht übereinstimmte. Die Diskrepanz zwischen Markt und Fed-Erwartungen war nur in früheren Krisenmomenten (März 2020, die Minikrise der Silicon Valley Bank) oder während geldpolitischer Kehrtwende so groß:

Von der Fed gibt es keine Anzeichen dafür, dass sie in diesem Jahr mit einer Zinserhöhung rechnet. Der Protokoll Die am Mittwoch veröffentlichten Ergebnisse der Fed-Sitzung im Januar zeigten, dass die Beamten „sehr aufmerksam“ gegenüber Inflationsrisiken waren und davor zurückschreckten, die Zinssätze zu schnell zu senken. Die lebhaften Aktien- und Kreditmärkte verstärken die Vorsicht der Fed: „Mehrere Teilnehmer erwähnten das Risiko, dass die finanziellen Bedingungen weniger restriktiv als angemessen seien oder werden könnten, was der Gesamtnachfrage übermäßigen Schwung verleihen und dazu führen könnte, dass die Inflationsentwicklung ins Stocken gerät.“ Doch trotz all dieser Vorbehalte spricht die Fed immer noch nur von Zinssenkungen.

„Die Chancen einer vollständigen Zinserhöhung stehen schlecht, da die Fed eine deutliche Beschleunigung der Kerninflationsdynamik erleben müsste“, sagte Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities. Es ist wichtig zu beachten, dass die Fed nur bestimmte Arten der Inflation beeinflussen kann. Eine erneute Beschleunigung müsste wahrscheinlich bei der Kerninflation erfolgen – also ohne Berücksichtigung höherer Energiepreise – und müsste eine übermäßig starke Nachfrage widerspiegeln. Probleme in der Lieferkette zählen möglicherweise nicht.

Und selbst im Falle einer erneut steigenden Kerninflation wird die Fed die Zinsen möglicherweise immer noch nicht anheben.

Die Märkte seien in diesem Jahr so ​​stark von den Kürzungen überzeugt, dass es „toxisch“ wäre, sie nicht umzusetzen, sagte Goldberg. Es könnte zu einer dramatischen Neubewertung kommen: einbrechende Aktienmärkte, eine Ausweitung der Kreditrisikoprämien von Unternehmen und deutlich strengere Finanzierungsbedingungen. Dies würde einen Großteil der Arbeit der Fed für sie erledigen. „Allein dadurch, dass man die Zinsen beibehält [today’s] „Bei 5,5 Prozent würde die Fed eine beträchtliche Straffung vornehmen“, sagte Goldberg. Das ist das stärkste Argument gegen Erhöhungen: Warum sollten Sie sie brauchen?

Für eine erneute Straffung wäre wahrscheinlich eine stärkere Erwärmung des US-Arbeitsmarktes erforderlich. Der Trend des Arbeitsmarktes zu einem besseren Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage, den Powell in jeder seiner jüngsten Sitzungen angepriesen hat, müsste wahrscheinlich nicht nur zum Stillstand kommen, sondern sich umkehren. Dies würde die Kalkulation der Fed ändern. Anstatt sich zweiseitigen Risiken für sein Doppelmandat zu stellen, würde das Risiko einer höheren Arbeitslosigkeit geringer erscheinen. Wie im Jahr 2022 würde der Inflationsbekämpfungsmodus einsetzen.

Denken Sie also über Zinserhöhungen in diesem Jahr nach? NEIN; Es ist ein echtes Tail-Risiko. Aber die 15-Prozent-Wahrscheinlichkeit von Summers erscheint mir zu hoch. Es ist verfrüht, von „Mini-Paradigmenwechseln“ zu sprechen. Die Märkte preisen das Extremrisiko realistischer ein: a 6,3 Prozent Chance einer Zinserhöhung um einen Viertelpunkt im Jahr 2024 – näher an einer falsch positiv bei einem Drogentest als das Fehlen eines 37-Yard-Field-Goals.

Eine gute Lektüre

Dieser Artikel des bereits erwähnten Nick Megaw über den skurrilen Handel mit Nvidia-Aktien ist eine gute Lektüre für Sie und die Wertpapieraufsichtsbehörde in Ihrem Leben.

FT Unhedged-Podcast

Sie können nicht genug von Unhedged bekommen? Zuhören unser neuer Podcast, moderiert von Ethan Wu und Katie Martin, für einen 15-minütigen Einblick in die neuesten Marktnachrichten und Finanzschlagzeilen, zweimal pro Woche. Informieren Sie sich über vergangene Ausgaben des Newsletters Hier.