Wie FTX plant, den US-Futures-Markt mit Krypto-Technologie neu zu gestalten

FTX versucht, den weitläufigen US-Derivatemarkt aufzurütteln, was den bisher größten Eingriff einer Krypto-Gruppe in das Herz der traditionellen Finanzen darstellt.

Die drei Jahre alte Börse, die von Sam Bankman-Fried gegründet wurde, strebt die Genehmigung der US Commodity Futures Trading Commission an, Kunden Bitcoin-Futures anzubieten – Kontrakte, mit denen Benutzer auf den Preis des weltweit am aktivsten gehandelten digitalen Tokens wetten können.

Das vorgeschlagene Verfahren würde die Makler, die in den letzten 40 Jahren als Vermittler zwischen Kunden und den Börsen, an denen Geschäfte getätigt werden, gehandelt haben, aus dem Weg räumen. Amerika macht einen großen Teil des globalen Terminmarktes aus, auf dem im vergangenen Jahr 29 Milliarden Kontrakte gehandelt wurden, was bedeutet, dass die Auswirkungen weitreichender sein könnten, wenn die Pläne von FTX genehmigt werden.

Anstatt dass Broker Kunden auffordern, zusätzliches Bargeld, bekannt als Margin, aufzustocken, wenn Trades schlecht laufen, würde die Börse den Markt automatisch 24 Stunden am Tag, sieben Tage die Woche überwachen und die Kundensalden entsprechend belasten.

Dies schreibt die Mechanik des Futures-Handels neu, und wenn es so bleibt, könnte es auch für alle gelten, die auf den Futures-Märkten handeln, von Landwirten, die Preise für Mais festschreiben, bis hin zu Hedgefonds, die auf Ölpreise setzen.

Automatische Liquidationen vs. Margin Calls

Im Mittelpunkt des bestehenden Systems und des Vorschlags von FTX steht die Hebelwirkung. Futures-Händler setzen normalerweise nur einen kleinen Bruchteil des Gesamtwerts ihrer Position ein, was potenzielle Gewinne und Verluste vergrößert. Die Chips, die Marktteilnehmer auf den Tisch legen, werden als „Marge“ bezeichnet. Die Marge ist beim gehebelten Handel von entscheidender Bedeutung, da sie sicherstellt, dass der Teilnehmer auf der anderen Seite des Handels vollständig gemacht werden kann, wenn eine Wette schief geht.

Ein wesentlicher Unterschied zwischen dem bestehenden System und dem FTX-Vorschlag ist der Margin-Ansatz. Wenn eine Wette zu tief unter Wasser fällt, wird ein Broker einen Händler unter den aktuellen Rahmenbedingungen bitten, bis zu einer bestimmten Frist zusätzliche Mittel aufzubringen, um den Handel zu unterstützen, was als „Margin Call“ bezeichnet wird. Wenn der Trader den Margin Call erfüllt, bleibt sein Trade offen, andernfalls beginnt der Broker damit, seine Positionen aufzulösen und die für den Trade verwendete Margin zurückzunehmen.

An Krypto-Börsen wie FTX und Binance – globalen Plattformen, die weitgehend unreguliert sind – werden die Margenanforderungen für Produkte wie Bitcoin-Futures ständig aktualisiert. Händler handeln direkt mit der Börse und nicht über einen Broker.

Krypto-Plattformen beginnen automatisch mit der Abwicklung von Positionen, wenn die Marge eines Benutzers unter ein vorher festgelegtes Niveau fällt. Normalerweise erhält ein Benutzer eine Warnung, wenn sein Konto in Gefahr ist – aber angesichts der Volatilität digitaler Assets können diese Art von Zwangsliquidationsereignissen dazu führen, dass Händler extrem schnell ausgelöscht werden.

Im Gegensatz zu Krypto, das ununterbrochen gehandelt wird, schließen die meisten traditionellen Futures, wie etwa jene, die Rohstoffe nachverfolgen, am Wochenende. Da die meisten jedoch während der Geschäftstage effektiv handeln, haben einige kleinere Marktteilnehmer erklärt, sie befürchten, dass sie außerhalb der Geschäftszeiten im Rahmen des FTX-Vorschlags ausgelöscht werden. Im Gegensatz dazu bietet ein Margin Call etwas Spielraum, um die Finanzierungsanforderungen zu erfüllen.

Fallstudie: Krypto-„Flash-Crash“ im Mai 2021

Automatische Liquidationen werden bereits in großem Umfang in der Kryptoindustrie eingesetzt, wo allein im letzten Monat Bitcoin-Futures im Wert von 1,3 Billionen Dollar gehandelt wurden. Händler können in Zeiten von Marktturbulenzen extrem schnell ausgelöscht werden, wobei mehr Hebelwirkung die Geschwindigkeit erhöht, mit der ein Benutzer zwangsweise liquidiert wird.

Die folgende Fallstudie basiert auf einem „Flash-Crash“ vor etwa einem Jahr, der viele gehebelte Bitcoin-Händler auf dem falschen Fuß erwischte. Der Händler in dieser Abbildung hat eine 100-fach gehebelte Position auf Binance aufgebaut, indem er 2.500 $ auf einen Handel mit einem nominellen Wert von 250.000 $ gesetzt hat. Wenn der Markt zu taumeln beginnt, müssen sie immer mehr Geld investieren, um nicht liquidiert zu werden, obwohl sich die Preise schnell erholen.

Der kurze Einbruch, der im Mai 2021 stattfand, hinterließ vielen Einzelhändlern hohe Verluste. Aufgrund automatischer Liquidationen können Marktteilnehmer jedoch in der Regel nur so viel verlieren, wie sie auf den Handel gesetzt haben, anstatt sich zu verschulden.

Die Debatte

Der FTX-Plan hat in den USA eine heftige Debatte ausgelöst, seit die CFTC im März eine Konsultation eröffnet hat.

Die Befürworter des FTX-Vorschlags glauben, dass dies die nächste Entwicklung des Marktes ist, da die Technologie auf den Märkten unweigerlich Fortschritte macht, wie sie es im Rest der Gesellschaft getan hat. Es fördert den Wettbewerb, demokratisiert den Terminhandel und schützt, was ebenso wichtig ist, kleinere Anleger davor, Schulden anzuhäufen, die sie sich nicht leisten können, was manchmal zu tragischen Folgen geführt hat, sagen Befürworter.

Auf der anderen Seite der Debatte stehen diejenigen, die sagen, dass das traditionelle System eine wichtige „Atempause“ für wichtige Entscheidungen und Zeit bietet, um zusätzliches Geld zu finden. Ein Landwirt zum Beispiel müsste sich keine Sorgen über plötzliche Marktbewegungen machen, die Positionen liquidieren, die er eröffnet hatte, um sich gegen Schwankungen der Rohstoffpreise abzusichern. Kunden müssten nicht mehr Geld als nötig aufbringen, nur um ihnen Sicherheit zu geben. Die Vermittler im Herzen des Systems, die Börsen und Makler, wären in der Lage, mit menschlichem Urteilsvermögen potenzielle Probleme in volatilen Zeiten auszuräumen.

Die CFTC untersucht jeden Schritt der Kette, um zu verstehen, wie sie funktionieren und welche Folgen sie haben wird, also nimmt sie sich Zeit. Eine Entscheidung wird dieses Jahr wohl noch nicht kommen. Es ist möglich, dass beide Modelle zugelassen werden. Aber wenn Investoren Bitcoin-Futures erkunden, könnte es mit weiteren Vorschlägen konfrontiert werden.

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