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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Die Aktienindizes der Schwellenländer blieben in diesem Jahr hinter der breiten Aktienrally zurück. Sie hinkten nicht nur amerikanischen, japanischen und kontinentaleuropäischen Aktien hinterher, sondern sogar britischen Aktien. In Pfund Sterling haben sie kaum die Gewinnschwelle erreicht.
Da die US-Notenbank signalisiert, dass sie mit der Zinserhöhung wahrscheinlich fertig ist, und der Anleihemarkt eine Reihe von Zinssenkungen im nächsten Jahr einpreist, erscheint es richtig zu fragen, ob es für die Schwellenländer an der Zeit ist, aufzuholen.
Unternehmen, die in so unterschiedlichen Regionen gelistet sind, in einen Topf zu werfen, kann bestenfalls faul wirken. Eigenkapital der Schwellenländer Märkte variieren in ihrer Politik, ihren wirtschaftlichen Herausforderungen und institutionellen Arrangements. Die Türkei ist in vielerlei Hinsicht weit von Taiwan entfernt. Insgesamt schneiden sie tendenziell gut ab, wenn der US-Dollar schwächer wird, die globalen Zinsaussichten günstig sind, die Weltwirtschaft kräftig wächst und das internationale Handelsvolumen zunimmt. Was sie jedoch über die MSCI-Indextaxonomie hinaus eint, ist die Bedeutung makroökonomischer Risikofaktoren auf Länderebene für ihre Leistung.
China macht fast 30 Prozent des Marktes aus und der Zusammenbruch des öffentlichen Immobilienmarktes hat die heimische Wirtschaft hart getroffen. Nach dem harten Durchgreifen gegen Technologie- und Bildungsunternehmen plagen Aktienmanager weiterhin regulatorische Unsicherheiten.
Darüber hinaus ist die internationale Lage für China schwierig. Seit Trump eingeführt hat Zollwellen Bei einer Reihe chinesischer Importe im Jahr 2018 ist sein Anteil an den US-Warenimporten um etwa ein Drittel zurückgegangen, sodass das Land als Quelle importierter Waren hinter Mexiko zurückfällt. Chinesische Aktien werden zu weniger als dem Zehnfachen der im nächsten Jahr erwarteten Gewinne gehandelt und sind aus gutem Grund günstig.
Im Gegensatz dazu zählen die nächstgrößten Märkte – Indien und Taiwan – zu den am höchsten bewerteten Märkten im Schwellenmarktuniversum. Indien erlebt einen Binnenboom. Nach Angaben des IWF hat die Einführung des „India Stack“ – einer von der Regierung unterstützten Initiative für digitale Zahlungen – die Steuereinnahmen gesteigert, indem eine Vielzahl von Aktivitäten in die formelle Wirtschaft gebracht wurden, und zu einer enormen Ausweitung der Finanzdienstleistungen geführt. Die Regierung hat außerdem hohe Haushaltsdefizite aufrechterhalten und ihre Steuereinnahmen in Form öffentlicher Investitionen wieder in die Wirtschaft fließen lassen.
Die Infrastruktur wird modernisiert und ausländische Unternehmen willkommen geheißen. Mehr als jeder fünfte JPMorgan- und Goldman-Sachs-Mitarbeiter arbeitet mittlerweile an oft glänzenden neuen indischen Campusgeländen. Der Zugang zu dieser strukturellen Wachstumsgeschichte ist jedoch mit Kosten verbunden. Mit einem Preis von mehr als dem 22-fachen der im nächsten Jahr erwarteten Gewinne ist Indien heute der am höchsten bewertete große Aktienmarkt der Welt.
Die Marktrenditen Taiwans, ebenso wie die Südkoreas, wurden durch den globalen Technologieboom geschmeichelt: Technologieaktien machen mehr als 70 Prozent bzw. rund die Hälfte der Marktkapitalisierung ihrer Märkte aus. Allein TSMC, der weltweit größte Auftragschiphersteller, macht mehr als 40 Prozent des taiwanesischen Marktes aus. Zukünftige Renditen werden eng mit der Entwicklung des globalen Chipmarktes verknüpft sein, sofern es keine lokalen geopolitischen Krisenherde gibt.
Außerhalb Asiens waren die Renditen im Allgemeinen gut. Starke Märkte in Brasilien und Mexiko haben attraktive Renditen erzielt. Doch EM Advisors, eine spezialisierte Research-Boutique, warnt davor, dass die brasilianischen Zinssätze deutlich über dem nominalen Wachstum des Bruttoinlandsprodukts liegen und die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht, wodurch sich der Gegenwind für die Unternehmensgewinne und die Finanzbehörden aufbaut. Einige osteuropäische Märkte haben spektakuläre Ergebnisse erzielt, weisen jedoch nur geringe Indexgewichte auf.
Während Vermögensverwalter häufig mehr Zeit damit verbringen, über die Geopolitik nachzudenken, als letztlich gerechtfertigt ist, stellt das Jahr 2024 ein Wahllabyrinth dar. Die wichtigste Wahl für Schwellenländeraktien wird die US-Präsidentschaftswahl im November sein, deren Ergebnis das Potenzial hat, jeden Markt zu destabilisieren. Darüber hinaus werden in Ländern, die mehr als die Hälfte der Marktkapitalisierung des MSCI Emerging Market Index ausmachen, Parlamentswahlen stattfinden – keine leichte Aufgabe, wenn man bedenkt, dass Autokratien fast 35 Prozent des Index ausmachen.
Die Abstimmungen in Indonesien und Südkorea scheinen kein großes Potenzial für nennenswerte Auswirkungen auf den Markt zu haben. In Indien ist Modis Wiederwahl so gut wie sicher, und in Südafrika ist es unwahrscheinlich, dass der Afrikanische Nationalkongress völlig verlieren wird. Claudia Sheinbaum, die Wunschkandidatin von Präsident Andrés Manuel Lopez-Obrador, führt die Umfragen in Mexiko mit großem Abstand an. Aber Taiwans Parlamentswahlen im Januar scheinen weitaus schwieriger zu prognostizieren. Und angesichts der globalen Bedeutung der Beziehungen über die Taiwanstraße hat das Ergebnis weitreichendere Auswirkungen.
Die globalen Aktienbewertungen liegen auf der hohen Seite ihres Durchschnitts seit 1990. Da sie zu weniger als dem Zwölffachen der erwarteten Gewinne angeboten werden, sind die Bewertungen der Aktienmärkte der Schwellenländer im Vergleich zu ihrer eigenen Geschichte günstig. Der Konsens über einen günstigen Ausblick für den globalen Anleihenmarkt und eine sanfte Landung macht die Bewertungsargumente verlockend.
Aber heiße Kriege in Europa und im Nahen Osten sowie ein überfüllter Wahlkalender rechtfertigen einen gewissen geopolitischen Risikoaufschlag. Und da sich die Weltwirtschaft abschwächt und die Handelsvolumina sinken, erscheint es unnötig spekulativ, Geld für einen Nachholhandel in den Markt zu investieren.