China hat die Tür für mehr ausländische Investoren zum Zugang zu seinem begehrten Markt für Zinsswaps im Wert von 5 Billionen US-Dollar geöffnet. Peking hofft, dass dieser Schritt dazu beitragen kann, einen langwierigen Ausverkauf lokaler Schulden angesichts steigender US-Zinsen einzudämmen.
Die als Swap Connect bekannte Marktverbindung wurde am 15. Mai gestartet und ähnelt den bestehenden Programmen in Hongkong, die Offshore-Investoren den Handel mit Anleihen und Aktien in Shanghai und Shenzhen ermöglichen.
Eddie Yue, Vorstandsvorsitzender der Hong Kong Monetary Authority, sagte während eines Treffens in Peking, dass die Möglichkeit, ausländischen Investoren das Zinsrisiko ihrer Renminbi-Anleihen abzusichern, „starke Ausverkäufe von Anleihen verhindern, die Marktvolatilität verringern und die Finanzstabilität verbessern kann“. .
Enrico Bruni, Leiter des Europa- und Asiengeschäfts bei Tradeweb, einer Anleihenhandelsplattform, sagte, die „direkteste Auswirkung sei der Zugang zu einem Liquiditätspool, der zuvor ungenutzt war“.
Doch obwohl die Anleger den neuen Kanal für den Handel mit Onshore-Derivaten begrüßt haben, erwarten nur wenige, dass er das Blatt wenden wird, solange die US-Notenbank weiterhin eine aggressive Kampagne zur Straffung der Geldpolitik führt.
Ausländische Investoren, die Hongkongs Bond-Connect-Programm nutzen, haben in diesem Jahr chinesische Staatsschulden im Wert von rund 220 Mrd.
Die Abflüsse haben zugenommen, da wiederholte Zinserhöhungen der Fed die Renditen von US-Staatsanleihen über die Renditen chinesischer Staatsanleihen trieben.
„Abflüsse aus dem chinesischen Markt sind nicht darauf zurückzuführen [investors] „Sie haben Zugang zu einem bestimmten System“, sagte ein leitender Analyst bei einem Datenanbieter für Anleihenmärkte in Asien. „Das ist [caused by] Divergenz der Zentralbankzinsen.“
Nach Angaben des China Foreign Exchange Trade System (CFETS), einer Tochtergesellschaft der Zentralbank, die den Interbankenmarkt des Landes betreibt, waren 27 Offshore-Investoren beteiligt – darunter HSBC, Deutsche Bank, BNP Paribas, Amundi, Citigroup, Bank of Malaysia, DBS und Standard Chartered – Am ersten Tag des Programms wurden Swaps im Wert von rund 8,3 Mrd. Rmb gehandelt.
Das war weniger als die Hälfte der täglichen Gesamtquote des Programms von 20 Mrd. Rmb, die unter den teilnehmenden Finanzinstituten aufgeteilt wird. Der Leiter der Hongkonger Finanzmärkte eines großen europäischen Kreditgebers sagte jedoch, dass die anfängliche Nachfrage ermutigend sei und dass sein Team nach der Ausführung von Transaktionen für etwa ein halbes Dutzend Kunden bereits beinahe sein Tageskontingent erreicht habe.
Ein in Shanghai ansässiger Banker eines europäischen Kreditgebers sagte, der Handel sei seit dem Starttag „lauwarm“ gewesen. Er warnte, dass es „viele betriebliche Probleme zu bewältigen und zu klären“ gebe, und beschrieb den frühen Handel als noch im „Testmodus“ mit technischen Störungen und Freigabeproblemen.
Trotz dieser Anfangsschwierigkeiten herrschte breiter Konsens darüber, dass das neue Handelssystem für die weitere Integration des chinesischen und globalen Finanzwesens von zentraler Bedeutung ist.
„Der Swap Connect ist ein wichtiger Schritt für die [Chinese central bank] und China bei der Öffnung seines Finanzmarktes“, sagte Chen Xinquan, Ökonom bei Goldman Sachs.
Chen sagte, das neue System sei für ausländische Investoren von entscheidender Bedeutung, die Hongkongs beliebtes Bond-Connect-Programm nutzen, das etwa 60 Prozent des ausländischen Engagements auf dem Markt für auf Renminbi lautende Staatsanleihen ausmacht.
Während Zinsswaps mit kürzeren Laufzeiten über ausreichend Liquidität verfügten, sei die Handelsaktivität für Swaps mit Laufzeiten zwischen 5 und 10 Jahren geringer, was es für Offshore-Investoren schwieriger mache, längerfristige Zinsrisiken abzusichern.
Internationale Anleger, fügte Chen hinzu, „haben definitiv ein Engagement sowohl in kurz- als auch in langfristigen Anleihen, mit Long-Only-Anleihen [funds] und echtes Geld, das sehr an längerfristigen Schulden interessiert ist.“
Dennoch sagte er, dass 10-jährige Staatsanleihen-Futures, die noch nicht im Programm enthalten seien, „effektivere Absicherungsinstrumente“ für Anleger mit Engagement in längeren Laufzeiten seien.
Der Leiter einer Gruppe aus der Finanzbranche äußerte sich deutlicher: „Was Investoren wirklich wollen, sind Anleihen-Futures.“
Peking zögerte, ausländischen Händlern einen besseren Zugang zu seinen Onshore-Staatsanleihen-Futures zu gewähren, weil es befürchtete, dass diese den Markt stören könnten, der im Vergleich zu Offshore-Anleihen-Futures zwar liquider, in absoluten Zahlen aber relativ gering ist.
Einige Händler glaubten jedoch, dass China seinen Markt für Anleihenterminkontrakte nach Einführung des Swap-Connect-Programms schnell öffnen würde.
„Unsere Erwartung ist, dass es nicht so schwer wird [for the programme] „Wir wollen in die längeren Laufzeiten von 7 bis 10 Jahren expandieren, wo die Liquidität viel höher ist als im Offshore-Bereich“, sagte der Finanzchef einer europäischen Investmentbank in Hongkong.
Im weiteren Verlauf erwarteten Analysten, dass Swap Connect größere Zuflüsse für den chinesischen Renminbi-Schuldenmarkt ermöglichen würde, sobald die chinesischen Anleiherenditen endlich wieder über die der US-Staatsanleihen kletterten.
„Die Nachfrage nach dem Swap-Programm wird in Zukunft wahrscheinlich steigen, insbesondere wenn das Zinsumfeld zu mehr Zuflüssen in chinesische Staatsanleihen führt“, sagte Chen Jianheng, Leiter der Rentenforschung bei der Brokergruppe China International Capital Corporation.