Die Märkte belohnen die „Reise“ eines börsennotierten Unternehmens zu höheren Gewinnen, weniger seine Ankunft. Der Fahrpreis im UBS-Zug ist zuletzt auf rund das 1,3-fache des greifbaren Buchwerts gestiegen, den höchsten Wert seit fünf Jahren. Diese Bewertung müsste sich jedoch fast verdoppeln, um den US-Rivalen Morgan Stanley einzuholen.
Der erzwungene Kauf des angeschlagenen Schweizer Konkurrenten Credit Suisse könnte UBS diesem Ziel näher bringen. Allerdings muss die UBS zunächst das Gepäck ihres Ziels sortieren.
Die Ergebnisse des ersten Quartals vom Dienstag gaben den Anlegern einen Einblick in die Entwicklung von UBS vor der Transaktion. Präsentiert wurden sie von Sergio Ermotti, dem beeindruckenden ehemaligen Chef, der bereits den sitzwärmenden Niederländer Ralph Hamers abgelöst hat.
Es gab wenige Überraschungen. Eine harte Kernkapitalquote von 13,9 Prozent war etwas niedriger als erwartet.
Noch wichtiger ist, dass Ermotti eine Momentaufnahme eines kombinierten Unternehmens mit einem investierten Vermögen von rund 5 Billionen US-Dollar anbot. Ohne den Deal hätte UBS weitere 7-10 Jahre gebraucht, um dorthin zu gelangen.
Sollten Anleger UBS für ihren unerwartet großen Sprung nach vorne mit einem höheren Bewertungs-Multiplikator belohnen, der dem 2,1-fachen des greifbaren Buches von Morgan Stanley näher kommt? Ein größerer Maßstab sollte helfen, aber die Gruppen haben bereits viel gemeinsam. Ende März liegt die zugrunde liegende Rendite von 15 Prozent auf materiellem Eigenkapital von UBS um etwa zwei Prozentpunkte hinter der von Morgan Stanley zurück. Die Wachstumsraten für den Nettogewinn pro Aktie sehen ähnlich aus wie 2025, obwohl UBS mit Integrationskosten konfrontiert sein wird, die Analysten noch modellieren müssen.
Natürlich gibt es entscheidende Unterschiede. Morgan Stanley ist der dynamischen US-Wirtschaft stark ausgesetzt. Der japanische Kernaktionär Mitsubishi UFJ besitzt 22,6 Prozent. Auch US-Indexfonds haben große Anteile. Eine Theorie besagt, dass diese Beteiligungen über einen eingeschränkten Streubesitz die Wirkung guter Ergebnisse auf den Aktienkurs verstärken.
UBS kann diese Attribute nicht replizieren. Aber es sollte mit der Zeit in der Lage sein, den Bewertungsabstand zu seinem US-Rivalen zu verringern, nicht zuletzt, weil die große Investmentbank von Morgan Stanley Gewinnunsicherheiten erzeugen wird. Anleger sollten sich zurücklehnen und die Fahrt genießen.
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