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Zeit heilt alle Wunden. Aber die durch die Übernahme der Credit Suisse ausgelöschten Anleiheinvestoren könnten mehr als ein paar Monate brauchen, bis sie bereit sind, in die zusätzlichen Tier-1-Anleihen einzusteigen, die der Retter UBS zu verkaufen hofft.
Es ist leicht zu erkennen, warum Anleger nachrangiger Schuldtitel vorsichtig sein könnten. Als die Schweizer Bank im März zustimmte, ihren schwächelnden Rivalen zu übernehmen, wurde ihnen ein schmerzhafter Schlag versetzt. Wertpapiere im Nennwert von 17 Milliarden US-Dollar wurden vollständig vernichtet. Schlimmer noch, sie wurden vernichtet, obwohl es den Anteilseignern gelang, einen gewissen Wert zu behalten, was zu einer außergewöhnlichen Umwälzung der traditionellen Kapitalhierarchie führte.
Die Verwirrung darüber, ob die Entscheidung auf die Bedingungen der Anleihen selbst oder auf ein Notstandsgesetz oder beides zurückzuführen war, half nicht weiter. Dies sind Marktturbulenzen, Klagen von Anleihegläubigern und der – aus gesundheitlichen Gründen – Rücktritt von Urban Angehrn, dem Vorstandsvorsitzenden der Schweizer Aufsichtsbehörde Finma. Er wird Ende September zurücktreten.
Neue UBS AT1s werden das Kurzzeitgedächtnis der Anleger auf die Probe stellen. Doch die Befürchtungen, dass das Fiasko der Credit Suisse den Markt dauerhaft zerstören könnte, sind übertrieben. In Europa bekräftigten die Behörden schnell, dass sie davon überzeugt seien, dass Schulden Vorrang vor Eigenkapital hätten. Die Spreads auf einen Korb von AT1-Wertpapieren, die nach dem Wipeout stark anstiegen, sind um ein Drittel gesunken. Mittlerweile liegen sie nicht mehr viel über dem langjährigen Durchschnitt. Darüber hinaus hat sich der Markt für Neuemissionen wieder geöffnet. BBVA, BNP und die italienische Intesa haben alle neues Kapital mit AT1s aufgenommen.
Darüber hinaus erwägt UBS Möglichkeiten zur Minimierung des „Schweizer Risikos“ – der Wahrnehmung, dass sich ihre Aufsichtsbehörden gegenüber Anleihegläubigern besonders aggressiv verhalten könnten. Eine Idee, die derzeit in Betracht gezogen wird, besteht darin, Wertpapiere anzubieten, die in Eigenkapital umgewandelt werden können, falls etwas schief geht. Dies würde das Risiko verringern, dass Anleihegläubiger einen größeren Abschlag als die Aktionäre in Kauf nehmen. Anleger könnten auch auf eine detaillierte Definition dessen drängen, was genau den Bail-in der Anleihegläubiger auslösen würde – das so genannte „Viability Event“.
Das sind alles hilfreiche Vorschläge. Dennoch könnte den Anlegern eine gewisse Restunruhe verziehen werden. Die Lösung von Bankenkrisen ist ein schmutziges Geschäft, und die Regulierungsbehörden verfügen in der Regel über weitreichende Eingriffsbefugnisse. Allgemeine Geschäftsbedingungen, egal wie detailliert sie sind, müssen auf Vertrauen basieren. UBS ist eine gut kapitalisierte Bank. Dennoch muss es möglicherweise hohe Renditen bieten, um Investoren anzulocken.
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