Wenn ein Unternehmen seinen Aktionären mitteilt, dass es in den nächsten fünf Jahren Verluste in Höhe von 9 Mrd. Die normalen Regeln scheinen für die belgische Zentralbank nicht zu gelten.
Die Warnung der Belgischen Nationalbank – die die Streichung ihrer wichtigsten Dividendenzahlung in diesem Jahr beinhaltete – ließ ihre Aktien letzte Woche um etwa 18 Prozent fallen. Aber es war immer noch in der Lage, den Anlegern zu versichern, dass seine finanziellen Probleme „seine Stabilität nicht in Frage stellen würden“.
„Schließlich kann eine Zentralbank zumindest vorübergehend mit einer negativen Eigenkapitalposition weiterarbeiten“, sagte das 172-jährige Institut, das eine der 19 nationalen Zentralbanken ist, die den Euro teilen und die Hauptaktionäre sind bei der Europäischen Zentralbank.
Angesichts der Tatsache, dass die Zentralbanken auf der ganzen Welt die Zinssätze stark anheben, um die steigende Inflation zu bekämpfen und ihre massiven Anleihekäufe zurückzufahren, erwarten Ökonomen, dass viele von ihnen beträchtliche Verluste machen werden, da sie jetzt mehr Zinsen an Geschäftsbanken zahlen müssen, als sie in anderen Bereichen verdienen.
Laut einer Schätzung von Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management, müssen die Zentralbanken im gesamten Euroraum im nächsten Jahr rund 70 Milliarden Euro an Zinsen auf die Einlagen von Geschäftsbanken zahlen. Diese Summe ist weitaus größer als in den letzten Jahren, was auf die aggressive geldpolitische Lockerung der EZB von 2014 bis 2021 zurückzuführen ist, als negative Zinsen bedeuteten, dass Kreditgeber dafür bezahlt wurden, Geld bei der Zentralbank einzuzahlen.
Die Höhe der Auszahlungen für Einlagen wird viele Zentralbanken der Eurozone in die roten Zahlen ziehen, warnte Ducrozet und fügte hinzu, dass einige „einem wachsenden politischen Druck ausgesetzt sein könnten, rekapitalisiert zu werden“.
Einige denken, dass dies nur ein „Sturm im Wasserglas“ sein wird, wie Piet Haines Christiansen, Stratege der Danske Bank, sagte und darauf hinwies, dass Zentralbanken nicht darauf abzielen, Gewinne zu erzielen, und nicht pleite gehen können, wenn sie die Macht haben, Geld zu drucken und Einnahmen zu erzielen auf die Produktion von Währung durch einen Prozess namens Seigniorage.
„Aus wirtschaftlicher Sicht spielt das keine Rolle, weil eine Zentralbank auch mit weniger Kapital gut funktionieren kann, ja sogar mit negativem Kapital“, sagte Erik Nielsen, Chef-Wirtschaftsberater der italienischen Bank UniCredit.
Mehrere Zentralbanken sind in der Vergangenheit bereits in negatives Eigenkapital geraten, ohne dass dies große Probleme verursachte, darunter die in der Tschechischen Republik, Schweden, Chile, Israel und Mexiko.
Andere warnen jedoch davor, dass steigende Verluste mehrere unerwünschte Nebenwirkungen haben könnten. Die meisten Währungsbehörden sind verstaatlicht. Und ein Teil ihrer Gewinne – einschließlich des belgischen, das sich zu 50 Prozent in Staatsbesitz befindet – wurde zur Finanzierung von Ministerien ausgezahlt.
Niedrigere Dividenden der Zentralbanken werden daher die öffentlichen Finanzen treffen. Wenn die Verluste zu groß werden, brauchen sie möglicherweise staatliche Rettungspakete, die riskieren, den politischen Druck zu erhöhen und ihre Unabhängigkeit zu gefährden.
„Ob das letztlich den Verlust der Unabhängigkeit bedeuten wird, ist schwer zu sagen“, sagte Sandra Philippon, Chefvolkswirtin der niederländischen Bank ABN Amro. „Natürlich hilft eine Rekapitalisierung durch die Staaten nicht [central banks] unabhängiger zu sein.“
In den letzten zehn Jahren haben die Zentralbanken der Eurozone gesunde Gewinne gemacht, die sich zwischen 2012 und 2021 auf insgesamt rund 300 Mrd.
Während ein Teil dieser Gewinne an die nationalen Regierungen ging, verwendeten sie auch einen großen Teil, um Reserven aufzubauen, die Verluste absorbieren konnten, wenn sie ihre ultralockere Geldpolitik zurücknahmen.
Diese Puffer kommen ins Spiel, seit die Zentralbanken begonnen haben, die Zinssätze stark anzuheben. Die EZB sagte beispielsweise, sie und die 19 nationalen Zentralbanken im Euroraum hätten 116 Milliarden Euro an Rückstellungen und 116 Milliarden Euro an Reserven und Kapital aufgebaut, und fügte hinzu, „unser Nettoeigenkapital ist erheblich genug, um potenziellen Engpässen standzuhalten“.
Einige Zentralbanken erleiden auch Verluste durch die großen Anleiheportfolios, die sie in den letzten Jahren erworben haben. Die Reserve Bank of Australia gab kürzlich einen Buchverlust von 37 Mrd. AUD (25 Mrd. USD) aus ihrem Pandemie-Anleihekaufprogramm bekannt, wodurch sie eine negative Eigenkapitalposition von 12 Mrd. AUD zurückblieb.
Das britische Office for Budget Responsibility schätzte, dass die Regierung der Bank of England in den nächsten fünf Jahren 133 Milliarden Pfund zahlen müsste, um Verluste aus ihrem Quantitative-Easing-Portfolio zu decken.
Einige Zentralbanken haben auch ihre eigenen Mittel in Wertpapiere investiert und sie Verlusten ausgesetzt, nachdem sie an Wert verloren hatten. Ein extremes Beispiel ist die Schweizerische Nationalbank, die gewarnt im Oktober, dass es in den ersten neun Monaten dieses Jahres bereits einen Rekordverlust von 142,4 Mrd. CHF (152 Mrd. USD) gemacht habe, hauptsächlich aufgrund von Verlusten bei seinen Investitionen mit seinen Devisenreserven.
Große Zentralbanken wie die EZB und die US-Notenbank können mit negativem Eigenkapital umgehen, indem sie ein „aufgeschobenes Vermögen“ akkumulieren, bis sie wieder profitabel sind, was es ihnen ermöglichen würde, eine staatliche Rettungsaktion zu vermeiden.
Doch ein solches Szenario wäre unbequem, insbesondere wenn die EZB es gewesen ist öffentlich kritisch dass andere europäische Zentralbanken wie die Tschechische Nationalbank ein negatives Eigenkapital haben. Es würde auch zu einer Zeit zunehmender politischer Kritik von Politikern über die Reaktion der Geldpolitik auf die steigende Inflation kommen.
„Gerade in einer Situation, in der die Zentralbanken hart daran arbeiten, ihre Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer wiederherzustellen, wäre ein negatives Eigenkapital kontraproduktiv“, sagte Carsten Brzeski, Leiter Makroresearch bei der niederländischen Bank ING.