Wenn die chinesische Regierung ihr Wirtschaftswachstumsziel von 5,5 Prozent in diesem Jahr erreichen kann, wird dies zum Teil Privatanlegern wie Jane Song zu verdanken sein.
Im Mai investierte Song 200.000 Rmb (29.600 USD) in ein festverzinsliches Vermögensverwaltungsprodukt, das von einem Finanzierungsvehikel der lokalen Regierung in der östlichen Provinz Shandong ausgegeben wurde. Als Finanzberaterin in Shanghai ließ sie sich nicht von der wachsenden Zurückhaltung größerer Investoren abschrecken, LGFVs zu unterstützen, die eine entscheidende Rolle bei der Finanzierung der Infrastrukturentwicklung in ganz China spielen.
„Wenn das WMP ausfällt, wird die Kommunalverwaltung in Zukunft Schwierigkeiten haben, Kredite zu erhalten“, sagte Song, der erwartet, 8,8 Prozent Zinsen für das Produkt mit „mittlerem Risiko“ zu erhalten. „Das werden sie nicht zulassen.“
Das Ausmaß der Herausforderung, vor der China beim Erreichen seines Jahreswachstumsziels steht, wurde am Freitag durch Daten unterstrichen, die zeigen, dass die Wirtschaft in den drei Monaten bis Juni im Jahresvergleich nur um 0,4 Prozent gewachsen ist.
Ein Wachstum von 5,5 Prozent für das Jahr wird nur möglich sein, wenn LGFVs die Bautätigkeit beschleunigen. Aber die lokalen Regierungsvehikel finden es schwierig, Kredite von Banken und institutionellen Anleiheinvestoren aufzunehmen, und sind zunehmend gezwungen, Privatanlegern hohe Zinssätze anzubieten, um Bargeld zu beschaffen.
Die direkte Ansprache von Kleinanlegern, einige für jeweils nur 50.000 RMB, ist ein neuer Ansatz für LGFVs. Sie haben traditionell Kapital von Institutionen – hauptsächlich Banken – oder von reichen Einzelinvestoren, die über Dritte wie Treuhandfirmen und Maklerfirmen handeln, und mit Mindestinvestitionen von Rmb1 Mio. beschafft.
Aber Pekings Vorgehen gegen Schattenbanken in den letzten Jahren hat den Zugang zu solchen individuellen Investitionen erschwert. Der herausragende Wert von infrastrukturgestützten Vertrauensprodukten ist seit einem Höchststand von 3,2 Billionen Rmb im Jahr 2017 um fast die Hälfte gesunken.
Im vergangenen Monat wandte sich die Limin Construction Development Group, ein LGFV in der Stadt Zoucheng in Shandong, an Social-Media-Plattformen wie WeChat, um 200 Mio. Rmb von Privatanlegern aufzubringen.
Es verspricht 8,6 Prozent Zinsen – viel mehr, als es zahlen würde, wenn die Banken bereit wären, Kredite zu vergeben. Der durchschnittliche Jahreszinssatz chinesischer Banken für Geschäftskredite betrug im Juni 4,16 Prozent.
Der Prospekt von Limin gibt nicht an, wie die Erlöse ausgegeben werden sollen, außer dass sie dazu beitragen werden, das Betriebskapital wieder aufzufüllen.
„Sie müssen nicht wissen, wie genau wir das Geld ausgeben werden“, sagte ein Limin-Manager. „Wir zahlen Ihnen pünktlich zurück und das ist alles, was zählt.“
Die Führungskraft, die darum bat, nicht identifiziert zu werden, weil er nicht befugt sei, mit ausländischen Medien zu sprechen, fügte hinzu, das Fahrzeug sei kurz davor, sein Fundraising-Ziel zu erreichen.
Ähnliche Appelle wurden in den sozialen Medien von Hunderten von LGFVs im ganzen Land veröffentlicht, die Bedenken aufkommen ließen, dass Kommunalverwaltungen, die bereits stark verschuldet sind, potenziell explosive Schuldenlasten anhäufen.
