Der schwedische Autobauer Volvo überraschte Investoren diese Woche mit der Aufnahme von Krediten in Höhe von 500 Mio. Euro – ein seltenes Geschäft in Europas ausgedörrten Märkten für Unternehmensanleihen, die selbst für sommerliche Verhältnisse absolut ruhig sind.
Investoren platzierten Aufträge im Wert von 3,2 Milliarden Euro für den Deal, der einer von nur einer Handvoll war, die in mehreren Wochen auf den Markt kamen. Die in diesem Jahr bisher in europäischen Unternehmensanleihen aufgenommene Summe ist auf den niedrigsten Stand seit fast 20 Jahren gefallen, 18 Prozent weniger als im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Laut Daten von Refinitiv haben die europäischen Regierungen 47 Prozent weniger als im gleichen Zeitraum des Vorjahres aufgebracht.
Die Aktienmärkte sind sogar noch gedämpfter. Der Betrag, der von Unternehmen aufgebracht wurde, die zum ersten Mal an die Börse gingen, ist im Vergleich zum Vorjahr um 92 Prozent gesunken, wie Daten von Refinitiv zeigen.
Die Verlangsamung zeigt, wie wackelige Märkte, eine dunkle Wirtschaftswolke aus Russland und schnell steigende Zinsen es Unternehmen erschweren, Märkte zu erschließen, die seit Jahren großzügige Finanzierungsquellen sind.
„Die Primärmärkte wurden aufgrund der Volatilität ziemlich angegriffen [and] Liquidität wurde sehr herausgefordert“, sagte Snigdha Singh, Co-Leiter des europäischen Handels mit festverzinslichen Wertpapieren, Währungen und Rohstoffen bei der Bank of America.
Jahrelang niedrige Zinsen, die durch die Pandemie noch verschärft wurden, förderten eine Fülle von Transaktionen mit Unternehmens- und Staatsanleihen, da Führungskräfte neue Mittel aufbrachten und bestehende Schuldenrückzahlungsverpflichtungen weiter in die Zukunft verschoben.
Aber mit Energiepreisschocks und globalen Lieferkettenproblemen haben sich die Prioritäten der globalen Zentralbanken von der Stimulierung der Inflation auf die Bekämpfung der Inflation verlagert. Die Europäische Zentralbank hat ihr jahrzehntelanges Anleihekaufprogramm gestoppt, das seit der Finanzkrise als Sicherheitsnetz fungierte und den Märkten Trost spendete.
Die Bank hat nun die Zinssätze auf null angehoben, beendet damit ein Jahrzehnt negativer Zinsen und folgt der US-Notenbank bei der Erhöhung der Kreditkosten.
Da die EZB ihr Sicherheitsnetz weggerissen hat und sich in ganz Europa eine Rezession abzeichnet, haben die Anleger davor zurückgeschreckt, riskantere Ecken des Marktes zu finanzieren. Laut Refinitiv ist der von den am niedrigsten bewerteten, ertragsstarken Unternehmen aufgebrachte Betrag in diesem Jahr im Vergleich zum gleichen Zeitraum im Jahr 2021 bisher um 79 Prozent gesunken.
„Wir hatten im späten Frühjahr eine ziemlich umfangreiche Pipeline [but said] „Legen wir den Stift weg“, sagte Tomas Lundquist, Leiter der europäischen Unternehmensanleihen-Kapitalmärkte bei Citi, und fügte hinzu: „Im Mai und Anfang Juni war das Vertrauensniveau, dass wir die bestmöglichen Preise erzielen mussten, nicht so groß hoch“.
Darüber hinaus bedeutete der Ansturm der Anleihemarktaktivitäten in den letzten beiden Pandemiejahren, dass „die meisten Unternehmen ihre Schulden bereits gekündigt hatten und keinen unmittelbaren Finanzierungsbedarf hatten“, sagte er.
Volvos Schritt war eher opportunistisch. Lundquist von Citi, der den Deal leitete, sagte, das Timing des Autoherstellers sei „sehr gut“ gewesen, nachdem die US-Inflationsdaten etwas zahmer waren, als die Investoren befürchtet hatten, und dass das Unternehmen „sehr schnell reagiert habe, als sie dieses attraktive Fenster sahen“.
Dies hat das Vertrauen der Banker auf die Politik der Zentralbank unterstrichen, um die Aktivitäten für den Rest des Jahres zu stützen. Investoren und Analysten versuchen, mit neuen Datenveröffentlichungen durch die unsicheren Aussichten zu navigieren, um ein Bild davon zu zeichnen, ob und wann sich die Inflation abkühlt, und um den Verlauf der Zinsänderungen der wichtigsten Zentralbanken vorherzusagen.
Die US-Inflation stieg im Juli im Jahresvergleich um 8,5 Prozent, ein langsamerer Anstieg im Vergleich zum Juni und ein niedrigerer Wert als von Ökonomen erwartet – was die Hoffnung weckt, dass das Tempo der Preissteigerungen in der größten Volkswirtschaft der Welt ihren Höhepunkt erreicht hat.
Die Daten wurden von Anlegern genau beobachtet, die nach Hinweisen darauf suchten, wie weit die Fed die Zinssätze erhöhen wird, um das schnelle Preiswachstum einzudämmen.
Die Märkte fühlen sich jetzt im Vergleich zum Juli „auf einem etwas festeren Stand“, sagte ein Banker, „mit etwas mehr Stabilität und sogar einigen neuen Unternehmenstransaktionen in Europa [in August]. Es gibt mehr Optimismus.“
Die Aktienmärkte erholen sich möglicherweise langsamer. Die Bewertung von Unternehmen, die in den letzten zwei Jahren im Marktrausch notiert waren, wurde drastisch gesenkt. Beispielsweise ist die Bewertung des Lebensmittellieferdienstes Deliveroo von mehr als 5 Mrd. £, als er letztes Jahr in London notiert wurde, auf etwa 1,7 Mrd. £ gefallen. Das hat Fondsmanager abgeschreckt.
„Unternehmen, die darüber nachgedacht haben [listing] nehmen sich Zeit, um zu sehen, wie sich die Dinge beruhigen, und Verkäufer müssen möglicherweise auch die Bewertungserwartungen anpassen“, sagte Tom Johnson, Co-Leiter der europäischen Kapitalmärkte bei Barclays.
„Nach einem Markteinbruch gibt es immer ein bisschen ‚Wer will der Erste sein, der vom Bürgersteig heruntertritt?‘ Viele Emittenten würden es vorziehen, zuerst Datenpunkte von anderen Personen zu sehen.“
Schuldbanker bleiben positiver und sagen, dass sie durch die jüngsten Erholungen am Anleihemarkt ermutigt werden. Die Gesamtrenditen von Europas riskantesten Schuldtiteln sind in diesem Jahr um fast 10 Prozent gesunken, aber die Renditen haben sich laut Daten der ICE Bank of America seit einem Tief im Juni um über 6 Prozent erholt. Ein Index, der höherwertige Schuldtitel abbildet, hat sich seit einem Tief im Juni ebenfalls um über 5 Prozent erholt.
Banker hoffen, dass ein paar erfolgreiche Deals mehr dazu ermutigen könnten, einzusteigen.
„Wir sollten die Herdenmentalität nicht unterschätzen“, sagt Josh Presley, Managing Director der Credit Suisse. „Ein guter Deal öffnet die Tür für andere.“