Wie Banken und Aufsichtsbehörden auf den Zusammenbruch des britischen Anleihemarkts reagierten

Am Samstag, dem 8. Oktober, wurden die Top-Bankmanager Großbritanniens zu einem Notfall-Videoanruf mit Sam Woods, dem Leiter der Regulierungsabteilung der Bank of England, gerufen.

Zehn Tage zuvor hatte die BoE am Rentenmarkt interveniert und versprochen, bis zu £ 65 Mrd. an Gilts mit langer Laufzeit zu kaufen, um die Preise zu stabilisieren, nachdem die Turbulenzen durch Kwasi Kwartengs „Mini“-Budget begannen und durch die riesigen britischen Pensionsfonds verstärkt wurden.

Der beispiellose Preisverfall und der Anstieg der Renditen hatten die Banken und Beamten überrascht.

„Bevor Sie ein großes Erdbeben bekommen, bekommen Sie normalerweise ein paar Erschütterungen“, sagte ein Vorstandsvorsitzender bei dem Gespräch mit der BoE. „Das war kein Zittern, das war eine heftige Explosion.“

Obwohl die Intervention der BoE die Märkte beruhigt hatte, waren die Beamten während ihrer Wochenendtreffen mit Führungskräften von Banken wie Barclays, Lloyds und NatWest sowie den britischen Leitern von JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Goldman Sachs und Deutsche immer noch besorgt, dass die Situation fragil sei Bank. Die BoE und die Banken lehnten eine Stellungnahme ab.

Mehrere Tage lang hatten die Banken der BoE tägliche Berichte über ihr Engagement in den wackelnden Pensionsfonds vorgelegt, einschließlich Informationen darüber, ob die Systeme Nachschussforderungen nicht erfüllten.

Britische leistungsorientierte Pensionsfonds investieren stark in Staatsanleihen und verwenden auch Derivate als Teil sogenannter haftungsgetriebener Anlagestrategien. Als die Gilt-Preise nach der Ankündigung der Regierung von nicht finanzierten Steuersenkungen einbrachen, waren die Systeme gezwungen, Vermögenswerte – einschließlich Gilts – zu verkaufen, um Barmittel für Nachschusszahlungen von Banken auf die Derivate zu beschaffen. Diese Verkäufe würden die Gilt-Preise weiter fallen lassen und eine Preisspirale anheizen.

Bis zur Intervention der BoE bestand das Ausfallrisiko bei einzelnen Pensionsplänen und gepoolten LDI-Fonds, die von Vermögensverwaltern wie Legal und General Investment Management betrieben wurden.

Dadurch waren die Banken exponiert, aber die BoE war auch an anderen möglichen Ansteckungswegen interessiert, einschließlich der Nutzung von Reverse-Repo- oder Pensionsgeschäften durch die Banken, bei denen sie Pensionsfonds über ihre Unternehmenskassen Geld leihen und Staatsanleihen als Sicherheit nehmen.

Dies war nicht die Domäne rassiger Investmentbanken, sondern der typischer eintönigen Teile gewöhnlicher Banken.

Sie sehen einen Schnappschuss einer interaktiven Grafik. Dies liegt höchstwahrscheinlich daran, dass Sie offline sind oder JavaScript in Ihrem Browser deaktiviert ist.

Unter den britischen Kreditgebern hatte die Lloyds Banking Group mit 52 Mrd. £ oder 8,5 Prozent der Vermögenswerte in ihrer Unternehmensbilanz das größte Engagement auf dem Repo-Markt. Vom Repo-Markt für Gilts im Wert von 400 Mrd. £ entfielen nach Schätzungen der BoE rund 13 Prozent der Vermögenswerte auf Lloyds.

Im Vergleich dazu hatte NatWest ein Repo-Engagement in Höhe von 25,8 Mrd. £ oder 6 Prozent seiner Bilanzaktiva; Die britische Bank von Santander hatte 12,6 Mrd. £ (4,4 Prozent); Die britische Bank von HSBC hatte 8 Mrd. £ (2,3 Prozent) und Barclays hatte 3,2 Mrd. £ (0,4 Prozent).

