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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Wenn Sie mich jemals in irgendeinem Forum sehen, wie ich Leuten empfehle, Kryptowährungen zu kaufen, dann ist eines von zwei Dingen passiert. Entweder hat jemand ein Deep Fake von mir erstellt, oder ich wurde entführt. Im letzteren Szenario wäre „Krypto kaufen“ mein heimliches Notsignal. Ruf die Polizei.
Dennoch ist es schwer, die überraschende Rallye bei Bitcoin zu ignorieren. Vertrauen Sie mir, ich habe es versucht. Irgendwie ist der Preis dieses Tokens in diesem Jahr um 160 Prozent (kein Tippfehler) auf 44.000 US-Dollar gestiegen, obwohl mehrere der wichtigsten Institutionen in diesem Bereich von einem Höllenfeuer aus regulatorischer Aggression und Rechtsstreitigkeiten heimgesucht wurden, und zwar in einer stark beschleunigten Rallye in der letzten Woche oder so. Das stellt jede traditionelle Anlageklasse auf dem Planeten deutlich in den Schatten.
Um es klar zu sagen: Wenn Leute diese Token kaufen wollen, kann ich ihnen nichts Böses tun. Die Leute geben ständig Geld für Crocs-Sandalen, echtes Bier und andere Dinge aus, die ich nicht mag. Ebenso ist das Wetten auf einen Krypto-Token genauso gültig wie der Kauf eines Lottoscheins oder das Setzen eines Fünfers pro Strecke auf die 1,40 auf der Rennbahn von Kempton. Daran ist nichts auszusetzen. Wenn Sie dies tun möchten, schlagen Sie sich selbst aus. Ich hoffe, es macht dich reich. Wenn das der Fall ist, wird das letzte Lachen Ihnen gehören, also machen Sie sich bitte nicht die Mühe, die üblichen E-Mails in Großbuchstaben zu verschicken, in denen Sie mir sagen, dass ich ein Idiot bin – sie landen einfach bei den anderen in der Akte.
Doch unter welchen Umständen funktioniert dies als Anlagestrategie? Was bedeutet die Preiserhöhung wirklich? Wenn es sich bei der Anlageklasse beispielsweise um Aktien oder Anleihen handelt, haben sich die Anleger weitgehend auf Kennzahlen und Annahmen geeinigt, um diese Fragen zu beantworten. Aber das ist Bitcoin. Machen Sie sich bereit für eine schwindelerregende Übung mit teilweise vernünftigen, aber größtenteils zirkulären Argumenten, an die viele vernünftige Menschen aufrichtig glauben.
Zach Pandl ist einer dieser Menschen, die eine Karriere in der Makrostrategie bei Goldman Sachs aufgegeben haben, um eine Stelle als Analyst bei Grayscale zu übernehmen, einem Unternehmen, das Krypto-Investmentfonds betreibt. „Ich glaube an die Zukunft“, sagt er. Aber gleichzeitig: „Ich bin hier kein ideologischer Mensch“.
Pandl betrachtet den Wert von Krypto-Token im Allgemeinen aus der gleichen Perspektive wie die großen Währungen, die im Großen und Ganzen (und ich betone im Großen und Ganzen) von realen Zinssätzen und Geldflüssen bestimmt werden. Pandl geht davon aus, dass der jüngste gewaltsame Aufstieg von Bitcoin in Wirklichkeit auf die US-Notenbank und die Annahme zurückzuführen ist, dass sie damit fertig ist, die Zinsen anzuheben und sie vielleicht bald sogar zu senken. „Gold hat das bemerkt, Anleihen haben das bemerkt und Bitcoin hat das bemerkt“, sagt er. So weit, so plausibel: Der sehr starke Rückgang der Anleiherenditen, den wir in letzter Zeit erlebt haben, erhöht die relative Anziehungskraft von Vermögenswerten ohne Rendite wie Gold und Kryptowährungen. Doch für Pandl geht es um mehr als nur das.
