Die Billionen-Dollar-Finanzierungsmaschine der Wall Street ist verklebt und schafft eine neue Hürde für Private-Equity-Titanen, die jahrelang leichten Zugang zu Krediten hatten.
Schulden im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar stecken in Bankbilanzen, die von Finanzierungen übriggeblieben waren, die abgeschlossen worden waren, bevor ein Ausverkauf die Finanzmärkte erschütterte und eine Verlangsamung die Weltwirtschaft erfasste.
Der starke Wertverfall von Unternehmensanleihen und -krediten hat Banken wie die Bank of America und Goldman Sachs dazu gebracht, bereits große Verluste bei den Finanzierungspaketen zu erleiden, die sie noch nicht an die Anleger weiterverkauft haben.
Und Banker zögern, neue Deals für Private-Equity-Gruppen abzuschließen, bevor sie dazu in der Lage sind, ein Prozess, von dem Top-Manager sagten, dass er wahrscheinlich in Quartalen gemessen würde, nicht in Wochen oder Monaten. Die Bedingungen, die sie anbieten, sind nach den diesjährigen Verlusten an den öffentlichen Märkten schlechter, was die Finanzierung eines Private-Equity-Buyouts weitaus teurer macht als eine Transaktion, die vor Monaten in Erwägung gezogen wurde.
„Die traditionellen Bankenfinanzierungs- und High-Yield-Märkte sind derzeit praktisch geschlossen“, sagte Kewsong Lee, Vorstandsvorsitzender des Private-Equity-Giganten Carlyle Group, gegenüber der Financial Times. „Deshalb sehen Sie eine noch höhere Nachfrage nach Privatkrediten als je zuvor.“
Es ist eine dramatische Veränderung seit Anfang des Jahres, als Banken Schulden für Megadeals wie Advent International und Permiras Übernahme von McAfee im Wert von mehr als 14 Mrd. USD und Hellman & Friedman und Bain Capitals 17 Mrd. USD-Kauf von Athenahealth abschlossen. Noch besser, sie erhielten Anrufe von Buyout-Giganten wie Blackstone, KKR und Carlyle, als sie eine 25-Milliarden-Dollar-Ausgliederung von Sandoz von Novartis planten und bald einen überraschenden Deal haben würden, Elon Musks 44-Milliarden-Dollar-Übernahme von Twitter, um sie zu finanzieren.
Doch dann schossen die Zinsen in die Höhe. Die Anleger begannen zu wetten, dass die US-Notenbank die Geldpolitik drastisch straffen müsste, um die Inflation einzudämmen, ein Schritt, der die Anleihekurse in den Keller trieb, einschließlich der Schuldenbanken, die ihre eigenen Bilanzen hielten, um Transaktionen zu finanzieren. In schneller Folge trafen Russlands Invasion in der Ukraine und Lockdowns in China, um die Ausbreitung von Covid-19 zu verlangsamen, die Märkte, und die Anleger begannen, sich auf eine Rezession vorzubereiten.
Banken erfüllen eine entscheidende Funktion für die Leveraged-Buyout-Branche, da Buyout-Fonds Unternehmen mit einer Mischung aus dem eigenen Geld ihrer Investoren und einem erheblichen Teil des geliehenen Geldes, das von Gruppen von Kreditgebern aufgebracht wird, privatisieren.
Die Kreditgeber der Wall Street springen ein, wenn eine Übernahme zum ersten Mal erfolgt, und garantieren die Bereitstellung von Krediten, Junk-Bonds und revolvierenden Kreditfazilitäten für das Geschäft. Zwischen der Vereinbarung und dem Vollzug eines Deals vergeht jedoch oft eine erhebliche Verzögerung, da die Unternehmen die Unterstützung der Aktionäre gewinnen müssen, wenn sie an der Börse gehandelt werden, und alle regulatorischen Hürden nehmen müssen.
Die Finanzierungspakete können äußerst lukrativ sein, bergen jedoch beträchtliche Risiken, wenn sich der Markt von der anfänglichen Festlegung der Bedingungen der Kreditpakete durch Banken und Private-Equity-Gruppen ändert. Zu diesen Bedingungen gehören die Verzinsung der Schulden, Vereinbarungen zum Schutz der Käufer und Rabatte, die Banken den Fonds und Investoren anbieten können, die letztendlich die langfristigen Inhaber der Anleihen und Darlehen sein werden.
