Risikokapitalgeber raten Start-ups, Pläne für einen Börsengang in den USA zu verschieben, bis die Zinssätze ein Plateau erreicht haben, nachdem die unruhigen Debüts von Arm und Instacart die Hoffnungen auf einen Ansturm neuer Technologienotierungen gedämpft haben.
Der Online-Lebensmittellieferdienst Instacart, dessen Börsengang am 19. September als wichtiger Barometer für andere private Technologieunternehmen galt, beendete den Monat unter seinem Listenpreis von 30 US-Dollar, obwohl er zu Handelsbeginn um bis zu 40 Prozent anstieg.
Arm, der von SoftBank unterstützte Chipentwickler, schwankte in den zwei Wochen nach dem Börsengang über und unter seinem Listenpreis von 51 US-Dollar, beendete den Monat jedoch fast 5 Prozent darüber. Klaviyo, ein Unternehmen für Marketing-Automatisierungssoftware, ist mit einem Plus von 15 Prozent gegenüber dem IPO-Preis das beste der drei Unternehmen.
Alle drei Unternehmen hatten gute Starts auf den öffentlichen Märkten, doch diese wurden von der Federal Reserve getrübt, als sie am 20. September – dem Tag von Klaviyos Debüt – ankündigte, dass sie in diesem Jahr eine weitere Zinserhöhung und im Jahr 2024 weniger Zinssenkungen als erwartet unterstützen würde.
Die turbulenten Handelsbedingungen im September haben die Anleger im Silicon Valley frustriert, die gehofft hatten, dass die Börsennotierungen in diesem Monat die Tür für den Börsengang Dutzender weiterer privater Technologieunternehmen öffnen würden. Viele Start-ups hatten ihre IPO-Pläne verschoben, nachdem sich der Markt im Jahr 2021 verschlechterte.
„In unserem Portfolio würden wir raten: Halten Sie sich zurück, es sei denn, Sie müssen es wirklich müssen“, sagte Mike Volpi, General Partner der Risikokapitalgesellschaft Index Ventures. „Der Markt war in den letzten Wochen schwierig. . . Sofern Sie nicht ausgehen müssen, würde ich bis zur zweiten Hälfte des nächsten Jahres warten.“
Da Börsengänge weiterhin riskant bleiben, waren die Start-ups, die als nächstes an die Börse gingen, am wahrscheinlichsten „diejenigen, die durch Faktoren dazu gezwungen wurden, die über die traditionellen Ziele der Beschaffung von Wachstumskapital oder der Bereitstellung von Liquidität hinausgingen“, sagte Jason Greenberg, Co-Leiter für globale Technologie, Medien und Telekommunikation Investmentbanking bei Jefferies.
Das private Marktdatenunternehmen PitchBook schätzt, dass sich im vergangenen Jahr ein Rückstand von fast 80 IPO-Kandidaten aufgebaut hat, einer Zeit, in der die öffentlichen Märkte bei Technologie-Start-ups sauer geworden sind. Einige Anleger haben jedoch versucht, eine längerfristige Perspektive einzunehmen.
„Alle dachten, Börsengänge wären tot – das sind sie aber nicht“, sagte Paul Kwan, Geschäftsführer der Venture-Firma General Catalyst und ehemaliger Leiter des West Coast Tech Banking bei Morgan Stanley. Die drei Listings im September seien „kein großer Wendepunkt“ gewesen, fügte er hinzu.
Besonders schmerzhaft sind Zinserhöhungen für unrentable private Start-ups, die anhand ihres künftigen Cashflows bewertet werden. Bis sich die Zinsen stabilisierten, sagte Kwan, sei es unwahrscheinlich, dass die Zahl der Börsengänge wieder ansteige. Er erwartete in den nächsten sechs Monaten eine Zunahme von Fusionen und Übernahmen privater Unternehmen.
