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Private-Equity-Firmen haben damit begonnen, Kredite aus ihren Mitteln aufzunehmen, um überschuldete Portfoliounternehmen abzusichern. Dies ist eine neue Taktik der Finanztechnik, mit der höhere Zinssätze und eine Verlangsamung der Geschäftsabwicklung bewältigt werden sollen.
Die Manöver, die Kreditgeber als „Verteidigung des Portfolios“ bezeichnen, sind entstanden, da vielen älteren Private-Equity-Fonds das Bargeld ausgeht, während die Unternehmen, die sie besitzen, mit ihrer eigenen Schuldenlast zu kämpfen haben.
Buyout-Firmen haben sich sogenannten Net Asset Value (NAV)-Darlehen zugewandt, bei denen das Anlagevermögen eines Fonds als Sicherheit dient. Nach Angaben von Private-Equity-Führungskräften sowie leitenden Bankern und Kreditgebern der Branche verwenden sie den Erlös dazu, die Schulden einzelner vom Fonds gehaltener Unternehmen zu begleichen.
Durch die Absicherung eines Kredits gegen einen größeren Vermögenspool können Private-Equity-Firmen niedrigere Kreditkosten aushandeln, als dies möglich wäre, wenn das Portfoliounternehmen versuchen würde, einen Kredit auf eigene Faust zu erhalten.
Laut fünf mit der Angelegenheit vertrauten Personen nutzte Vista Equity Partners, ein auf die Technologiebranche spezialisierter Private-Equity-Investor, letzten Monat ein NAV-Darlehen für einen seiner Fonds, um eine Milliarde US-Dollar aufzubringen, die es dann in das Finanztechnologieunternehmen Finastra pumpte.
Die Eigenkapitalzufuhr war ein entscheidender Schritt, um Kreditgeber davon zu überzeugen, die fälligen Schulden von Finastra zu refinanzieren, darunter vorrangige Darlehen in Höhe von 4,1 Mrd. USD mit Fälligkeit im Jahr 2024 und ein nachrangiges Darlehen in Höhe von 1,25 Mrd. USD mit Fälligkeit im Jahr 2025.
Private Kreditgeber haben schließlich einen vorrangigen Privatkredit in Rekordhöhe von 4,8 Milliarden US-Dollar mit einem Zinssatz von über 12 Prozent zusammengeschustert. Der Deal unterstreicht, wie einige Private-Equity-Firmen mit Kreditgebern zusammenarbeiten, um dem Anstieg der Zinssätze in den letzten 18 Monaten entgegenzuwirken.
Laut einer Person, die mit der Denkweise des Unternehmens vertraut ist, hat Vista Geld zu attraktiveren Preisen geliehen, die es ihm ermöglichen würden, die Zinskosten von Finastra zu senken. Die Person fügte hinzu, dass die Verwerfungen in den riskantesten Ecken der Kreditmärkte ein „Marktproblem“ seien, von dem Vista glaubte, dass es nichts mit Finastra zu tun habe.
Es war zwar unklar, welchen Zinssatz sich Vista für sein NAV-Darlehen gesichert hatte, dieser liegt jedoch unter einem Second-Lien-Darlehen in Höhe von 17 Prozent, das einige Kreditgeber Finastra Anfang des Jahres angeboten hatten.
Führungskräfte in der Buyout-Branche sagten, dass NAV-Darlehen oft mit Zinssätzen von 5 bis 7 Prozentpunkten über kurzfristigen Zinssätzen verbunden seien, was heute etwa 10,4 bis 12,4 Prozent entspricht.
Vista lehnte eine Stellungnahme ab.
Die Financial Times hat zuvor berichtet, dass Unternehmen wie Vista, Carlyle Group, SoftBank und der europäische Software-Investor HG Capital auf NAV-Darlehen zurückgegriffen haben, um Dividenden an die Staatsfonds und Renten auszuzahlen, die in ihre Fonds investieren, oder um Übernahmen durch Portfoliounternehmen zu finanzieren .
