Öffentliche Pensionspläne in den USA, die Hunderte Milliarden Dollar an Vermögenswerten verwalten, greifen zunehmend auf riskante Leverage-Strategien zurück, da wachsende private Marktbeteiligungen zu Cashflow-Belastungen führen.
Mindestens acht sehr große öffentliche US-Pensionsfonds nutzen geliehenes Bargeld oder andere Hebelstrategien, nachdem der Vorstand von Calstrs, einem der größten US-Pensionsfonds, diesen Monat dafür gestimmt hat, dem Fonds die Aufnahme von Krediten in Höhe von bis zu 30 Milliarden US-Dollar oder 10 Milliarden US-Dollar zu gestatten Prozent seines Portfolios.
Die Strategie hat an Bedeutung gewonnen, da diese riesigen Fonds einen immer größeren Teil ihres Vermögens in illiquide Anlagen wie Private Equity, Infrastruktur und Immobilien investiert haben. Der Einsatz von geliehenem Geld und Derivaten kann dazu beitragen, die Rendite zu steigern, Portfolios neu auszurichten und den Fonds Zugang zu Bargeld zu verschaffen, ohne in Zeiten von Marktstress auf Notverkäufe illiquider Vermögenswerte zurückgreifen zu müssen.
Der Einsatz von Hebelwirkung kann jedoch nach hinten losgehen, wie es während der Krise an den Gilt-Märkten im Jahr 2022 der Fall war, als erzwungene Verkäufe durch britische Pensionsfonds zu einer Notfallintervention der Bank of England führten. Globale Regulierungsbehörden haben kürzlich die Prüfung dieser Praxis sowie allgemeinerer systemischer Risiken, die von Nichtbanken-Finanzinstituten ausgehen, verstärkt.
„Wenn Sie Geld leihen, um Notverkäufe zu vermeiden, ist dies eine riskante Strategie, da das Geld trotzdem zurückgezahlt werden muss“, sagte Alasdair Macdonald, Leiter der Anlagestrategie bei WTW, einem globalen Unternehmen für professionelle Dienstleistungen.
„Es besteht immer noch das Risiko, dass Vermögenswerte zu niedrigen Preisen verkauft werden müssen, um die Kredite zurückzuzahlen, wodurch Verluste entstehen.“
Die kalifornischen Calpers sowie staatliche Fonds in Wisconsin und Texas gehören zu den großen Fonds, die Hebelwirkung bereits als Teil ihrer Strategien einsetzen. Das Virginia Retirement System sagte, dass sie diese Taktik in naher Zukunft hinzufügen werden. Die acht US-Fonds, von denen bekannt ist, dass sie Leverage genutzt haben, verwalten zusammen 1,5 Billionen US-Dollar.
Bei vielen großen Pensionsfonds ist derzeit mehr Geld für Private Equity vorgesehen, als vorgesehen ist, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass eine Verlangsamung der Transaktionen und Neunotierungen dazu führt, dass die Fonds ihren Anlegern nicht so schnell Geld zurückgeben. Das erschwert die Neuausrichtung und erhöht das Risiko, die Chance auf Schnäppchen zu verpassen, wenn sie nicht über Bargeld verfügen.
Die zunehmende Abhängigkeit von illiquiden Vermögenswerten hat auch neue Herausforderungen in Bezug auf den Cashflow für leistungsorientierte Fonds wie Calstrs und andere öffentliche Rentensysteme mit sich gebracht, die Millionen von Rentnern regelmäßig Leistungen zahlen müssen.
Calstrs, offiziell das California State Teachers‘ Retirement System, hat laut Unterlagen sechs Jahre in Folge mehr Geld in Private Equity gesteckt, als es zurückerhalten hat. Sein Private-Equity-Engagement ist auf 16,5 Prozent seines Portfolios angewachsen und liegt damit am Rande der Calstrs-Ziele.
„Pensionsfonds nutzen Leverage, um den Cashflow zu steuern und Portfolios effizienter zu verwalten“, sagte James Lewis, Chief Investment Officer der britischen Niederlassung von Mercer, die Pensionsfonds berät.
