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Kleine und mittlere US-Aktien kämpfen unter dem Druck hoher Zinsen, da die Zusage der Federal Reserve, die Kreditkosten länger hochzuhalten, die schwächeren Bilanzen kleinerer Unternehmen gefährdet.
Der Russell 2000 Small-Cap-Index ist seit seinem Höchststand im Juli um 11 Prozent gefallen, während der S&P 500 im gleichen Zeitraum um 7 Prozent gefallen ist. Der Small-Cap-Index ist allein im September um 7 Prozent gefallen und liegt damit mehr als 27 Prozentpunkte unter seinem Allzeithoch im Jahr 2021, verglichen mit 11 Prozentpunkten beim S&P.
Die Underperformance verdeutlicht, dass kleinere Aktien die Auswirkungen der Zinserhöhungen der Fed deutlich zu spüren bekommen, und das zu einer Zeit, in der einige Marktbeobachter in Frage stellen, ob die Übertragung der Zinssätze auf die Wirtschaft abgeschwächt wurde.
Ein Schlüsselfaktor für den Rückgang der Small-Caps sind laut Analysten die schnell steigenden Zinskosten bei kleineren Unternehmen. Nach Angaben von Ned Davis Research erreichten die Zinsaufwendungen für den S&P 600, einen weiteren Small-Cap-Index, in den jüngsten Gewinnzahlen des zweiten Quartals ein Rekordhoch.
„Das ist Neuland und Neuland für Small Caps“, sagte Ed Clissold, der US-Stratege von Ned Davis, und fügte hinzu, dass kleinere Unternehmen damit rechnen müssen, dass die Zinsen entweder hoch bleiben oder die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht.
Small-Caps haben im Großen und Ganzen schwächere Bilanzen als ihre Large-Cap-Pendants. Die Verschuldung als Vielfaches des Gewinns ist höher und die Zinszahlungen machen einen größeren Anteil des Gewinns aus.
Entscheidend ist, dass 30 Prozent der Schulden der Russell-2000-Unternehmen variabel verzinst sind, was sie einem Umfeld steigender Zinsen aussetzt. Das steht laut Goldman Sachs im Gegensatz zu 6 Prozent beim S&P 500.
Aufgrund dieser variabel verzinslichen Schulden „werden steigende Zinsen drücken und die Zahlungsausfälle werden wahrscheinlich zunehmen“, sagte Dec Mullarkey, Geschäftsführer der Investmentfirma SLC Management.
„Immer mehr kleine Unternehmen verlassen sich tendenziell auf Bankkredite, die sehr restriktiv geworden sind“, fügte er hinzu. „Kleinere Unternehmen haben tendenziell mehr Wettbewerb und weniger Preissetzungsmacht, was die Margen unter Druck setzt, da die Inflation hoch bleibt und die Löhne steigen. Und wenn sich das Wachstum verlangsamt, wird dies auch den Margendruck verstärken.“
Im Vergleich zum S&P 500 enthalten breite Small-Cap-Indizes mehr regionale Banken und Industriewerte. Diese neigen dazu, zu leiden, wenn Anleger ihre Erwartungen an das Wirtschaftswachstum senken, wie sie es kürzlich getan haben, sagte Ryan Hammond vom US-Aktienstrategieteam von Goldman Sachs.
Der Russell 2000 enthält außerdem mehr Life-Science-Unternehmen als Large-Cap-Indizes. Die Tatsache, dass die überwiegende Mehrheit dieser Unternehmen unrentabel sei, erhöhe ihre Sensibilität gegenüber Wachstum und Zinssätzen, fügte er hinzu.
Während bei größeren Unternehmen höhere Finanzierungskosten zu spüren waren, verlief der Anstieg verhaltener. Dies spiegelt zum Teil die niedrigeren Kapitalkosten größerer Unternehmen wider und die Tatsache, dass viele Unternehmen nach Beginn der Coronavirus-Pandemie die Fälligkeit ihrer Schulden verschoben und die Zentralbanken die Kreditkosten gesenkt haben.
Höhere Zinsaufwendungen wurden auch durch die größeren Bargeldbestände der Large Caps ausgeglichen, die dank höherer Zinssätze nun mehr Zinserträge generieren.
Zu den Hauptnutznießern der steigenden Zinserträge zählen die großen Technologieunternehmen, die die US-amerikanischen Large-Cap-Aktienindizes dominieren.
Laut Daten von S&P Capital IQ erwirtschafteten die sogenannten „Magnificent Seven“-Technologieunternehmen in den zwölf Monaten bis Juni 13,3 Milliarden US-Dollar an Zinserträgen und zahlten nur 9,6 Milliarden US-Dollar an Zinsaufwendungen aus. Seit die Fed Anfang letzten Jahres mit der Zinserhöhung begonnen hat, haben sich die vierteljährlichen Zinserträge von Alphabet mehr als verdoppelt, während die vierteljährlichen Zinsaufwendungen gesunken sind.
Dennoch könnten niedrigere Small-Cap-Bewertungen letztendlich Käufer anlocken. Die beiden wichtigsten historischen Bedingungen für die Rendite des Russell 2000 seien das Wirtschaftswachstum und die Anfangsbewertungen, sagte Hammond von Goldman.
Wenn die Wirtschaft auf eine sanfte Landung zusteuere, wie Goldman erwartet, „sind meiner Meinung nach die Weichen noch gestellt“, damit sich Small Caps gut entwickeln können, fügte er hinzu.