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Passives Investieren ist ein relativ einfacher Prozess, der mehr als genug Ärger hervorruft. Benutzer lieben es. Anstatt über Tabellenkalkulationen zu brüten, um zu versuchen, den breiteren Markt zu schlagen, können Anleger, vom Vielflieger bis hin zu großen Institutionen, spottbillig börsennotierte Market-Tracker kaufen und sich die Mühe sparen.
Fondsmanager sind im Allgemeinen nicht so begeistert und machen den Anstieg der passiven Investitionen in den letzten 40 Jahren für den Gebührenkrieg verantwortlich, der in der Vermögensverwaltungsbranche herrscht. Doch nicht nur deshalb geht ihnen der Wandel unter die Haut. Sie sagen vielmehr, dass es den Aktienmarkt dazu zwinge, sich auf mysteriöse Weise zu bewegen, und die edle Kunst des erfolgreichen Investierens erschwere. Das hört sich vielleicht wie eine lahme Ausrede für eine schlechte Verwaltung eines Portfolios an, aber es scheint sich zu lohnen. Tatsächlich wird das Problem immer dringlicher.
Die neuesten Daten von Morningstar, einem Fondsüberwachungsunternehmen, zeigten, dass im Dezember zum ersten Mal das Nettovermögen passiver Fonds das seiner aktiven Cousins überstieg. Die Nachfrage nach US-Investmentfonds und Exchange Traded Funds war im Jahr 2023 eher schwach. Netto flossen 79 Milliarden US-Dollar ein, ein gewaltiger Aufschwung nach dem düsteren Jahr 2022. Aber es war die zweitniedrigste organische Wachstumsrate im Datensatz seit 1993.
Das tatsächlich geflossene Geld floss vor allem in passive Fonds, die, wie Morningstar es ausdrückte, „schon seit Jahren in den aktiven Bereich vordringen“. Der passive Gesamtwert beläuft sich auf 13,3 Billionen US-Dollar, davon 8 Billionen US-Dollar in US-Aktien. „In den letzten zehn Jahren war der Verkehr einseitig“, fügte Morningstar hinzu und wies darauf hin, dass sich die Zuflüsse von US-Aktienfonds bereits 2005 zugunsten passiver Mittel verlagerten.
Wer befürchtet, dass dies eine beruhigende Wirkung auf den größten Aktienmarkt der Welt haben könnte, hat möglicherweise recht. A Studie Letzten Monat heißt es in einer vom US-amerikanischen National Bureau of Economic Research veröffentlichten Studie, dass der verstärkte Einsatz von Indexen die Wirkung von Nachrichten abgeschwächt habe, die ansonsten die Aktien bewegen würden.
Randall Morck von der University of Alberta und M Deniz Yavuz von der Purdue University untersuchten Währungsschocks und ihre Auswirkungen auf Unternehmen, die empfindlich auf sie reagieren, und untersuchten dann, ob sich diese Schocks so deutlich in den Aktien des S&P 500-Index widerspiegeln – der Zahl- ein Ziel für passives Geld – wie auch für diejenigen, die es nicht sind.
„Unsere Haupttests zeigen einen wirtschaftlich und statistisch signifikanten, um 60 Prozent geringeren Unterschied in der idiosynkratischen Währungssensitivität von Aktien, wenn sie im S&P 500 enthalten sind oder nicht“, heißt es in der Studie. „Das Ergebnis ist sehr robust. Dies zeigt sich in der Aufnahme von Aktien in den Index, in Aktien, die aus dem Index entfernt wurden, und in beidem zusammen.“
Ein Nachteil dabei ist, dass Unternehmen, die erfolgreich genug sind, um im prestigeträchtigsten Aktienindex der Welt zu erscheinen, stark genug und global genug sein könnten, um die Auswirkungen von Währungsschocks auf ihr Endergebnis auszugleichen. Aber die Kernergebnisse bleiben auch dann bestehen, wenn die Forscher überprüft haben, inwieweit Unternehmen ihre Währungsrisiken absichern. Entscheidend ist, dass im Gleichschritt mit der Zunahme passiver Investitionen auch die Währungssensitivität im Laufe der Zeit abgenommen hat. Und indexierte Aktien scheinen gegenüber anderen Schocks außerhalb der launischen Welt der Währungen weniger empfindlich zu sein.
Passives Investieren hat seinen Nutzen, schlagen die Forscher vor, mit einer Anspielung auf die Lehrbücher, die Anlegern raten, sich einfach zurückzulehnen und zuzusehen, wie ihr Geld wächst. „Unsere Tests zeigen jedoch, dass, wenn genügend Anleger diesem Rat folgen, ihre kollektiven Maßnahmen dazu führen können, dass die wirtschaftlichen Aspekte, die diesen Rat rechtfertigen, untergraben werden.“
Insbesondere stellt es die Hypothese effizienter Märkte in Frage – der Leitstern für Investitionen, der besagt, dass die Vermögenspreise alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. „Verstärkte Indexierung. . . scheint die Hypothese effizienter Märkte zu untergraben, die seine Lebensfähigkeit stützt“, heißt es in dem Papier.
All dies deutet darauf hin, dass, wenn passive Investitionen weiter wachsen (und es ist schwer zu verstehen, warum dies nicht der Fall sein sollte), der gesamte Investitionsprozess im Laufe der Zeit zu etwas anderem wird als der Suche nach erfolgreichen Unternehmen, deren Belohnung und Gewinn. Stattdessen wird alles zu einer zirkulären Wette darauf, dass mehr Geld in die Anlageklasse fließt.
Es ist sinnlos und mehr als ein wenig versnobt, sich gegen passive Investitionen zu schimpfen, die Millionen von Menschen Wohlstand eröffnet haben, die andernfalls vielleicht überhaupt nicht auf den Finanzmärkten aktiv wären. Dennoch gibt es immer mehr Hinweise darauf, dass Aktien vor Überraschungen geschützt sind und allein aufgrund der passiven Investitionsströme weniger in der Lage sind, die Fundamentaldaten widerzuspiegeln. Dies verdeutlicht das Risiko fehlerhafter Kapitalallokationen und verändert die Situation sowohl für passive als auch für aktive Anleger erheblich.