Wie hat Hindenburg die Adani-Aktie leerverkauft?

Als der US-Leerverkäufer Nathan Anderson beschloss, den indischen Konglomerat Adani Group zu übernehmen, stand er für jemanden in seiner Branche vor der ultimativen Herausforderung: Indiens Anti-Leerverkaufsregeln.

Der Gründer der in New York ansässigen Hindenburg Research hat nicht detailliert dargelegt, wie er seine Finanzwette gegen die Infrastrukturgruppe strukturiert hat, die er in einem 100-seitigen Bericht, der letzten Monat veröffentlicht wurde, des Betrugs und der Aktienkursmanipulation beschuldigt hat – er sagte nur, dass die Firma eingegangen sei eine Short-Position in Adani „durch in den USA gehandelte Anleihen und nicht in Indien gehandelte derivative Instrumente“.

Aber drei Hedgefonds-Manager, die den Handel in Betracht gezogen haben, sagten, Anderson hätte seine Position wahrscheinlich mit Derivaten aufbauen müssen, die mit Indiens größten Indizes sowie mit in den USA gehandelten Anleihen verbunden sind.

Obwohl Adani die Vorwürfe in einer 400-seitigen Gegendarstellung zurückweist, hat Hindenburgs Bericht einen Ausverkauf bei den börsennotierten Unternehmen der Gruppe ausgelöst und mehr als 100 Milliarden Dollar an ihrem gemeinsamen Marktwert eingebüßt.

Es ist die Reaktion, auf die Hindenburg, die profitiert, wenn der Kurs von Anleihen und Aktien, die mit einem Unternehmen verbunden sind, fällt, gehofft hat. Doch wie Anderson und sein Team ihren Handel strukturierten, war für den Markt ein Rätsel.

Leerverkäufer leihen sich normalerweise Aktien über einen Broker, verkaufen diese Aktien auf dem Markt und hoffen, dass der Preis sinkt. Wenn dies der Fall ist, kaufen sie Aktien, um sie an den Kreditgeber zurückzugeben, und stecken die Differenz ein.

Es ist jedoch schwierig, Unternehmen in Indien leerzuverkaufen. Gemäß der Wertpapierregulierung des Landes müssen institutionelle Anleger im Voraus erklären, ob sie eine Short-Position platzieren, und Broker müssen vor dem Handel am nächsten Tag Daten zu Short-Positionen an die Börse hochladen.

Inzwischen haben viele Unternehmen – einschließlich derjenigen der Adani Group – einen kleinen Streubesitz, was die Verfügbarkeit von Aktien zu einem Problem für einen potenziellen Leerverkäufer macht. Indien erlaubt keine sogenannten nackten Leerverkäufe, bei denen Anleger darauf wetten können, dass eine Aktie fallen wird, ohne zuvor das zugrunde liegende Wertpapier zu leihen.

„Ich habe mir Adani letzten Sommer selbst kurz angesehen und einer der Gründe, warum ich mich entschieden habe, es nicht weiter zu untersuchen, ist die Schwierigkeit, es in Indien zu verkaufen“, sagte Gabriel Grego, ein Hedgefonds-Manager bei Quintessential Capital, der führt eine Leerverkaufskampagne bei der Cybersicherheitsgruppe Darktrace durch.

Offshore-Hilfe

Hindenburg hat einen Weg gefunden. Anleger, die gegen ein indisches Unternehmen wetten möchten, können dies mit Indiens wichtigstem Aktienindex, dem Nifty 50, tun, in dem Adani Enterprises einer der größten Bestandteile ist, so drei Hedgefonds, die sich mit dem Handel befasst haben.

Banken mit Niederlassungen in Singapur, das zu den Jurisdiktionen gehört, in denen Leerverkäufer diese Art von Geschäften tätigen können, können ein Produkt schaffen, das als Single-Stock-Future bezeichnet wird. Diese Aktienderivate ermöglichen Anlegern ein Engagement in Kursbewegungen der zugrunde liegenden Aktien.

Im Fall von Hindenburg würde es den Wert der Gewichtung von Adani Enterprises im Index erhalten und der Rest würde auf dem Markt verkauft.

Der Nachteil dieser Art von Instrumenten ist die geringe Liquidität auf dem Markt, was bedeutet, dass die Einsätze in der Regel relativ gering sind. Leerverkäufer würden normalerweise andere Derivate wie Credit Default Swaps verwenden, um ihre Einsätze zu verstärken, aber im Fall von Adani Enterprises ist dies nicht möglich, da die Gruppe nicht in CDS-Indizes gelistet ist.

„Es gibt einen Grund, warum Sie diese Art von Handel mit indischen Aktien durchführen müssen“, sagte Soren Aandahl, Chief Investment Officer des in Texas ansässigen aktivistischen Leerverkaufsinvestors Blue Orca Capital. „Das ist die byzantinische Anforderung des indischen Systems, wo man nicht direkt handeln kann.“

Wetten gegen in den USA notierte Anleihen, die von verschiedenen Adani-Unternehmen ausgegeben wurden, waren auch eine Option für Hindenburg, der sich weigerte, sich zu diesem Artikel zu äußern.

