Inflation ist alles, woran Anleger im Moment denken können. Wie hoch wird es gehen? Wie lange wird es dauern? Kann sie in den USA ohne eine große Rezession eingedämmt werden?
Es lassen sich nützliche Vergleiche mit der Ära der hohen Inflation in den 1970er und frühen 1980er Jahren anstellen. Aber es gibt auch viele Faktoren, die heute einzigartig sind und es ungewöhnlich schwierig machen, genau vorherzusagen, wie sich die quantitative Straffung auswirken wird. Nachfolgend finden Sie drei Inflations-„Joker“, die es wert sind, in Betracht gezogen zu werden.
Der erste betrifft die Art und Weise, wie die Finanzialisierung der Wirtschaft die Bemühungen der Federal Reserve zur Eindämmung der Inflation beeinflussen könnte. Jahrzehntelange Niedrigzinsen, gepaart mit mehreren großen Phasen der quantitativen Lockerung nach der Finanzkrise von 2008, ließen sowohl die Vermögenspreise als auch die Verschuldung ansteigen.
Privatanleger sind Aktien stärker ausgesetzt als noch vor zehn Jahren, dank des Wachstums von Zieldatumsfonds, die am Anfang ihres Zeithorizonts mehr in Aktien investieren, sowie der Gamifizierung des Handels. Wir alle haben uns an eine Wirtschaft gewöhnt, in der Papierreichtum wächst. Was passiert also, wenn die Vermögenspreise zwangsläufig fallen, wenn die Zinsen steigen?
Es ist möglich, dass dies die Staatshaushalte stärker belasten könnte als erwartet. Wie Analyst Luke Gromen in einer kürzlich erschienenen Ausgabe seines Newsletters feststellte, korrelierten US-Steuereinnahmen in den letzten zwei Jahrzehnten viel stärker mit steigenden Vermögenspreisen als in der Vergangenheit. Tatsächlich steigen und fallen die beiden seit 2001 ungefähr synchron. Wenn die Märkte niedrig bleiben, bedeutet dies, dass auch die Steuereinnahmen sinken würden. Das Staatsdefizit würde entsprechend steigen – und die US-Regierung veranlassen, in einer Zeit, in der die Zinsen steigen, mehr Kredite aufzunehmen.
Das könnte wiederum zu Zahlungsbilanzschwierigkeiten führen und die Zentralbank zu einer Kehrtwende zwingen, um die Zinsen wieder zu senken. Angesichts der Tatsache, dass ausländische Investoren heutzutage weniger bereit sind, US-Defizite zu finanzieren, ist dies ein Risiko, das Aufmerksamkeit erfordert. Es ist ein komplizierter Prozess, der sich auf viele Arten abspielen könnte, aber der Punkt ist, dass Amerikas Abhängigkeit von leichtem Geld und einem ausgedehnten Konjunkturzyklus über viele Jahrzehnte einen komplexen und besorgniserregenden makroökonomischen Abpralleffekt haben könnte.
Ein zweiter wichtiger Joker im Inflationszyklus ist der Wohnungsbau. Während pandemiebedingte Impulse in vielen Ländern einen Immobilienboom auslösten, ist es nicht die gleiche Art von Boom, die wir im Vorfeld der Finanzkrise erlebt haben. Wie ein kürzlich veröffentlichter Bericht von TS Lombard hervorhob, machen niedrige Zinsen nur etwa ein Drittel des Anstiegs der Immobiliennachfrage aus.
Darüber hinaus gab es während der Pandemie nicht den gleichen Anstieg der Hypothekenanträge wie im Vorfeld der Subprime-Krise. Die Baufinanzierungen der letzten Jahre sind von deutlich höherer Qualität und mehrheitlich an feste Zinssätze gebunden. Das bedeutet, dass wir selbst bei steigenden Zinsen nicht die massiven Mengen an Zwangsverkäufen durch diejenigen haben werden, die sich ihre Häuser nicht mehr leisten können, wie wir es damals erlebt haben.
Was ist mit Erstkäufern? Untersuchungen der New York Fed gehen davon aus, dass jede Erhöhung der Hypothekenzinsen um 100 Basispunkte die Immobilienverkäufe um etwa 10 Prozent verringert. Aber das ist ein „normaler“ Wohnungsmarkt, was der Markt nach der Pandemie mit Sicherheit nicht ist.
Die Arbeit von zu Hause aus, die für viele Unternehmen und Mitarbeiter eindeutig nicht verschwinden wird, hat zu großen geografischen Verschiebungen auf dem Wohnungsmarkt geführt, da die Menschen nach mehr Platz an Orten suchen, die weiter von ihrem Arbeitsplatz entfernt sind. Während sich der Staub noch legen muss, fand eine neue wissenschaftliche Arbeit eine starke Korrelation zwischen Immobilienpreissteigerungen und den Teilen der USA, in denen Menschen eher von zu Hause aus arbeiten.
Also, was ist das Endergebnis? Während die spekulativsten Märkte bei steigenden Zinsen einen Rückgang der Immobilieninflation und Preiskorrekturen erleben könnten (ich bemerke dies bereits in einigen ländlichen Gebieten außerhalb von New York, wo Zweitwohnungsbesitzer auf dem Höhepunkt der Pandemie zu viel bezahlten), könnten viele Gebiete bleiben robust.
Wie der Lombard-Bericht hervorhebt, hat Covid-19 das Muster der internen amerikanischen Migration verändert. Dieser Trend könnte sich als ähnlich erweisen wie die Massenadoption des Automobils nach dem Zweiten Weltkrieg, die zum Wachstum der Vororte und zur Ausbreitung der Bevölkerung nach Westen führte.
Es scheint klar, dass das heutige Bevölkerungswachstum sowohl im Westen als auch im Süden des Landes stattfindet. In Verbindung mit einer demografischen Zunahme von Menschen in den Dreißigern, dem besten Alter für den Kauf von Eigenheimen, könnte dies die Wohnungsmärkte auf nationaler Ebene länger stärken, als viele Leute denken.
Schließlich ist da noch die Frage der US-Arbeitsmärkte. Während viel über steigende Löhne, einen überhitzten Arbeitsmarkt und die Klebrigkeit von Lohnerhöhungen gesprochen wurde, halte ich es für durchaus möglich, dass dieser Teil des Inflationsproblems übertrieben wird.
Während die jährliche Verbraucherpreisinflation im Mai bei 8,6 Prozent lag, Die Löhne stiegen um 6,1 Prozent, laut Lohntracker der Atlanta Fed. Das liegt kaum unter dem 2-Prozent-Ziel, aber nicht genug, um mit der Inflation Schritt zu halten. Die Inflation selbst wird nicht durch Forderungen der Arbeitnehmer oder Pandemieanreize angetrieben, sondern durch die langfristige Politik und Politik der Fed – nämlich den Krieg in der Ukraine. Wie letzteres enden wird, ist vielleicht der größte Joker von allen.
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