„Beispielsweise können während des Aufbaus eines Aktienportfolios Futures eingerichtet und die Futures-Position anschließend aufgelöst werden. Die Vorteile liegen in der Vermeidung von Cash Drag und einer schnelleren Umsetzung. In den meisten Fällen liegen die Hauptnachteile in der erhöhten Komplexität und der Notwendigkeit robuster Betriebskontrollen.“
Steven Foresti, leitender Berater bei Wilshire, einem Anlageberater, der mit öffentlichen Pensionsfonds zusammenarbeitet, sagte, einige Branchenakteure seien „ein bisschen zu früh auf diesem Weg“, um die Risiken des Einsatzes von Hebelwirkung zu verstehen.
„Ich glaube nicht, dass man einen Wissensstand (über die Hebelwirkung) festlegen und sagen kann, dass dies auf die Branche im Großen und Ganzen zutrifft“, sagte er.
Calstrs hat in der Vergangenheit bei bestimmten Strategien, beispielsweise beim Derivatehandel, eine gewisse Hebelwirkung eingesetzt, aber der vom Investitionsausschuss des Teachers‘ Retirement Board genehmigte Vorschlag wird es dem riesigen Fonds ermöglichen, bis zu 10 Prozent des Gesamtportfolios zu leihen.
„Wir beabsichtigen nicht, sofort Kapital zu leihen, aber dies ist ein Anlageinstrument, das wir nutzen können, insbesondere bei Marktstörungen“, sagte Scott Chan, stellvertretender Chief Investment Officer, bei einer Sitzung des Anlageausschusses.
„Wir haben 42-43 Prozent [of the portfolio] in privaten Märkten und alternativen Vermögenswerten. Wir brauchen die Flexibilität, dies wieder ins Gleichgewicht zu bringen, insbesondere bei Cashflow-Problemen [we face],“ er sagte. „Wir betreten in der Branche kein Neuland.“
Calpers, der größte Pensionsplan in den USA mit einem Vermögen von 452 Milliarden US-Dollar, verfügte im Juni 2023 über eine Gesamtverschuldung des Fonds von 8 Prozent, einschließlich der vom Fonds als „aktiv“ und „strategisch“ bezeichneten Hebelwirkung.
Das 106 Milliarden US-Dollar schwere Virginia Retirement System teilte der Financial Times mit, dass es beabsichtige, seinen Verschuldungsgrad in „kurzfristiger Zukunft“ von null auf 1 Prozent zu erhöhen, und erwarte, dass die Quote bis zu 3 Prozent seines Portfolios erreichen werde.
VRS sagte, der Einsatz von Leverage sei Teil seiner „langfristigen strategischen Vermögensallokation, die darauf abzielt, die Rendite zu maximieren und gleichzeitig das Risiko auszugleichen“. Laut Daten aus dem Jahr 2023 verfügt Virginia über fast die Hälfte seines Portfolios auf privaten Märkten, einschließlich einer 33-prozentigen Beteiligung an Private Equity.
Das State of Wisconsin Investment Board gab an, dass der auf seiner Vorstandssitzung im Dezember 2023 genehmigte aktuelle Zielverschuldungsgrad 12 Prozent beträgt.
Das Texas Retirement System hat im Jahr 2019 Hebelwirkungen in seine einzelnen Vermögensallokationen integriert, um das „Risiko-Rendite-Profil“ des Fonds zu verbessern. Laut TRS hat der Einsatz von Leverage bis zum Jahr 2022 die Rendite in den letzten drei Jahren um 0,63 Prozent gesteigert – oder um mehr als 1 Milliarde US-Dollar.
Calstrs hat eingeräumt, dass seine Leverage-Maßnahme nicht ohne Risiko war, glaubt jedoch, dass die Zulassung einer Hebelwirkung von bis zu 10 Prozent „im Laufe der Zeit ein minimales Risiko für die Finanzierung darstellt“. Der Fonds beabsichtigt, eine strengere Überwachung und Governance rund um den Leverage-Einsatz einzuführen.
„Ich möchte, dass die Mitglieder wissen, dass wir ihre Geldneifersucht hüten“, sagte William Prezant, Vorsitzender des Investitionsausschusses von Calstrs.