In den Wirren der Finanzmärkte ist der Verlust des einen oft der Gewinn des anderen. Das gilt sicherlich für US-Geldmarktfonds. Als sich die Einleger im vergangenen Monat um die Sicherheit ihrer Gelder im Bankensystem sorgten, insbesondere bei wackeligen regionalen Kreditgebern, verlagerten sie ihr Bargeld in rasantem Tempo in Geldmarktfonds mit Zuflüssen von rund 370 Mrd. USD. Da First Republic, der in San Francisco ansässige regionale Kreditgeber, ins Wanken gerät, scheint sich dieser Trend fortzusetzen, wenn auch in einem langsameren Tempo.
Geldmarktfonds bilden einen Kernbestandteil des Schattenbankensystems – Finanzintermediäre, die keine Einlagen entgegennehmen können. Da die US-Notenbank die Zinssätze erhöht hat, haben die Fonds den Anlegern Zinsen geboten, die weit über denen der Banken liegen. Durch die Anlage in kurzfristigen Schuldtiteln ermöglichen sie den Anlegern auch, ihren Liquiditätsbedarf zu decken und gleichzeitig die tägliche Finanzierung der Wirtschaft zu gewährleisten. Ihr Ausmaß und ihre Bedeutung für die Installation des Finanzsystems sind jedoch so groß, dass sie eine Hauptrisikoquelle darstellen.
Während der Finanzkrise 2008 hat ein solcher Geldmarktfonds, der Reserve Primary Fund, nach dem Bankrott von Lehman Brothers bekanntlich „den schwarzen Peter gebrochen“ – als sein Nettoinventarwert unter 1 $ fiel. Anleger fanden heraus, dass die von den Fonds versprochenen bankähnlichen Produkte keinen bankähnlichen Schutz bedeuteten; sie sind nicht durch die Einlagensicherung gedeckt. Es folgten strengere Vorschriften darüber, in was Geldmarktfonds investieren können und welche Puffer sie benötigen. Die Fonds gerieten im März 2020 erneut unter Druck, als Anleger in Panik von Covid eilten, um Bestände gegen Bargeld einzulösen. Da das Gesamtvermögen der US-Geldmarktfonds im vergangenen Monat einen Rekordwert von 5,2 Billionen US-Dollar erreicht hat, gibt es Befürchtungen, dass immer noch nicht behobene Schwachstellen lauern. Letzten Monat wies die US-Finanzministerin Janet Yellen auf die Risiken von „Runs und Notverkäufen“ hin, wenn Anleger ihre Aktien alle auf einmal zurückgeben.
Ein weiteres Risiko besteht darin, dass die Fonds die regionalen Kreditgeber überflügeln und ihre Rentabilität weiter schwächen. Ein drittes Risiko besteht darin, dass Geldmarktfonds ihr Geld zunehmend in der Reverse-Repo-Fazilität der Fed parken, wo sie höhere und sicherere Renditen erzielen können. Dies entzieht dem Bankensystem weiter Liquidität und verstärkt die Sorgen um die Kreditverfügbarkeit.
Derzeit sind die Risiken überschaubar. Die überwiegende Mehrheit der Zuflüsse in letzter Zeit floss in Treasury-Fonds, die relativ sicher sind, da sie in staatlich gesicherte Wertpapiere investieren – obwohl eine anhaltende politische Pattsituation über die US-Schuldenobergrenze noch ein Liquiditätsproblem schüren könnte. Unterdessen scheint das Potenzial für einen sofortigen Liquiditätsengpass, der durch die Zuführung von Bargeld in die RRF verursacht wird, gering zu sein, da die Reserveguthaben immer noch hoch und die Liquidität über andere Fed-Fazilitäten verfügbar ist. Geldmarktfonds bieten neben breiteren Optionen für Anleger wohl auch einen willkommenen Wettbewerbsdruck für Banken.
Dies ist jedoch die Zeit für moderate Reformen, um die Widerstandsfähigkeit des Sektors zu stärken. Geldmarktfonds sollten verpflichtet werden, den Aufsichtsbehörden mehr Daten offenzulegen, um sie bei der Überwachung von Liquiditäts- und Rücknahmeschwachstellen zu unterstützen und das Bewusstsein der Anleger für die Risiken zu schärfen. Höhere Liquiditätsanforderungen sind ebenfalls sinnvoll, müssen jedoch moderat genug sein, um die Mittel nicht übermäßig zu belasten. Auch die Zuflüsse in die Reverse-Repo-Fazilität müssen genau überwacht werden.
Während sich die Behörden darauf vorbereiten, neue Regeln für den Sektor festzulegen, sollten sie bedenken, dass eine übermäßige Belastung von Geldmarktfonds mit belastenden Beschränkungen das Finanzsystem langfristig schädigen könnte. Tatsächlich unterstreichen die jüngsten Abflüsse von Banken in diese Fonds die Rolle des Schattenbankensektors als wichtiges Sicherheitsventil in Krisenzeiten.
Die Beaufsichtigung von Geldmarktfonds ist ein Balanceakt: Wenn Sie zu wenig tun, entstehen Risiken für die Finanzstabilität, aber wenn Sie zu viel tun, wird eine wichtige Liquiditätsquelle behindert. Die Regulierungsbehörden müssen es genau richtig machen.