Wenn sie die Anleihen nicht zu diesen Konditionen verkaufen können, erhöhen die Banken die Rabatte und fressen zunächst die Gewinne auf, die sie sich aus dem Geschäft erhofft hatten. Wenn die Rabatte steigen, beginnen die Banken, die Differenz aus ihrer eigenen Tasche zu bezahlen.
Dieses Alptraumszenario hat sich für eine Gruppe von 10 Kreditgebern abgespielt, die eine Finanzierung in Höhe von 15 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung der 16,5-Milliarden-Dollar-Übernahme des Softwareunternehmens Citrix durch Vista Equity Partners und Elliott Management bereitgestellt haben. Banken wie die Bank of America, Credit Suisse und Goldman Sachs könnten bei dem Deal 1 Milliarde Dollar oder mehr verlieren, eine erstaunliche Summe, so die an der Transaktion beteiligten Personen.
Die Banken versuchen, das Finanzierungspaket zu überarbeiten, um ihre Verluste zu begrenzen, indem sie die Laufzeiten der Schulden verkürzen und einen Teil der Schulden ändern, damit sie von den Banken selbst gehalten werden, da sie nicht glauben, dass sie genügend willige Käufer finden.
Vista, Elliott, Bank of America, Credit Suisse und Goldman lehnten eine Stellungnahme ab.
In einem weiteren festgefahrenen Geschäft hat eine Gruppe von 16 Banken mehr als 200 Millionen Pfund Bruttoverluste beim Verkauf von Schulden von Clayton, Dubilier & Rice’s 10 Milliarden Pfund schwere Übernahme des britischen Lebensmittelhändlers Wm Morrison hinnehmen müssen, berichtete die Financial Times diese Woche.
Der Citrix-Deal sowie das 5,4-Milliarden-Dollar-Finanzierungspaket für Apollos Übernahme des Automobilzulieferers Tenneco wurden diesen Monat auf die Zeit nach dem US-amerikanischen Labor Day im September verschoben. Die an den Deals beteiligten Banker hoffen, dass sich der Markt bis dahin verbessert und einige ihrer Verluste begrenzt werden.
„Es gibt einfach ein riesiges Angebot-Nachfrage-Ungleichgewicht da draußen“, sagte Brian Murphy, Leiter der Kapitalmärkte bei First Eagle Alternative Credit. „Die Leute sind auf dem Kreditmarkt sehr zurückhaltend. . . die Wirtschaft verlangsamt sich und für Kredite mit niedrigerem Rating kann das ein Problem sein.“
Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase, schätzte diesen Monat, dass Banken an der Wall Street für weniger als 100 Milliarden Dollar an Finanzierungspaketen am Haken waren, etwa ein Fünftel des Niveaus, das 2007 am Abgrund der Finanzkrise verzeichnet wurde. Mehrere Banker sagten der Financial Times, die Zahl liege näher bei 70 bis 80 Milliarden US-Dollar, da die Banken die jüngste Markterholung nutzten, um diese Woche eine Handvoll Deals zu verkaufen.
„Das Verharzen von Bankbilanzen ist im Grunde einer der Schlüsselfaktoren, die die Finanzierung neu machen [takeovers] schwieriger“, sagte ein Top-Leveraged-Finance-Debt-Banker. „Wenn Sie ein Problem wie Citrix in Ihrem Backlog haben, ist es wirklich schwierig, mehr darauf zu stapeln. Der Weg, sich selbst auszugraben, besteht darin, aufzuhören, das Loch tiefer zu graben.“
Angesichts der festgefahrenen Banken wenden sich Private-Equity-Käufer zur Finanzierung zunehmend an direkte Kreditgeber.
Hellman & Friedman und Permira’s Übernahme des Softwareunternehmens Zendesk im Wert von 10,2 Mrd. USDdas im Juni angekündigt wurde, wird mit über 4 Mrd.
Die an der Transaktion Beteiligten sagen, dass es schwierig wäre, eine so große Finanzierung jetzt zu replizieren.
„Ich glaube nicht, dass es genügend Kapazitäten gibt, um ein Darlehen dieser Größenordnung zu vergeben, wenn es heute auf den Markt kommen würde“, sagte eine direkt beteiligte Person, die feststellte, dass sich die Finanzierungsbedingungen deutlich verschärften, als das Geschäft Gestalt annahm.
„Die Leute starten immer noch neue Prozesse. Ich bin mir nicht ganz sicher, warum, um ehrlich zu sein.“
Dieser Artikel wurde geändert, um die Beteiligung von Permira zusammen mit Hellman & Friedman an der Übernahme von Zendesk hinzuzufügen