Wie schnell verlangsamt sich die US-Wirtschaft?

Guten Morgen. Ethan und ich schwanken immer noch von einer der folgenreichsten Sitzungen der Federal Reserve, an die wir uns erinnern können. Heute versuchen wir, die Linse zu erweitern und den wirtschaftlichen Kontext zu betrachten. Vermissen wir etwas? Lassen Sie es uns wissen: [email protected] und [email protected].

Tritt die Fed eine Wirtschaft an, die bereits am Boden liegt?

Gestern haben die Märkte ein eindeutiges Signal gesendet. Die Aktien fielen auf breiter Front stark, mit Ausnahme einer Handvoll Basiskonsumgüter- und Gesundheitsunternehmen. Die Anleihekurse stiegen (und die Renditen fielen). Übersetzung: „Es wird eine Rezession geben! Die Fed hat uns gerade gesagt, dass sie dazu führen wird, dass man die Inflation unter Kontrolle bekommt!“

Aber treten Sie einen Schritt zurück. Wie steht es um die US-Wirtschaft? Wird die Fed die finanziellen Bedingungen in einer Wirtschaft straffen, die sich bereits abschwächt – und nicht nur eine Rezession droht, sondern eine tiefe? Was ist die Bandbreite möglicher Ergebnisse?

Wir kennen ein paar wichtige, wenn auch etwas veraltete Fakten. Der Arbeitsmarkt ist sehr stark; es gibt doppelt so viele Stellenangebote wie Stellensuchende. Ab März oder April Eigenverbrauch, industrielle Produktion und die Unternehmensinvestitionen stiegen real, inflationsbereinigt.

Gleichzeitig gibt es aber auch viele anekdotische, unternehmens- oder branchenspezifische Beispiele für verlangsamtes Wachstum, die den Eindruck erwecken, dass Risse in der wirtschaftlichen Fassade entstehen.

Wir wissen auch, dass die Stimmung schrecklich ist. Umfragen bei Verbrauchern und Unternehmen zeigen hässliche Ergebnisse, weil schnelle Preiserhöhungen alle zu Tode erschrecken, was sie gut tun sollten. Bisher hat dies jedoch keine spürbaren Auswirkungen auf die reale Aktivität. Lassen Sie uns also Umfragedaten ausschließen und ausschließlich die Aktivität betrachten.

Was passiert eigentlich?

Erstens verlangsamt sich der Wohnungsmarkt eindeutig. Mit Hypothekenzinsen von fast 6 Prozent und steigender Tendenz wird die Nachfrage geglättet. Der Index der Hypothekenanträge der Mortgage Bankers Association ist gegenüber seinem Höchststand im Januar um ein Drittel gesunken. Die Verkäufe bestehender Eigenheime gehen zurück, aber nicht so schnell wie die von neuen Eigenheimen, die zusammen mit den Baubeginnen von einer Klippe gefallen sind, wie dieses Diagramm von Pantheon Macroeconomics zeigt:

Außerhalb des Wohnens senden Aktivitätsmaßnahmen viel mehrdeutige Botschaften. Der Mai-Einzelhandelsumsatzbericht, der gegenüber April einen Rückgang von 0,3 Prozent aufwies, verursachte ein gewisses Händeringen über die Auswirkungen der Inflation auf den Konsum. Die Geschichte eines Konkurrenten trug die Überschrift „US-Einzelhandelsumsätze gingen im Mai zurück, da die Verbraucher von der Inflation getroffen wurden“. Ohne Autos stiegen die Verkäufe jedoch nominal um 0,5 Prozent gegenüber dem Vormonat. Und es ist nicht klar, ob die rückläufigen Einzelhandelsumsätze nicht die lang erwartete Hinwendung zu Dienstleistungen nach einer Zeit erzwungener Ausgaben für Waren widerspiegeln. Betrachten Sie dieses Diagramm:

Der Rückgang des Umsatzwachstums von Monat zu Monat (rosa Linie) sieht im Kontext des außergewöhnlichen Wachstumsbolus – besser sichtbar in den Jahresvergleichsdaten (blaue Linie) – weniger bedrohlich aus, den wir gerade durchlaufen haben.

Die Ausgaben für langlebige Güter stiegen während der Coronavirus-Pandemie stark an und bleiben weit unter ihrem Höchststand vom März 2021. Unterdessen sind die Ausgaben für Dienstleistungen allmählich gestiegen und werden diesen Sommer wahrscheinlich noch stärker steigen, da alle in den Urlaub fahren, glaubt Evan Brown von UBS Asset Management. Die Rotation wird im realen PCE-Mengenindex deutlich, der misst, wie viele Waren und Dienstleistungen Verbraucher in einem Monat gekauft haben:

Mit anderen Worten, wir sehen vielleicht nicht eine sinkende Nachfrage, sondern eine Verschiebung in die Richtung der Nachfrage.

Also was ist mit Autos? Die Fahrzeugverkäufe gingen im Mai um 12 Prozent zurück, aber sehen Sie, wie volatil die Daten sind. Die Lieferkettenprobleme der Branche machen die zugrunde liegende Nachfrage schwer zu entschlüsseln:

Schließlich senden die Arbeitslosenanträge schwache Anzeichen dafür, dass sich der Arbeitsmarkt, obwohl er immer noch brandheiß ist, leicht abkühlt:

Nach den Aktivitätsmaßstäben zu urteilen, verlangsamt sich die US-Wirtschaft, aber die Verlangsamung ist bisher gering und konzentriert sich auf einige wenige bedeutende Bereiche, hauptsächlich den Wohnungsbau. Der Vorschlaghammer der Fed – wie wir es beschrieben haben – wird auf einer relativ starken Wirtschaft landen, nicht auf einer, die am Rande einer Rezession steht.

Die viel erhoffte „sanfte Landung“, bei der die Inflation ohne deutlich höhere Arbeitslosigkeit nachlässt, ist so gut wie ausgeschlossen. Angesichts der Haltung der Fed halten wir die Wahrscheinlichkeit einer Rezession, grob definiert als ein paar Quartale mit negativem Wachstum, für sehr hoch. Die Zentralbank ist fest entschlossen, eine Rezession herbeizuführen, aber ihre Tiefe bleibt eine offene Frage.

Gleichzeitig bleibt die Bandbreite möglicher wirtschaftlicher Ergebnisse groß. Dies liegt zum Teil daran, dass die Nachfrage, wie wir oben gesehen haben, so robust erscheint. Auch die Versorgung wird eine Rolle spielen. Die Fed kann nicht mit Angebotserleichterungen rechnen, aber sie kann kommen, und wenn dies der Fall ist, ist die Wahrscheinlichkeit eines leichten Abschwungs viel höher. Der Markt ist schwer erschrocken, aber die Wirtschaftsgeschichte ist noch nicht geschrieben. (Armstrong & Wu)

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