„Das ist ein anderer Weg für [local governments] um das Unvermeidliche hinauszuzögern“, sagte Andrew Collier, Geschäftsführer von Orient Capital Research in Hongkong. „Dies ist der letzte Atemzug einer verzweifelten Wirtschaft, die versucht, ihr Wachstum zu Papier zu bringen.“
Samuel Kwok, Head of Asia-Pacific Public Finance bei Fitch Ratings, sagte, die Emission kurzfristiger, teurer Schuldtitel durch viele LGFVs in den wirtschaftlich schwächeren Regionen Chinas sei ein Zeichen dafür, dass sie Refinanzierungsprobleme hätten.
„Die Fähigkeit zur Refinanzierung ist der Schlüssel für LGFVs, da sie die lokale Wirtschaftsentwicklung im Auftrag der Regierungen finanzieren sollen“, sagte Kwok.
Anleiheinvestoren und andere traditionellere Gläubiger sind LGFV gegenüber misstrauischer geworden, obwohl Peking es zu einer politischen Priorität macht, Infrastrukturprojekte zu unterstützen und eine Wirtschaft anzukurbeln, die von den „Null-Covid“-Sperren von Präsident Xi Jinping schwer getroffen wurde.
LGFVs mit Bonitätsratings von AA oder darunter haben in der ersten Hälfte dieses Jahres nur 204 Mrd. Rmb netto vom Anleihemarkt aufgenommen, was einem Rückgang von 50 Prozent gegenüber dem gleichen Zeitraum im Jahr 2021 entspricht, so East Money Information, ein Finanzdatenanbieter.
Mehrere lokale Banken, die in ganz China die größten Anleihekäufer sind, sagten der Financial Times, dass sie niedrig bewertete LGFV-Anleihen meiden würden. „Wir werden uns nicht für LGFV-Anleihen mit einem Rating unter AA+ entscheiden“, sagte ein Investmentmanager bei einem Kreditgeber in der östlichen Stadt Suzhou. „Und es gibt eine klare Präferenz für Anleihen wirtschaftsstarker Regionen.“
Limin, die in Zoucheng ansässige LGFV, meldete Ende letzten Jahres 2,9 Mrd. Rmb in bar, auf fast 80 Prozent davon konnte sie nicht zugreifen, da sie als Margin-Einlage für Bankgläubiger verpfändet wurde.
„Wenn Sie Bargeld im Wert von 2,9 Mrd. Rmb haben und es eilig haben, 9 Prozent für 200 Mio. Rmb an Privatkrediten zu zahlen, geht es darum, so zu tun, als wären Sie zahlungsfähig, wenn Sie es nicht sind“, sagte Collier von Orient Capital.
Limin sagte, es funktioniere „normal“.
Yang Xiaoyi, Analyst für Regierungsfinanzen bei der Pekinger Beratungsfirma Mingshu Data Technology, sagte, dass es für LGFVs zunehmend üblich sei, die Rückzahlung des Kapitals, das sie den Investoren schulden, zu verzögern, während sie die geschuldeten jährlichen Zinsen begleichen – im Wesentlichen wandelten sie ihre Investitionen in unbefristete Anleihen um.
„Sie müssen zulassen, dass die Investition auf unbestimmte Zeit verlängert wird, um einen Zahlungsausfall zu vermeiden“, sagte Yang.
Die regionalen Behörden sind sich der Risiken bewusst. In einem internen Rundschreiben, das im vergangenen Monat vom Finanzamt der Provinz Henan herausgegeben und von der FT eingesehen wurde, sagte die Aufsichtsbehörde, dass sie lokalen LGFVs verbieten würde, Schuldtitel direkt an Einzelpersonen zu verkaufen. Das Verbot kam, nachdem Hunderte von Anlegern in mehrere Plattformen investiert hatten, die jährliche Renditen von 8,5 bis 10 Prozent boten.
„Die Praxis“, sagte das Büro, „hat die Wirtschafts- und Finanzordnung ernsthaft gestört und könnte leicht zu sozialer Instabilität führen.“