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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Die Debatte zwischen vorübergehender und dauerhafter Inflation leidet unter vagen Definitionen. Da das Preiswachstum in den USA und Europa jetzt zurückgeht, sind diejenigen im „Team transitorisch“ etwas selbstgefällig. Aber natürlich kann alles innerhalb eines unbestimmten Zeitrahmens „vorübergehend“ sein.
Abgesehen von definitorischen Kritikpunkten reicht der heutige rapide Rückgang der Inflation nicht aus, um zu beweisen, dass sie immer von selbst nachlassen würde. Entscheidend ist, ob er jetzt noch höher ausfallen würde, wenn die Zentralbanken ihre Geldpolitik nicht gestrafft hätten. Die Beweise deuten darauf hin.
Um eine Verzerrung im Nachhinein zu vermeiden, lohnt es sich, die Gedanken noch einmal zu überdenken. Die globale Inflationsdynamik der letzten Jahre wurde durch die Pandemie und die russische Invasion in der Ukraine vorangetrieben. Dies führte zu Erschütterungen in den Lieferketten, Energie und Nahrungsmitteln. Einige argumentierten, dass die Zentralbanker nicht reagieren müssten, da es sich weitgehend um angebotsseitige Angelegenheiten handele, an denen die Geldpolitik nichts ändern könne und die sich mit der Zeit einfach abschwächen würden.
Entscheidend war jedoch, ob der vorübergehende oder sonstige Angebotsmangel ausreichen würde, um eine Inflationsdynamik auszulösen. Da die verschiedenen Schocks unbestimmt waren – wer wusste, wie schnell Europa die Gasversorgung wiederherstellen würde oder wann China wieder öffnen würde? – Sie riskierten, sich gegenseitig zu verstärken und Erwartungen und Preisverhalten zu ändern. Tatsächlich begannen die Zentralbanken mit einer verspäteten Straffung ihrer Geldpolitik, als klar war, dass die Inflationserwartungen und das Lohnwachstum zunahmen. Was wäre passiert, wenn sie nicht gehandelt hätten?
Allianz Research hat den Rückgang der vierteljährlichen annualisierten Inflation in Amerika um 9 Prozentpunkte seit dem zweiten Quartal 2022 mithilfe einer Regressionsanalyse aufgeschlüsselt. Es wird festgestellt, dass 5,5 Prozentpunkte des Rückgangs tatsächlich darauf zurückzuführen sind, dass sich Lieferkettenprobleme einfach auflösten. Aber sie führt 2,7 Prozentpunkte auch auf die Signale der Federal Reserve zurück, die dazu beigetragen haben, die Inflationserwartungen wieder zu verankern. Weitere 2,2 Prozentpunkte sind auf die Auswirkungen höherer Zinsen zurückzuführen, die die Nachfrage drückten, was erforderlich war, um den inflationären Auswirkungen der unterstützenden Finanzpolitik und des Arbeitskräftemangels entgegenzuwirken.
Maxime Darmet, leitender US-Ökonom der Allianz, sagte, ohne die Maßnahmen und harten Worte der Fed würde die vierteljährliche Jahresinflation im vierten Quartal dieses Jahres 6,1 Prozent im Vergleich zu den vorangegangenen drei Monaten betragen, statt 0,7 Prozent.
Im Gegensatz dazu war die Erfahrung Europas wohl eher vorübergehender Natur. Der Rückgang der Inflation ist in erster Linie auf das Abklingen der Preisschocks bei Erdgas und Nahrungsmitteln zurückzuführen. Dennoch lagen die Inflationserwartungen für das kommende Jahr für den größten Teil des Jahres 2022 bei rund 5 Prozent. Und jährlicher Tariflohn Das Wachstum erreichte im dritten Quartal 4,7 Prozent.
„Hätte die EZB ihren Einlagenzins in den letzten zwei Jahren unter Null gelassen, hätte ich keinen Zweifel daran, dass der Arbeitsmarkt heute noch angespannter wäre, das Lohnwachstum höher ausgefallen wäre und – sehr wahrscheinlich – die Inflationserwartungen gestiegen wären“, sagte Andrew Kenningham , Chefökonom für Europa bei Capital Economics.
Es gibt auch immer mehr Hinweise auf nicht vorübergehende Veränderungen auf den Arbeitsmärkten in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Forschung Die Studie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich zeigt, dass sich die Nachfrage nach Arbeitskräften seit der Pandemie in mehreren europäischen Ländern und den USA stärker verändert hat als das Angebot. Dies bedeutet, dass ein gewisser Aufwärtsdruck auf die Löhne besteht, der Maßnahmen der Zentralbank zur Eindämmung der Nachfrage rechtfertigt, insbesondere wenn das Produktivitätswachstum gedämpft ist.
Ökonometrisch Forschung Die Studie der Bank of England zeigt, dass selbst ohne jeden Inflationsschock im Jahr 2020 und darüber hinaus die Inflation im Vereinigten Königreich bis zum zweiten Quartal dieses Jahres immer noch doppelt so hoch gewesen wäre wie das Ziel. Angesichts der angespannten Situation auf dem Arbeitsmarkt im Jahr 2019 hätte der geldpolitische Ausschuss ohnehin tätig werden müssen. Die Pandemie hat das Arbeitskräfteangebot noch weiter reduziert.
Fitch Ratings geht davon aus, dass die Inflation im Vereinigten Königreich, in der Eurozone und in den USA bis Ende 2024 immer noch über dem Zielwert liegen und zwischen 2,5 und 3 Prozent liegen wird. „Tatsache ist, dass die Kerninflation, die Dienstleistungsinflation und das Nominallohnwachstum alle deutlich über den Raten liegen, die mit einer dauerhaften Rückkehr der Inflation zum Zielwert vereinbar sind“, sagte ihr Chefökonom Brian Coulton. „Und das 30 Monate nach dem ersten Anstieg der Warenpreise im April 2021 und nach 20 Monaten sehr schneller geldpolitischer Straffung.“
Ein erheblicher Teil der jüngsten Inflationsepisode war tatsächlich vorübergehender Natur. Es gab aber auch nachhaltigere Elemente. Und innerhalb der vorübergehenden Faktoren gab es Dynamiken, die sich eingebettet hätten. Das machte Maßnahmen der Zentralbanken notwendig. Der Fokus der Debatte sollte nicht auf der Frage liegen, ob sie hätten handeln sollen, sondern vielmehr auf der Frage, in welchem Umfang sie hätten handeln sollen. Das ist noch komplizierter.