„Lloyds hat definitiv eines der größeren Repo-Bücher, also wären sie eine der größeren betroffenen Gegenparteien gewesen“, sagte ein Händler einer konkurrierenden Bank.

Während die BoE die potenziellen Dominoeffekte für die Banken überwachte, konzentrierte sie sich auf die Pensionsfonds selbst und ihre Bemühungen, ihre Portfolios angesichts von Nachschussforderungen in Höhe von mehreren Milliarden Pfund zu überarbeiten.

Am 4. Oktober, eine Woche nach der Intervention der BoE, wurde deutlich, dass die Zentralbank zwar bereit war, Gilts im Wert von bis zu 5 Mrd. £ pro Tag zu kaufen, die Fazilität jedoch nicht stark genutzt wurde. In den ersten sechs Tagen des Programms hatte die BoE insgesamt nur 3,7 Mrd. £ gekauft.

LDI-Manager teilten der BoE mit, dass sie sich darauf vorbereiten würden, die meisten ihrer Verkäufe in der folgenden Woche durchzuführen, da ihre Pensionsfondskunden dann mehr Klarheit über die Höhe der Sicherheiten hätten, die sie hinterlegen müssten, und welche Vermögenswerte verkauft werden könnten.

Die Bank glaubte, dass die LDI-Manager letztendlich ihre Sterling-Staatsanleihen behalten wollten, die ihren langfristigen Bedürfnissen entsprechen, und versuchten daher, zuerst alle anderen Vermögenswerte zu verkaufen, die sie konnten.

Mehrere Banken berichteten der BoE auch, dass sie sehr umfangreiche Sicherheitsforderungen an Kunden stellten, die nicht erfüllt wurden.

Die Volatilität auf dem Markt kam zu den operativen Herausforderungen hinzu. Die Banken senden ihre Margin Calls in der Regel gleich morgens an die Kunden, wobei die Sicherheiten bis 13 Uhr fällig sind. Aber zu diesem Zeitpunkt schlugen die Marktbewegungen manchmal in die entgegengesetzte Richtung ein, was bedeutete, dass die Fonds Vermögenswerte zu notleidenden Preisen verkaufen mussten, um Sicherheiten zu liefern, die ihnen dann am nächsten Tag direkt zurückgegeben wurden.

Northern Trust – eine große Depotbank mit Sitz in Chicago, die zwei der größten LDI-Manager, Legal & General Investment Management und Insight Investment, mit Verwaltungsdiensten versorgte – war von der schieren Menge an Margin Calls überwältigt und musste Mitarbeiter aus den USA anheuern mit seinen weitgehend manuellen Verarbeitungssystemen zu helfen, so Handwerker.

„Der Schwerpunkt lag vor allem auf der betrieblichen Belastung der Depotbanken, deren manuelle Prozesse die Lieferung von Sicherheiten verzögerten“, sagte eine Person, die an den Gesprächen mit der BoE beteiligt war.

Am Montag, dem 10. Oktober, um 7 Uhr morgens – nach ihrem Wochenende mit Bankchefs – kündigte die BoE an, dass sie ihre Unterstützung für den Rentenmarkt drastisch ausweiten, ihre Kapazität für den Kauf von Staatsanleihen erhöhen und eine breitere Palette von Vermögenswerten als Sicherheiten für die Kreditvergabe akzeptieren würde. Einen Tag später weitete sie ihre Anleihenkäufe auf indexgebundene Gilts aus, deren Wert an die Inflation gekoppelt ist.

„Die wirklich heftigen Ausschläge liegen nach der Reaktion der Bank wohl hinter uns“, sagte ein Vorstandsvorsitzender, der am Wochenende in den Telefonaten war. „Aber wir sind mittendrin. Die Dinge bewegen sich immer noch.“

Zusätzliche Berichterstattung von Emma Dunkley, Siddharth Venkataramakrishnan, Harriet Agnew, Stephen Morris und Joshua Franklin