Im vergangenen Jahr, jedes Unternehmen aus Salatrestaurants bis hin zu Sneaker-Läden stellten sich als schnell wachsende Technologieunternehmen in der Hoffnung auf einen wärmeren Empfang durch die öffentlichen Märkte auf. In diesem Jahr haben sogar Softwarefirmen versucht, sich mehr wie ein 169 Jahre altes Augenpflegeunternehmen aussehen zu lassen.
Die durch das verlangsamte Wachstum, steigende Zinsen und den Krieg in der Ukraine geförderte Marktvolatilität hat dem rekordverdächtigen Markt für Notierungen im vergangenen Jahr ein abruptes Ende bereitet. Laut Dealogic wurden in diesem Jahr bei traditionellen US-Börsengängen etwa 4 Milliarden US-Dollar aufgebracht, verglichen mit mehr als 56 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Jahres 2021. Aktien von Unternehmen, die im vergangenen Jahr an die Börse gingen, sind im Durchschnitt um mehr als 40 Prozent gefallen von ihren Listenpreisen.
Wenn der Markt zu tauen beginnt, wird die Landschaft, die entsteht, wahrscheinlich ganz anders aussehen. Banker und Anwälte, die in den letzten zwei Jahren für bargeldverbrennende Start-ups geworben haben, haben die letzten Wochen damit verbracht, begeistert über weniger auffällige Sektoren wie Industrie und Rohstoffe zu sprechen.
Rachel Gerring, Leiterin der amerikanischen IPO-Praxis von EY, sagte, dass Investoren nach „größeren Unternehmen suchen werden, solchen mit sichereren Ergebnissen und Wachstumsplänen, profitablen Unternehmen . . . das sind stärkere Organisationen für diese Art von Umgebung“.
Bausch & Lomb, das Augenpflegeunternehmen, das diese Woche 630 Millionen US-Dollar gesammelt hat, schien perfekt in die Rechnung zu passen. Das Unternehmen meldete im vergangenen Jahr einen Umsatz von 3,8 Milliarden US-Dollar und einen Nettogewinn von fast 200 Millionen US-Dollar, obwohl die Gewinne sinken werden, da es im Rahmen der Trennung von seiner Muttergesellschaft Bausch Health einige Schulden erbt.
Es geht nicht viel „etablierter“ als ein Unternehmen, das in seinem IPO-Prospekt damit prahlen kann, während des Zweiten Weltkriegs Sonnenbrillen für amerikanische GIs herzustellen, aber selbst Bausch & Lomb hatte einen harten Weg. Obwohl es das erste Unternehmen war, das seit Januar mehr als 500 Millionen US-Dollar aufgebracht hat, lag der Preis des Börsengangs mit 18 US-Dollar pro Aktie unter seiner Zielspanne und blieb trotz des Anstiegs unter der zuvor geplanten Spanne von 21 bis 24 US-Dollar, als der öffentliche Handel am Freitag begann.
Die Planung, einen Deal am Tag nach einer mit Spannung erwarteten Sitzung der US-Notenbank zu bepreisen, half nicht weiter – der Benchmark-Index S&P 500 der Wall Street fiel am Donnerstag um 3,5 Prozent, was die Dinge für jeden Börsengang erschweren würde. Insider bestehen darauf, dass es immer noch eine gesunde Pipeline von Unternehmen gibt, die bereit sind, an die Börse zu gehen, wenn sich die Bedingungen verbessern, aber Bauschs Erfahrung wird alle anderen potenziellen Kandidaten stark daran erinnern, dass sie besonders hart arbeiten müssen, um Investoren zu gewinnen.
Byron Lichtenstein, ein Geschäftsführer der Risikokapitalgesellschaft Insight Partners, der die Portfoliounternehmen der Firma bei der Vorbereitung auf den Börsengang unterstützt, sagte, Start-ups hätten die Nachricht erhalten.
In der Vergangenheit konzentrierten sich viele Unternehmen auf Umsatzwachstum um jeden Preis und gingen davon aus, dass sich praktische Dinge wie Gewinne von selbst ergeben, wenn ein Unternehmen eine ausreichende Größe erreichen kann. Nun sagte Lichtenstein, dass Unternehmen mehr tun, um zumindest zu zeigen, wie sie nachhaltig werden, auch wenn sie es noch nicht sind.
„Unternehmen, die jetzt an die Börse gehen, werden versuchen, mehr Effizienzkennzahlen zu artikulieren, als sie es normalerweise tun würden, um einen Weg zur Rentabilität aufzuzeigen“, sagte Lichtenstein.
Ein solcher Trend würde von denen begrüßt werden, die dachten, dass sich die Bewertungen in den letzten zwei Jahren von der Realität gelöst hätten, aber es wäre ein mutiger Prognostiker, der das vollständige Ende des Start-up-Booms vorhersagt.
Im Jahr 2019 erlebte eine Reihe hochkarätiger Unternehmen, darunter Uber, Lyft und Peloton, einen enttäuschenden Start ins Leben als börsennotierte Unternehmen. Zu der Zeit, als WeWork, das Bürovermietungsunternehmen, das sich selbst als „Bewusstseinszustand“, zog eine geplante Auflistung im September, Experten erklärten das Ende von „irrationaler Überschwang“ auf dem Markt.
Aber obwohl es eine vorübergehende Verlangsamung gab, erreichten die Börsengänge innerhalb von 18 Monaten wieder Rekordvolumina, ein Boom von Zweckgesellschaften war in vollem Gange, und sogar WeWork war auf dem Weg zurück an die öffentlichen Märkte.
Der Unterschied könnte dieses Mal derselbe Faktor sein, der dazu beigetragen hat, dass Bauschs Fahrt so holprig wurde: die Pläne der Fed, die Zinsen weiter zu erhöhen. Die Zentralbank hat diese Woche zum ersten Mal seit 2000 die Zinsen um 0,5 Prozentpunkte angehoben, und es wird erwartet, dass sie dies bei ihren nächsten beiden Sitzungen tun wird.
Während die mit dem Krieg in der Ukraine verbundene Volatilität hoffentlich nur vorübergehend sein wird, wirken sich höhere Zinsen längerfristig auf die Bewertungen aus, indem sie den relativen Wert verringern, den Anleger den zukünftigen Gewinnen der Unternehmen beimessen.
„Heute für Wachstum in der Zukunft zu bezahlen ist schön und gut, wenn die Opportunitätskosten niedrig sind, aber wenn man Geld in bar verdienen kann, dann macht es nicht so viel Sinn“, sagte Savita Subramanian, quantitativer Stratege bei der Bank von Amerika.
„Jetzt gibt es andere Möglichkeiten, Geld zu verdienen. Die Rendite von Anleihen und verschiedenen Anlageklassen hat sich in sehr kurzer Zeit dramatisch verändert, sodass Aktien, bei denen Sie „den Traum kaufen“, nicht mehr so attraktiv sind, wenn Sie mit Instrumenten mit kürzerer Laufzeit wie Bargeld oder Rohstoffen echte Renditen erzielen können [inflation-protected bonds].“