Wachstumsstarke Technologieaktien, die in der Coronavirus-Krise funkelten, sind in einen Bärenmarkt eingetreten, da sich die Verbrauchergewohnheiten ändern und die Aussicht auf starke US-Zinserhöhungen die Anleger aus einem der lukrativsten Trades der letzten Jahre zwingen.
Der MSCI World Growth Index, der Aktien mit hohem Gewinn- und Umsatzwachstum abbildet und Namen wie Amazon, Tesla und Nvidia umfasst, fiel diese Woche auf ein Niveau, das 22 Prozent unter seinem Höchststand im November lag. Dieser Rückgang führte zu einem technischen Bärenmarkt, definiert als ein Rückgang von 20 Prozent oder mehr von einem jüngsten Hoch. Abgesehen von einem kurzen Rückgang im März 2020 ist dies der größte Rückgang vom Höhepunkt bis zum Tiefpunkt seit der Finanzkrise.
Der April war besonders brutal. Der Wachstumsindex verzeichnete diesen Monat eine seiner schlechtesten Performances seit mindestens 20 Jahren, wobei der technologieorientierte Nasdaq Composite allein am Dienstag um 4 Prozent einbrach.
Da die US-Inflation bei 8,5 Prozent liegt und die US-Notenbank die Zinsen bis Ende des Jahres voraussichtlich um mehr als 2,25 Prozentpunkte anheben wird, glauben einige Händler jetzt an die günstigen Bedingungen, die eine Rallye von bis zu 250 Prozent im Jahr untermauert haben Der Wachstumsindex hat sich in den letzten zehn Jahren endgültig verändert. Einige argumentieren, dass die Tage der enormen Gewinne durch den Kauf spekulativer Aktien mit einer attraktiven Wachstumsgeschichte, aber nur geringen aktuellen Gewinnen vorbei sein könnten.
„Den Leuten dämmert jetzt, dass Investitionen mehr bedeuten, als Kapital wie Lutscher auf einem Schulfest an jeden zu verteilen, der eine Idee für fliegende Taxis oder kohlenstofffreie Hot Dogs hat“, sagte Barry Norris, Chief Investment Officer bei Argonaut Capital, der das Unternehmen verwaltet ein Hedgefonds und der bei den meisten Vermögenswerten einen Bärenmarkt prognostiziert.
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„Jedes Mal, wenn es einen Ausverkauf an den Märkten gab, gab es einen Zentralbank-Put“, sagte er und verglich monetäre Stimulierungspakete mit Optionen, die vor Markteinbrüchen schützen. „Die Zentralbanken werden diesmal nicht zur Rettung kommen.“
Zu den größten Opfern in diesem Jahr gehört Cathie Woods Ark Innovation Fund, das Aushängeschild für Investitionen in Wachstumsunternehmen, der Aktien wie Coinbase, Block und Spotify hält und der in diesem Jahr bis zum 28. April um 48 Prozent gefallen ist. Scottish Mortgage Trust , bekannt für seine kühnen Wetten auf Technologiekonzerne, ist um 34 Prozent gefallen. Eine Reihe der sogenannten „Tiger Cub“-Hedgefonds, die aus Julian Robertsons Tiger Management hervorgegangen sind und oft große Investoren in Technologieaktien sind, wurden in den letzten Monaten ebenfalls hart getroffen.
Ein Goldman-Sachs-Index unrentabler Technologieaktien, der Anfang letzten Jahres seinen Höchststand erreichte, ist in diesem Jahr um 39 Prozent gefallen.
In einer zeitweise endlos erscheinenden Hausse haben Wachstumsaktien regelmäßig billige, sogenannte Value-Aktien überflügelt. Anleger, die während Marktrückgängen, insbesondere dem Einbruch der Pandemie im März 2020, festhielten oder kauften, wurden reich belohnt, als die Zentralbanken Stimuli einsetzten und die Aktien auf noch höhere Höchststände trieben.
Aber die Aussicht auf Zinserhöhungen hat wachstumsschwachen Technologieaktien mit niedrigen Gewinnen geschadet, weil die zukünftigen Cashflows dieser Unternehmen relativ weniger attraktiv erscheinen. Unterdessen schränkt die steigende Inflation die Fähigkeit der Zentralbanken ein, auf Krisen zu reagieren, während die Befürchtungen über die Gesundheit der chinesischen Wirtschaft zunehmen.
Einige Anleger scheinen trotz des raschen Rückgangs der Kurse von US-Staatsanleihen als Referenzwerte nur ungern loszulassen. Brian Bost, Co-Leiter des Bereichs Aktienderivate in Amerika bei Barclays, sagte, Wachstumsaktien seien trotz des jüngsten Ausverkaufs bei Anlegern weiterhin beliebt, und einige Fondsmanager leugnen dies immer noch.
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„Fakt ist, dass [growth stocks] werden immer noch zu sehr hohen Multiples gehandelt“, sagte er. „Wenn etwas um 50 Prozent gefallen ist, ist es die natürliche Psychologie, dass es wirklich schwierig ist, einen Verlierer zu verkaufen. Aber ich denke, es kommen noch mehr Schmerzen.“
Einige Stars des Bullenmarktes spüren jetzt die Hitze. Ark’s Wood zum Beispiel schrieb auf Twitter diese Woche, dass der steigende US-Dollar „suggeriert, dass die Fed-Politik bereits zu restriktiv ist“, obwohl die Fed Funds Rate immer noch in einem Zielbereich liegt, der bei 0,50 Prozent liegt.
Einige Führungskräfte von Hedgefonds haben sich auf eine schwierigere Zeit eingestellt. Luke Ellis, Vorstandsvorsitzender der Man Group mit einem Vermögen von 151 Milliarden US-Dollar, sagte der Financial Times im vergangenen Monat, er erwarte „ein hartes Jahr für Aktien“, während Sir Michael Hintze, Gründer von CQS, demnach gegen unrentable Technologieaktien gewettet hat auf die von der FT eingesehene Anlegerdokumentation.
„Es ist ein neues Regime für die Märkte. Für traditionelle Investoren wird es schwieriger, Geld zu verdienen“, sagte Michele Gesualdi, Gründer von Infinity Investment Partners mit Sitz in London.
Hedgefonds stellen sich auf die härteren Aussichten ein. US-Hedgefonds zum Beispiel führen Nettopositionen – der Saldo aus Wetten auf steigende Kurse minus Wetten auf fallende Kurse – nahe dem niedrigsten Stand seit fünf Jahren, so eine Mitteilung von Morgan Stanley an Prime-Brokerage-Kunden.
Und während einige Investoren den Marktabverkauf nach Russlands Invasion in der Ukraine als Kaufgelegenheit genutzt haben, sagte Lansdowne Partners, einer der größten Londoner Hedgefonds, dass er von dieser Reaktion „verblüfft“ sei.
„Wir glauben, dass dies zutiefst falsch ist“, schrieb sie in einem Investorenbrief, der der FT vorgelegt wurde, und fügte hinzu, dass „die Marktdynamik der letzten 12 Jahre seit dem [global financial crisis] grundlegend geändert haben“.