Theoretisch ist dies eine perfekte Zeit für Stockpicker.
Die steigende Welle der geldpolitischen Lockerung nach der Finanzkrise von 2008 hob alle Boote. Abgesehen von so bedeutenden Explosionen wie der Schuldenkrise in der Eurozone sorgten die folgenden Jahrzehnte für einen reibungslosen Rückgang der Anleiherenditen und einen Anstieg der globalen Aktien um mehr als 300 Prozent. Das Verwalten von Geld mag sich in diesem Zeitraum nicht einfach angefühlt haben, aber die zermürbende Erfahrung der Fondsmanager seit Anfang 2022 bedeutet, dass sie jetzt auf die besten Zeiten zurückblicken.
Das Fazit – zumindest für viele Fondsmanager – ist, dass die Ära, in der man sich bei der Zusammenstellung eines Portfolios auf breite Marktverschiebungen („Beta“ im Investmentjargon) verlassen musste, vorbei ist. Jetzt besteht die Disziplin darin, Gewinner und Verlierer auszuwählen und entsprechend für „Alpha“ zu investieren.
„Hoffen Sie nicht auf Beta, konzentrieren Sie sich auf Alpha“, sagte M&G Investments und fügte hinzu, dass „der Markt die Auswahl belohnt“. Die Streuung der Renditen zwischen globalen Aktien – die Spanne zwischen Gewinnern und Verlierern – liege deutlich über dem Durchschnitt und Median der letzten 10 Jahre, und selbst innerhalb der Sektoren liege sie oft über der Norm.
Untersuchungen von Goldman Sachs deuten darauf hin, dass diese Taktik gut funktioniert. „Alpha-Möglichkeiten haben sich seit letztem Sommer verbessert, insbesondere in Europa im Vergleich zu den USA“, sagte die Bank diese Woche in einer Notiz – eine Anspielung auf die übergroße Rolle von Technologieaktien in US-Indizes.
Sogenannte Long/Short-Hedgefonds, die Wetten auf und gegen Unternehmen eingehen, haben Makrofonds übertroffen, die sich an breiteren Wirtschaftstrends orientieren, sagte Goldman. Die Auswahl der richtigen Aktien wird immer wichtiger als die Auswahl des richtigen Faktors wie Wachstum, Wert oder Momentum.
Ein Grund dafür, dass dies alles auf die Tagesordnung geschossen ist, ist, dass der Zinserhöhungsprozess des vergangenen Jahres, um es milde auszudrücken, hart war. Einige Unternehmen werden kämpfen.
„Die Zinssätze waren vor 15 Monaten null oder negativ und jetzt liegen sie bei 5 Prozent zuzüglich der zusätzlichen Kosten für Unternehmen oder Einzelpersonen, die Kredite aufnehmen“, sagte William Davies, Chief Investment Officer bei Columbia Threadneedle Investments.
Er fügte hinzu: „Immer wenn Sie so schnell eine Änderung vornehmen, werden Sie Auswirkungen sehen. Darauf müssen wir achten, wenn Sie investieren. . . Unternehmen können da mithalten.“ Besonders gefährdet sind Unternehmen mit hoher Verschuldung.
Anleger suchen nach Streuung der Renditen nicht nur innerhalb der Märkte, sondern auch geografisch zwischen ihnen. Michael Kelly, Global Head of Multi-Asset bei PineBridge Investments, ist der Ansicht, dass US-Aktien im Großen und Ganzen erst am Anfang einer langen, langsamen Schwächephase stehen, da die monetäre Unterstützung zurückgezogen wird. „Der S&P ist im Vergleich zum Rest der Welt sehr überteuert“, sagte er. „Wir bevorzugen hellere Weiden in Übersee wie China und Hongkong. Sie kommen gerade aus der Rezession heraus, während wir in eine hineingehen. Wir gehen gerne dorthin, wo sich die Dinge verbessern, anstatt an den Rand einer Klippe zu gehen.“
Streuung, fügte er hinzu, sei „nie ein gutes Wort“ in der langen Zeit, in der die Zentralbanken Anleihen aufsaugten, um zu versuchen, die Inflation zu stützen. Dies bedeutete größtenteils eine Abwärtsdivergenz von der Performance des wichtigsten US-Index. Aber jetzt werden diese Anleihebestände der Zentralbank abgewickelt, „es kommt zurück“, sagte er. PineBridge ist enthusiastischer in Bezug auf Schwellenmärkte und pessimistischer in Bezug auf die USA geworden, als es zumindest seit der Krise von 2008 der Fall war.
Das Problem dabei ist, dass die Auswahl erfolgreicher Aktien oder Anleihen oder sogar Sektoren mit dem Risiko verbunden ist, auf das falsche Pferd zu setzen, zu konzentriert zu sein und ein problematisches Benchmarking durchzuführen. Das ist gut für Hedgefonds, die dafür bezahlt werden, einen Vorteil zu finden und ein Risiko einzugehen, aber weniger für traditionelle Fondsmanager, die versuchen, das Geld anderer Leute zu sparen.
Goldman Sachs mag hinsichtlich der Aussichten für Stockpicker optimistisch sein, aber selbst dieser Optimismus ist mit einem großen „Aber“ verbunden. Der Ausbruch von Stress im Bankensektor sowohl in den USA als auch in Europa bestätigte schnell die Dominanz von Makrofaktoren an den Aktienmärkten, insbesondere in Sektoren wie Banken, Versicherungen, Bauwesen und Energie, sagte die Bank – eine Erinnerung daran, dass selbst der beste Stockpicker stolpern kann auf Schocks.
Für manche ist das alles einfach zu viel Quatsch für zu wenig Gewinn. „Es gibt ein Argument, dass die Aktienauswahl funktionieren sollte, wenn der Markt in Aufruhr ist. Ich glaube nicht, dass es dafür viele Beweise gibt“, sagte Mamdouh Medhat, Senior Researcher und Vizepräsident bei Dimensional Fund Advisors.
Sich beispielsweise auf dividendenstarke Aktien zu verlassen, kann für diejenigen attraktiv sein, die nach beständigen Renditen suchen, aber die Leistung dieses Ansatzes kann auch schwer zu messen sein, da diese Unternehmen in Stresszeiten tendenziell robust sind.
Stattdessen hält Medhat an seiner üblichen Strategie fest: Seien Sie diversifiziert, versuchen Sie nicht, den Markt zu timen, und vertrauen Sie darauf, dass die breiten Vermögenspreise Schocks abschütteln.
„Umarme die Ungewissheit“, sagte er. „Wenn es unbefriedigend ist, sich selbst als Passagier zu betrachten, dann denke ‚Ich bin ein Passagier‘. . . im modernsten Verarbeitungsmechanismus, den wir je hatten. Es ist kein Pferd und Kutsche, es ist ein Hochgeschwindigkeits-Luxuszug.’“ Vielleicht ein Trost für diejenigen, die es schwierig finden, wählerisch zu sein.