Einige Unternehmen könnten eher früher als später gezwungen sein, an die Börse zu gehen, weil sie frisches Kapital brauchten, um zu überleben oder zu wachsen – „keine gute IPO-Geschichte“, warnte Greenberg – oder weil sie Steuerschulden im Zusammenhang mit der Unverfallbarkeit von Mitarbeiteraktien begleichen mussten.
In den letzten Jahren haben viele private Unternehmen aus dem Silicon Valley – darunter Instacart, Klaviyo und der Zahlungskonzern Stripe – ihren Mitarbeitern „Restricted Stock Units“ angeboten, die es ihnen ermöglichen, Geld zu verdienen, wenn ein Unternehmen übernommen wird oder an die Börse geht.
Im März sammelte Stripe durch einen privaten Aktienverkauf mehr als 6,5 Milliarden US-Dollar ein, teilweise um die Steuerschulden der Arbeitnehmer im Zusammenhang mit der Übertragung dieser RSUs zu decken. Laut einer mit der Angelegenheit vertrauten Person und dem S1 des Unternehmens würde Instacart „praktisch den gesamten“ Erlös aus seinem Börsengang in Höhe von rund 600 Millionen US-Dollar zur Begleichung der mit der Übertragung der RSUs verbundenen Kosten verwenden.
Klaviyo verwendet fast 60 Millionen US-Dollar des Erlöses seines Börsengangs zur Begleichung ausstehender RSUs.
Ein dritter Faktor, der Start-ups auf den öffentlichen Markt treibt, ist laut Don Butler, Geschäftsführer des Risikofonds Thomvest, der Liquiditätsbedarf ihrer Investoren.
Venture-Firmen investieren längerfristig als Private-Equity- oder öffentliche Investoren, wobei Fonds in der Regel einen 10-Jahres-Lebenszyklus haben. Die Kapitalrendite solcher Fonds ist ein Beweis dafür, wenn sie ihren nächsten Fonds von Geldgebern aufbringen, zu denen in der Regel Pensionsfonds, Stiftungen und andere institutionelle Anleger gehören.
Aber Risikokapitalfirmen brauchen Start-ups, die an die Börse gehen oder einen anderen Exit, wie zum Beispiel einen Verkauf, finden, um Renditen an ihre Investoren auszuschütten. Einige würden akzeptieren, dass ihre Unternehmen nicht so wertvoll seien, wie einst angenommen, wenn das bedeutete, dass ein Geschäft abgeschlossen werden könne, sagte Butler.
Instacart, Klaviyo und Arm waren der Beweis dafür, dass „das IPO-Fenster offen ist – auch wenn es im historischen Vergleich nur ein Spalt ist“, sagte Peter Hébert, Mitbegründer des Risikokapitalunternehmens Lux Capital.
„Obwohl öffentliche Investoren weitaus anspruchsvoller sind als in den letzten Jahren, können reife Unternehmen mit attraktiven Wachstumsaussichten öffentliche Gelder aufbringen, wenn sie dies wünschen“, sagte Hébert.
Klaviyo ist ein hoffnungsvolleres Signal für andere potenzielle IPO-Kandidaten, die eher Geschäftskunden als Verbraucher bedienen. Das Marketingtechnologieunternehmen wuchs trotz der Pandemie weiterhin schnell, während andere Kürzungen vornahmen, und notiert nahe seiner privaten Höchstbewertung von 9,5 Milliarden US-Dollar aus dem Jahr 2021.
Sogenannte „Software as a Service“-Unternehmen wie Klaviyo bieten Anlegern auf dem öffentlichen Markt tendenziell vorhersehbarere Einnahmen, da Kunden ein monatliches Abonnement zahlen, als verbraucherorientierte Unternehmen wie Instacart.
Laut Greenberg dürften die Aussichten selbst für die stärksten IPO-Kandidaten jedoch erst dann klar sein, wenn die Zinssätze endgültig ein Plateau erreicht haben und die wirtschaftlichen Aussichten stabiler sind.
„Ist das Fenster offen? 100 Prozent“, sagte er. „Glaube ich, dass die Angebote ansteigen werden? Nein. Erst in weiteren sechs Monaten.“