Anleger, die von der Erholung an den US-Aktienmärkten in diesem Sommer ermutigt wurden, sollten ihre Wachsamkeit nicht so schnell lockern, da die Sorge um die Unternehmensverschuldung Ende dieses Jahres wahrscheinlich einen weiteren Abschwung auslösen wird, hat einer der weltweit führenden Volatilitätsspezialisten vorhergesagt.
Während stark fallende Aktienkurse in der ersten Jahreshälfte Inflationssorgen über künftige Gewinne widerspiegelten, hätten Anleger noch nicht mit den Auswirkungen höherer Zinsen auf überschuldete Unternehmen gerechnet, sagte Paul Britton, Gründer von Capstone Investment Advisors, gegenüber Financial Mal.
Er warnte davor, dass Nachrichten über bestimmte Unternehmen, die Schwierigkeiten haben, ihre Schulden zu erschwinglichen Zinsen zu refinanzieren, die Märkte erneut erschrecken würden, wahrscheinlich im vierten Quartal oder Anfang 2023.
„Wir nähern uns dem Ende von Phase 1, einer Neubewertung des Wachstums. Phase 2 ist für mich interessanter. Es ist eher ein Kreditzyklus“, sagte Britton. „Die Leute sind verärgert, dass sie Geld verloren haben, aber es gibt keine Angst.“
„Die Schlagzeilen im 4. und 1. Quartal werden von Menschen sein, die Probleme bei der Refinanzierung haben, und nervöse Anleger werden mit dem Verkauf beginnen“, sagte er. „Bis Q4 oder Q1 wird es auf Angst umschalten.“
Während viele Unternehmen die extrem niedrigen Zinsen in den Jahren 2020 und 2021 nutzten, um ihre Schulden für sehr lange Zeiträume zu refinanzieren, zeigen sich an den Anleihemärkten allmählich Anzeichen einer Anspannung.
Banker haben im vergangenen Monat eine Fremdfinanzierung für die 16,5-Milliarden-Dollar-Übernahme des Softwareunternehmens Citrix durch Vista Equity Partners und Elliott Management verschoben, nachdem sie Schwierigkeiten hatten, willige Kreditgeber zu finden. Wenn Unternehmen vorangetrieben haben, mussten sie oft belastendere Bedingungen akzeptieren als in den vorangegangenen 18 Monaten. Banken wie die Bank of America und Goldman Sachs, die sich ursprünglich verpflichtet hatten, solche Geschäfte zu finanzieren, haben Verluste erlitten.
Capstone, das am 1. Juli ein verwaltetes Vermögen von 9,1 Milliarden US-Dollar hatte, profitiert von unruhigen Märkten. Es betreibt nicht nur einen der weltweit größten auf Volatilität spezialisierten Hedgefonds, sondern hilft auch institutionellen und wohlhabenden Kunden, ihre Portfolios vor extremen Risiken zu schützen.
Laut einer Person, die die Ergebnisse gesehen hat, stieg der globale Fonds der Investmentgruppe im ersten Halbjahr um 0,8 Prozent und der Dispersionsfonds um 14 Prozent.
Die globalen Finanzmärkte schwankten in der ersten Hälfte wild, als der S&P 500-Index angesichts der Besorgnis über eine drohende Rezession und eine straffere Geldpolitik der Federal Reserve in einen Bärenmarkt eintrat.
Da der Aktienmarkt jedoch in jüngerer Zeit Fuß gefasst hat, haben sich Volatilitätsindikatoren wie der Vix-Index von Cboe beruhigt; Anfang dieser Woche schloss der Vix zum ersten Mal seit April unter seinem langjährigen Durchschnitt von 20.
Eine heftige Debatte hat den Markt darüber gespalten, ob die Erholung der US-Aktien anhalten kann, insbesondere wenn die Fed die Zinsen aggressiver oder schneller anhebt, als die Anleger wetten.
Britton, ein ehemaliger Parketthändler, der Ende der 1990er Jahre von der Volatilität der Asien- und Russlandkrise profitierte, aber in der Finanzkrise 2008 Verluste hinnehmen musste, sagte, er habe nicht erwartet, dass die Zahl der Unternehmenspleiten höher sein werde als in früheren Abschwüngen. Die Probleme würden sich wahrscheinlich auf Unternehmen konzentrieren, die unter Investment Grade bewertet seien, fügte er hinzu.
„Leveraged Loans stehen ganz oben auf meiner Liste und hochverzinsliche Schulden von jedem, der keinen Cashflow hat“, sagte er.
Refinanzierungsprobleme werden einen übergroßen Einfluss auf die Marktstimmung haben, sagte er, weil die Anleger zu selbstgefällig geworden sind, dass die Zentralbanker mit niedrigeren Zinsen zu ihrer Rettung reiten werden. Dieses Mal, sagte er voraus, werden die Gouverneure der Fed an ihrem mantra der Inflationsbekämpfung festhalten und höhere Zinsen beibehalten.
„Sie wollen nicht wiederholen, was sie heute getan haben. Ihre Eingriffe zur Stabilisierung der Märkte werden deutlich geringer ausfallen [than previous efforts] und der Markt wird schwer enttäuscht sein“, sagte Britton. „Die Fed und andere Zentralbanker werden unglaublich waffenscheu sein.“
Tatsächlich warnte Mary Daly, Präsidentin der Fed-Zweigstelle in San Francisco, diese Woche, dass es viel zu früh sei, im Kampf der Zentralbank gegen die erhöhte Inflation „den Sieg zu erklären“.
Britton sagte, er bezweifle, dass die Fed eine Rezession vermeiden könne, und dass dies die US-Arbeitslosenquote von derzeit 3,5 Prozent auf 4,5 Prozent drücken könnte.
„Letztendlich hat die Fed einen außerordentlich schwierigen Job. Es [the economy] ist ein sehr großes Flugzeug, das sie versuchen, auf einer sehr kurzen und sehr schmalen Landebahn zu landen. Sie könnten die Landung überstehen. Ich denke nur, dass es schwer wird.“
Zusätzliche Berichterstattung von Laurence Fletcher in London und Eric Platt in New York