Die Kreditaufnahme wurde durch eine Verlangsamung der Private-Equity-Finanzierung, Übernahmen und Börsengänge vorangetrieben, die dazu geführt hat, dass viele Private-Equity-Firmen Unternehmen länger als erwartet besitzen. Sie weigern sich weiterhin, zu niedrigen Bewertungen zu verkaufen, und hoffen stattdessen, dass die NAV-Darlehen genügend Zeit bieten, um ihre Investitionen profitabler zu veräußern.
Doch da nun steigende Zinssätze die Bilanzen belasten und die Fälligkeiten der Schulden in den Jahren 2024 und 2025 immer näher rücken, haben Unternehmen in letzter Zeit stillschweigend damit begonnen, die Kredite „defensiver“ zu nutzen, sagten Personen, die an jüngsten Deals beteiligt waren, gegenüber der Financial Times.
„Diese Anlageklasse steckt noch in den Kinderschuhen, und da sie immer mehr zum Mainstream wird und die Menschen diese Anlagen immer häufiger nutzen, ist es nur natürlich, dass man sie auf unterschiedliche Weise nutzen wird“, sagte Richard Sehayek, Geschäftsführer von Ares, einem der weltweit führenden Anbieter größten privaten Kreditgeber. „Das Defensivspiel ist nur einer der Treiber dafür, und wenn das Universum selbst wächst, wird auch dieser bestimmte Teil wachsen.“
Sich auf NAV-Darlehen zu verlassen, ist nicht ohne Risiken.
Private-Equity-Führungskräfte, die mit der FT sprachen, stellten fest, dass die Kreditaufnahmen gute Investitionen effektiv als Sicherheit nutzten, um ein oder zwei in Schwierigkeiten geratene Unternehmen in einem Fonds zu stützen. Sie warnten, dass die Kredite das breitere Portfolio gefährden und die Kreditkosten letztendlich die Rendite des gesamten Fonds beeinträchtigen könnten.
„Wir werden nach links und rechts gedrängt“, sagte ein Manager einer großen US-amerikanischen Buyout-Firma, die sich solchen Krediten widersetzt hat. „Mir kommt es wie eine ziemlich riskante Finanztechnik vor.“
Große Banken wie Goldman Sachs und JPMorgan stellen seit langem NAV-Kredite zur Verfügung, aber es gibt immer mehr Kreditgeber, die in diesen Bereich einsteigen und die Nutzung der Schulden erweitern. Banken konkurrieren jetzt mit einer spezialisierten Gruppe privater NAV-Kreditgeber wie 17 Capital und Whitehorse Liquidity Solutions sowie mit neuen Marktteilnehmern wie den privaten Kreditgebern Apollo Global, Ares und HPS.
„Alle reden darüber“, sagte ein leitender Banker, der große US-Private-Equity-Firmen berät. „Für bestimmte Unternehmen, die in Schwierigkeiten geraten, ist es einfacher, Kredite auf Fondsebene aufzunehmen, wenn alle verfügbaren NAV-Finanzierungen zur Verfügung stehen, als auf der Ebene der Portfoliounternehmen.“
Führungskräfte der NAV-Kreditbranche sagten, dass die meisten neuen Kredite immer noch zur Finanzierung von Ausschüttungen an die Fondsinvestoren verwendet würden. Ein Kreditgeber schätzte, dass 30 Prozent der neuen Anfragen für NAV-Kredite „defensive“ Geschäfte betrafen.
Private-Equity-Führungskräfte warnten, dass steigende Zinsen die Kredite verteuern würden und die Anleger erneut belasten könnten.
„Es könnte die Gesamtleistung erheblich beeinträchtigen“, warnte ein Manager.
„Die Leute werden anfangen, sich angespannt zu fühlen“, prognostizierte der Geschäftsführer der Buyout-Firma. „In diesem Zyklus haben wir noch keine Autounfälle gesehen.“