Schalten Sie den Editor’s Digest kostenlos frei
Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Regierungen und Unternehmen in Schwellenländern haben in den ersten Tagen des Jahres 2024 Schulden in Rekordhöhe von 50 Milliarden US-Dollar verkauft, um den jüngsten starken Rückgang der Kreditkosten zu sichern.
Eine 12-Milliarden-Dollar-Emission Saudi-Arabiens in dieser Woche trug laut Dealogic-Daten dazu bei, dass sich die Anleiheverkäufe von Entwicklungsländern wie Mexiko und Indonesien in diesem Jahr auf 51 Milliarden US-Dollar beliefen, verglichen mit 42 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Regierungen verkauften dieses Jahr 29 Milliarden US-Dollar.
Saudi-Arabien, der weltweit größte Ölexporteur, hat in diesem Jahr bereits etwa die Hälfte seines prognostizierten Haushaltsdefizits finanziert, was unterstreicht, wie die Unsicherheit über die Entwicklung der US-Zinsen die Länder dazu drängt, ihre Kreditaufnahme so weit wie möglich vorzuziehen. Trotz sinkender Renditen zog der Verkauf immer noch eine Nachfrage von 30 Milliarden US-Dollar an, was auf ein gesundes Interesse der Anleger hindeutet.
Die Preise für Schwellenländeranleihen stiegen gegen Ende des Jahres 2023 stark an, da die Anleger ihre Wetten darauf erhöhten, dass die Federal Reserve die Geldpolitik schneller als bisher erwartet lockern und der Wirtschaft in diesem Jahr erfolgreich eine sogenannte sanfte Landung bescheren wird. Niedrigere Renditen für US-Staatsanleihen machen die Renditen von Vermögenswerten aus Schwellenländern für Anleger attraktiver.
Da Emittenten und ihre Berater nicht sicher sind, wie lange die Rallye anhalten wird, möchten viele Länder ihre Geschäfte frühzeitig beenden.
„Sie haben gerade einen erheblichen Rückgang der Renditen erlebt, und niemand ist sich wirklich sicher, ob dieses Jahr eine harte, weiche oder keine Landung sein wird“, sagte David Hauner, Leiter der globalen Rentenstrategie für Schwellenländer bei der Bank of America. „Für einen Emittenten ist jetzt alles so gut wie es nur geht.“
Nachdem die steigenden Zinsen in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften sie jahrelang von den Schwellenmärkten abgehalten haben, betrachten Anleger nun wieder Anleihen von Entwicklungsländern, sowohl in Dollar als auch in lokalen Währungen, als attraktive Alternative zu den niedrigeren Renditen, die die entwickelten Märkte jetzt bieten Schulden.
Lokalwährungsanleihen könnten eine Outperformance erzielen, wenn die Zentralbanken der Schwellenländer in diesem Jahr die Zinsen senken könnten, während die Auslandsschulden durch einen schwächelnden Dollar angekurbelt würden.
„Die Schwellenmärkte haben eine mehrjährige Phase der Abflüsse hinter sich“, sagte Hauner. „Wir beginnen das Jahr 2024 mit einer strukturellen und zyklischen Unterinvestition der Anleger in Schwellenmärkten.“
Er fügte jedoch hinzu, dass die Gründe für Investitionen größtenteils auf die weltweiten Zinssenkungen zurückzuführen seien und nicht auf Aussichten auf ein stärkeres Wirtschaftswachstum in vielen Entwicklungsländern.
„Die Türen haben sich im Grunde geöffnet und wir werden eine Flut neuer Emissionen erleben, bis dieses Fenster wieder geschlossen wird“, sagte Aaron Gifford, Staatsanleihenanalyst bei T Rowe Price.
Mexiko ist in den meisten Jahren traditionell das erste Schwellenland, das Anleihen emittiert, doch in diesem Monat war der Schuldenverkauf des Landes mit 7,5 Milliarden US-Dollar der größte aller Zeiten. Die Anleihen stießen auf eine „ziemlich große“ Nachfrage von 21 Milliarden US-Dollar, was auch den Optimismus hinsichtlich der Ausrichtung auf eine starke US-Wirtschaft und Investitionen in das „Nearshoring“ der Lieferkette widerspiegelte, sagte Gifford.
Die diesjährigen Anleiheverkäufe scheinen jedoch zu zeigen, dass die Märkte nur für Regierungen mit mindestens Investment-Grade-Kreditrating wie Saudi-Arabien und Mexiko geöffnet sind.
Länder mit Junk-Ratings wie Single-B könnten auch in diesem Jahr kaum Zugang zu Krediten haben, sagen Anleger, sodass sie drohende Fälligkeiten nur zu riskanten zweistelligen Zinssätzen refinanzieren können, was ihre Zahlungslast rapide verschlechtern würde.
„Die grobe Grenze für den Marktzugang ist [an interest rate of] 10 [per cent] auf 11 Prozent. Alles, was darüber hinausgeht, wird einfach nicht umgesetzt“, sagte ein Rentenfondsmanager. Kenias 2-Milliarden-Dollar-Anleihe, die im Juni fällig wird, wird dieses Jahr als Lackmustest gelten. Nairobi hat signalisiert, dass es auf Kredite von Entwicklungsbanken zurückgreifen wird, um einen Teil der Schulden zurückzukaufen, anstatt sich auf dem Markt zu refinanzieren.
Ostafrikas größte Volkswirtschaft gab die Anleihe 2014 zu Zinssätzen von 6 bis 7 Prozent aus, in einer Zeit, in der die US-Zinsen nahe bei Null lagen und die Anleger sich weltweit auf die Suche nach hochrentierlichen Vermögenswerten machten. Da die meisten Anleger damit rechnen, dass die Benchmark für 10-jährige US-Staatsanleihen in diesem Jahr über 4 Prozent bleiben wird, rechnen nur wenige mit einer baldigen Rückkehr zu diesem Umfeld.
Daher werden die Anleger auch darauf achten, ob Länder, die am stärksten von Zahlungsausfällen betroffen sind, wie etwa Ägypten, das in diesem Jahr mit der Rückzahlung von Auslandsschulden in Höhe von rund 30 Milliarden US-Dollar zu kämpfen hat, Zugang zu weiteren IWF-Darlehen erhalten, um die Schulden zu überbrücken.
„Es ist sehr schwer vorstellbar, dass die ‚Single Bs‘ den Marktzugang zurückgewinnen können, den sie im letzten Jahrzehnt hatten“, sagte Hauner. „Die meisten dieser Kredite benötigen deutlich unter zweistellige Renditen, um nachhaltig zu sein.“
Die Anleger gehen jedoch davon aus, dass relativ wenige Länder in den sauren Apfel beißen und sich für einen Zahlungsstopp in diesem Jahr entscheiden. Äthiopien war im vergangenen Jahr der einzige bedeutende staatliche Kreditnehmer, der in Zahlungsverzug geriet, nachdem bereits im Jahr 2022 eine Welle von Zahlungsausfällen stattgefunden hatte, darunter Ghana, Russland, die Ukraine und Sri Lanka.
Jahre später sind viele dieser Länder und sogar frühere Zahlungsunfähigkeitsländer wie Sambia, das im Jahr 2020 seine Zahlungen einstellte, immer noch in langwierigen Verhandlungen über eine Umschuldung verwickelt. Ihre Erfahrung hat dazu geführt, dass andere staatliche Kreditnehmer einen Zahlungsausfall als letzten Ausweg in Betracht ziehen.