Südkoreanische Unternehmen kämpfen mit der Refinanzierung fälliger Schulden, nachdem ein Ausverkauf durch die Zahlungsunfähigkeit eines Legoland-Entwicklers und die Ankündigung eines mittelgroßen Versicherers ausgelöst wurde, dass er eine Kaufoption auf seine ewigen Schuldverschreibungen nicht ausüben würde.
Die Renditen erstklassiger fünfjähriger koreanischer Unternehmensanleihen sind in den drei Monaten bis Oktober um 157 Basispunkte gestiegen – der schlimmste Anstieg seit Beginn der Aufzeichnungen –, wobei etwa ein Drittel der Bewegung auf die Ausweitung der Kreditspreads zurückzuführen ist.
Die Spreads der Offshore-Anleihen des Landes, die in der Region als relativ sicher angesehen werden, weiten sich aus, während sich die Kosten für die Absicherung von fünfjährigen Staatsanleihen gegen Zahlungsausfall seit Mitte September fast verdoppelt haben.
Die politischen Entscheidungsträger haben eine Reihe von Maßnahmen eingeführt, um den koreanischen Kreditmarkt zu stützen, aber Experten warnen davor, dass eine zunehmende Zahl von Unternehmensausfällen im nächsten Jahr die wirtschaftliche Verlangsamung des Landes weiter belasten wird. Da die Zentralbanken weltweit die Zinsen erhöhen, wird sich das globale Wachstum im Jahr 2023 voraussichtlich stark verlangsamen, wodurch laut Weltbank „verheerende“ Auswirkungen auf die Menschen in Schwellen- und Entwicklungsländern riskiert werden.
Lee Sang-ho, ein Direktor der Federation of Korean Industries, einer Lobbygruppe für große Konglomerate, sagte: „Die Marktliquidität versiegt, was es vielen Unternehmen erschwert, Anleihen zu verkaufen und fällige Schulden zurückzuzahlen“.
„Unternehmen kämpfen darum, mehr Liquidität zu sichern, da diese Kreditklemme zwangsläufig zu weniger Investitionen und Einstellungen führen wird, was die Gesamtwirtschaft belastet“, fügte er hinzu.
Eine versäumte Anleihezahlung in Won 205 Mrd. (150 Mio. USD) im September durch den Entwickler des Themenparks Legoland Korea außerhalb von Seoul löste die anfänglichen Turbulenzen aus.
Dies führte jedoch zu einer Marktpanik, als die örtliche Gemeinde der Provinz Gangwon vorschlug, auf eine Bürgschaft für die Schulden zu verzichten. Das veranlasste Ratingagenturen dazu, die Anleihe fast über Nacht von einem A1- auf ein D-Rating herabzustufen, was Zweifel an Dutzenden ähnlicher, hoch bewerteter Obligationen aufkommen ließ. Gangwon hat seitdem angekündigt, die Schulden des Entwicklers zurückzuzahlen.
„Die Kreditklemme kam früher als erwartet, als der Legoland-Ausfall den gesamten Anleihemarkt erschütterte“, sagte Hwang Se-woon, Analyst am Korea Capital Market Institute.
„Unternehmen werden in der Lage sein, den Sturm bis Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres zu überstehen, aber wir werden wahrscheinlich in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres eine umfangreiche Welle von Unternehmensausfällen erleben, nachdem die Zinssätze im ersten Quartal ihren Höchststand erreicht haben“, sagte er hinzugefügt.
Die koreanische Regierung kündigte letzten Monat ein Paket von 50 Billionen Won an, um die Kreditmärkte zu stützen, in dessen Rahmen sie eine breite Palette von Anleihen und Handelspapieren kaufen wird, um den Markt zu stabilisieren.
Die Bank of Korea hat ein temporäres Programm zum Kauf von Anleihen im Wert von 6 Billionen Won gestartet, während lokale Banken ebenfalls zugesagt haben, Milliarden von Dollar zum Kauf von Unternehmensanleihen beizusteuern.
Heungkuk Life, ein mittelgroßer Versicherer, zahlte ebenfalls eine am Mittwoch fällige unbefristete Anleihe in Höhe von 500 Mio. USD zurück. Es hatte den Markt erschüttert, als es die Anleihe zum ersten Mal gekündigt hatte, aber dann versucht hatte, die Kündigung zu stornieren, nachdem es Schwierigkeiten hatte, Ersatzkapital aufzubringen.
Heungkuk zahlte die Anleihe schließlich zurück, nachdem die Unterstützung durch seine Muttergesellschaft und andere Finanzinstitute es ihm ermöglicht hatte, die Mindestsolvabilitätsanforderungen zu erfüllen.
Die absoluten Renditeniveaus in Südkorea bleiben niedriger als in vielen anderen Ländern. Die Spreads auf Commercial Paper sind jedoch auf einem erhöhten Niveau und fast 45 Billionen Won an Unternehmensanleihen werden laut der Korea Financial Investment Association bis Mitte 2023 fällig.
Min Ji-hee, ein Kreditanalyst bei Mirae Asset, warnte davor, dass sich die Kreditklemme verschlimmern könnte, wenn sich die BoK später in diesem Monat für eine weitere übergroße Zinserhöhung entscheiden würde.
„Die aktuelle Liquiditätskrise ist nicht so schwerwiegend wie in früheren Krisen, aber wir werden wahrscheinlich in Zukunft weitere Liquiditätsprobleme sehen“, sagte sie.
Auch die politischen Entscheidungsträger stehen vor einem schwierigen Balanceakt, wenn sie versuchen, die Inflation durch eine Straffung der Geldpolitik einzudämmen und den Kreditmarkt zu stützen, indem sie mehr Liquidität pumpen.
„Die Regierung wird es schwieriger finden, so aktiv auf die Kreditklemme zu reagieren, wie sie es während der Pandemie getan hat“, sagte Park Chong-hoon, Leiter der Korea- und Japan-Forschung bei Standard Chartered.
Die niederländische Bank ING sagte, die jüngste Liquiditätskrise sei ein „großes Problem“ für Asiens viertgrößte Volkswirtschaft, stelle aber wahrscheinlich kein systemisches Risiko für das Finanzsystem dar. Die Gesamtverschuldungsquote koreanischer Unternehmen sei von 105,6 Prozent im ersten Quartal 2015 auf 91,2 Prozent im zweiten Quartal 2022 gesunken.
„Es ist unwahrscheinlich, dass dies zu einer groß angelegten Insolvenz des Marktes für Unternehmensanleihen führen wird“, schrieb Kang Min-joo, Senior Economist für Korea und Japan bei ING, diese Woche in einem Bericht. „Aber das wird das kurzfristige Wachstum beeinträchtigen und die Wirtschaft im nächsten Jahr in eine Rezession stürzen.“