Stattdessen sagt er, Bitcoin sei die einzige „offensichtliche Konkurrenzwährung“ für den Fall, dass der US-Dollar „entwertet“ werde. Für ihn bestehen der Euro, das Pfund Sterling, der Yen und der Renminbi den Test nicht. Dazu müssen Sie an zwei Dinge glauben: dass die Abwertung des Dollars tatsächlich eine Sache ist und dass er in seiner zentralen Rolle als Reservewährung der Welt durch einen Token ersetzt werden kann, mit dem Sie noch keine Tasse Kaffee kaufen können. Es ist weit hergeholt.
Abgesehen von den Zinssätzen ist ein weiterer wichtiger kurzfristiger Auslöser, der häufig für die jüngste Erholung von Bitcoin angeführt wird, dass die zahlreichen, vielbeachteten Misserfolge von Kryptoprojekten im vergangenen Jahr und insbesondere die Geldstrafe von 4,3 Milliarden US-Dollar gegen Binance im letzten Monat schlimmer hätten ausfallen können. Mein Gedanke hier ist: „Abgesehen davon, Frau Lincoln, wie war das Stück?“ Aber für diejenigen Krypto-Befürworter, die nicht im Gefängnis sitzen, ist die Tatsache, dass Binance überhaupt noch existiert, positiv.
Das große Problem ist jedoch die Nachfrage der Anleger. Ich habe bei keinem institutionellen Vermögensverwalter einen einzigen Chief Investment Officer oder Portfoliomanager getroffen, der Interesse an Bitcoin hätte. Befürworter bestehen darauf, dass Bitcoin diese Art von Geld einbringt, aber abgesehen von einigen Hedgefonds, Risikokapitalfirmen und Family Offices gibt es bestenfalls kaum Beweise dafür. Wohlhabende Privatpersonen sind sich des jüngsten Sprungs von Bitcoin wahrscheinlich bewusst, aber selbst dort sind Branchenberater skeptisch. „Ich sehe keine größere Nachfrage von Kundenseite“, sagte Christian Nolting, Chief Investment Officer bei Deutsche Bank Wealth Management. „Ich habe genug Volatilität auf der Anleihenseite, ich brauche keine Krypto für die Volatilität“, sagte er.
Es ist möglich, dass, wenn die US-Aufsichtsbehörden die Einführung von börsengehandelten Bitcoin-Bargeldfonds durch Institutionen wie BlackRock genehmigen, dies mehr Anleger dazu verleiten könnte, über sie ein Engagement in Kryptowährungen anzustreben. Dies könnte möglicherweise wirklich ein Durchbruch sein, aber die tatsächliche Nachfrage ist noch nicht abzusehen und könnte bereits eingepreist sein.
Dies ist jedoch nur eines der widersprüchlichen Argumente hier. Gleichzeitig wird uns gesagt, dass Kryptowährungen im Aufschwung sind, weil souveräne Bürger staatliche und regulatorische Eingriffe vermeiden wollen, und dass sie im Aufschwung sind, weil sie möglicherweise im Begriff sind, eine stärkere Regulierungsaufsicht zu erlangen. Es handelt sich offenbar gleichzeitig um eine Wette auf einen Rückgang der Inflation und eine Absicherung gegen einen Anstieg der Inflation. Es ist eine Währung, aber auch ein spekulativer Vermögenswert.
Diese Dinge können nicht alle gleichzeitig wahr sein. Tatsache ist, dass verschiedene Menschen Kryptowährungen aus all diesen unterschiedlichen Gründen kaufen, und darüber hinaus gibt es noch verdammte Widersprüche. Das Einzige, was Ihnen der jüngste Preisanstieg verrät, ist, dass eine unbekannte Anzahl von Menschen diesen illiquiden Token enthusiastischer kauft als zuvor. Zahl steigt.