Mögliche Partner

Anderson neigt dazu, mit anderen Leerverkäufern zusammenzuarbeiten, wenn er Unternehmen untersucht, und hat zuvor mit Grego zusammengearbeitet. Während Hindenburg sich geweigert hat, offenzulegen, ob die Firma mit anderen Investoren bei Adani zusammengearbeitet hat, heißt es in einem im Bericht enthaltenen Haftungsausschluss, dass einer oder mehrere beteiligt sein könnten.

Abgesehen von der Tatsache, dass die Recherche zwei Jahre gedauert hat, ist wenig darüber bekannt geworden, wie die Firma Adani ins Visier genommen hat.

Zwei Personen mit Kenntnis des Prozesses sagten, Hindenburg habe die Hilfe eines externen Analysten in Anspruch genommen, der sich auf indische Unternehmen konzentrierte, um Adani zu untersuchen. Dieser Analyst leitete die Recherche mit Hilfe eines Teams von fünf Hindenburg-Mitarbeitern. Das Team beschloss, den Bericht Tage vor einem geplanten Aktienverkauf von Adani im Wert von 2,4 Milliarden US-Dollar im vergangenen Monat zu veröffentlichen.

Das Timing war entscheidend, da Hindenburgs Bericht Zweifel an der an der Mittelbeschaffung beteiligten Ankerinvestorengruppe aufkommen ließ, zu der auch auf Mauritius ansässige Unternehmen gehörten. Der Leerverkäufer behauptete, diese hätten Verbindungen zur Familie Adani und kauften Aktien, um den Aktienkurs der börsennotierten Unternehmen der Gruppe zu stützen. Adani hat die Vorwürfe zurückgewiesen.

Größtes Ziel

Das indische Konglomerat, das von Gautam Adani gegründet wurde, der bis zu Hindenburgs Bericht die drittreichste Person der Welt war, ist das größte Ziel der Firma unter einer kleinen Liste von Nicht-US-Unternehmen, gegen die sie gewettet hat.

Anderson, der Harry Markopolos als seinen Mentor betrachtet, den Ermittler, der dafür bekannt ist, Alarm in Bernard Madoffs Schneeballsystem zu schlagen, hat das Unternehmen vor sechs Jahren gegründet.

Im Jahr 2020 veröffentlichte er einen Bericht über den Elektro-Lkw-Hersteller Nikola, kurz nachdem das Unternehmen über eine Zweckgesellschaft an die Börse gegangen war.

Der Bericht, der Betrug vorwarf, enthielt ein mittlerweile berüchtigtes Video, das einen funktionierenden Nikola-Prototyp zeigte, von dem der Leerverkäufer sagte, dass er sich tatsächlich nur bewegte, weil er bergab rollte. Nikola zahlte 2021 125 Millionen US-Dollar, um Betrugsvorwürfe aufzuklären. Sein Gründer Trevor Milton wurde letztes Jahr wegen Betrugs von Investoren verurteilt.

Anderson hat auch auf Twitter eine erfolgreiche Wette abgeschlossen und die Aktien des Unternehmens im Mai leerverkauft, als Elon Musk versuchte, aus seinem Kaufangebot auszusteigen.

Nicht alle Kampagnen haben funktioniert. Die Aktien der Immobilieninvestmentgruppe Welltower sind um mehr als 15 Prozent gestiegen, seit Hindenburg im Dezember einen Bericht veröffentlichte, in dem behauptet wurde, eine ihrer kritischen Partnerschaften sei eine „Schein“ gewesen.

Die Aktien des Medizinproduktekonzerns Establishment Labs sind um mehr als 30 Prozent gestiegen, seit Hindenburg ihn im Oktober als „finanziell überforderte Silikon-Sicherheits-Scharade“ bezeichnete.

Dennoch unterscheidet sich das Unternehmen durch seinen jüngsten Erfolg von Konkurrenten, von denen viele in der jahrzehntelangen Hausse gekämpft haben.

Politische Rezeption in Indien

Während einige Hindenburg dafür applaudierten, dass er anscheinend die Probleme in Adanis weitläufigem Konglomerat aufdeckte, stellten andere den Bericht als Angriff auf Indien und als „Hitjob“ auf seinen Märkten dar.

Sanju Verma, ein Sprecher der regierenden Partei Bharatiya Janata, hat Anderson als „berüchtigten Leerverkäufer“ bezeichnet und Hindenburg beschuldigt, „böswillige Lügen“ zu verbreiten. Adani ist ein Verbündeter des indischen Premierministers Narendra Modi.

Anhänger der oppositionellen Kongresspartei haben Anderson jedoch gelobt.

„Es brauchte einen Leerverkäufer, Nathan Anderson von @HindenbergRes, um die Korruption und Manipulation aufzudecken, die in der #AdaniGroup von Unternehmen direkt vor der Nase des Premierministers stattfindet“, Ravinder Kapur, ein Händler und selbsternannter Unterstützer von Mitgliedern der Kongresspartei Gandhi Dynastie, twitterte drei Tage, nachdem Adani seinen Aktienverkauf abgesagt hatte.

„Insgesamt waren die Online-Angriffe auf Nathan Anderson viel leiser als der Online-Support“, sagte Joyojeet Pal, außerordentlicher Professor an der School of Information der University of Michigan, gegenüber der Financial Times.

Zusätzliche Berichterstattung von Chloe Cornish in Mumbai und John Reed in Neu-Delhi