Hey, der 44-Milliarden-Dollar-Aufkauf von Twitter könnte stattfinden!
Oder Twitter könnte mit seiner Sorge recht haben der Olivenzweig von Elon Musk und seinem Team ist eigentlich „ein Versuch, einen Prozess zu verzögern“, wie unsere Kollegen von Due Diligence gestern berichteten.
Es wird interessant sein zu sehen, wie dieser Deal gemacht wird, wenn er tatsächlich abgeschlossen wird. Wie ein Paar aller Verkaufsstellen haben gemeldet, dass dieser 44-Milliarden-Dollar-Deal ein 13-Milliarden-Dollar-Emissionsvolumen (einschließlich der revolvierenden Kreditlinie) für die verursacht sieben Banken verpflichteten sich, die Transaktion mit Fremdkapital zu finanzieren: Morgan Stanley führt die Transaktion an und wird von Bank of America, Barclays, MUFG, BNP Paribas, Mizuho und SocGen begleitet.
Falls jemand es vergessen hat, die Zinsen steigen. Während dies theoretisch die Nachfrage nach variabel verzinslichen Leveraged Loans unterstützt, macht es diese Kredite für Kreditnehmer auch weniger erschwinglich. CreditSights bietet in einer Notiz vom 4. Oktober einen netten Überblick über die Kosten dieses Mega-Deals:
Der Deal wurde zum Leidwesen der Investmentbanken wiederbelebt, die wegen der zugesagten Finanzierung am Haken sind. Die Gesamtfinanzierung beträgt . . . ungefähr das 10-fache des Ebitda, basierend auf Konsensschätzungen für 2023. Während Twitter auf der Grundlage von Straßenschätzungen im Jahr 2023 voraussichtlich einen freien Cashflow von ~183 Mio. haben wird, spiegelt dies nicht die Obergrenzenstruktur des LBO wider.
Wir schätzen die jährlichen Zinsaufwendungen auf etwa 1,3 Milliarden US-Dollar, basierend auf den Bedingungen in der Schuldzusagebrief gegenüber weniger als 100 Mio. USD bei der bestehenden Cap-Struktur. Daher glauben wir, dass Twitter möglicherweise erst 2025 FCF+ sein wird, und es würde sowohl ein starkes Umsatzwachstum als auch eine deutliche Margensteigerung erfordern, um dorthin zu gelangen. Wenn dies zutrifft, könnte dies eine schwierige Syndizierung für die Banken werden, und wir werden nach Einzelheiten Ausschau halten, wann und wie das Unternehmen die neue Finanzierung vermarkten will.
TLDR: Das ist eine Menge neuer Möglichkeiten. Zum Beispiel mehr als das 10-fache Ihrer Zinskosten vor dem Abschluss. Und es könnte Twitter mit Schulden in Höhe des 10-fachen seines Ebitda belassen, was vier Runden mehr als das ist von den Aufsichtsbehörden vorgegebene Grenzwerte (erst in der Regel, dann als Anregung) nach der Finanzkrise.
Mit anderen Worten, die Banker müssen sich noch mehr ins Zeug legen, um den Kurs zu drehen Hebelratsche etwas weiter, da die Reibung (Fed Funds Rate) voraussichtlich steigen wird (bis Jahresende 2023 über 4 Prozent steigen).
Den heutigen Anleihegläubigern von Twitter dürfte es deutlich besser gehen. Die aktuellen Anleihen des Unternehmens sind vor einem Kontrollwechsel geschützt. Kurz gesagt, Twitter muss anbieten, seine Anleihen zu 101 Prozent des Nennwerts zurückzukaufen, wenn das Unternehmen den Eigentümer wechselt und seine Kreditwürdigkeit herabgestuft wird.
Jetzt bieten diese Anleihen auch einen Make-Whole-Call. Aber unsere sachkundigen Leser werden darauf hinweisen, dass die Auszahlungen für ganze Anleihen mit einem Spread auf die Renditen von Staatsanleihen abgezinst werden, die im vergangenen Jahr ziemlich gestiegen sind, mit einer Untergrenze zum Nennwert.
Am 16. Mai errechnete CreditSights, dass die Gesamtauszahlungen schlappe 105 Millionen Dollar mehr kosten würden als der 101-Buyout. Die 10-jährige Rendite lag damals bei 2,9 Prozent. Heute, bei einem Benchmark-Handel von rund 3,8 Prozent, könnte der Kontrollwechsel-Put nach einem relativ guten Geschäft aussehen.
Für zukünftige potenzielle Twitter-Gläubiger sieht das nicht ganz so gut aus. Erst vor wenigen Wochen hat eine Handvoll Banken ein Bad genommen, nachdem sie es nicht geschafft hatten, Schulden im Zusammenhang mit Elliotts Übernahme von Citrix abzubauen. Auf der positiven Seite bietet zumindest Musks Deal einigen opportunistischeren Gläubigern einen interessanten Vorteil.
An alle, die darüber ausflippen, dass Elon Musk Twitter besitzt, entspannen Sie sich. In 18 Monaten werden die Gläubiger des zweiten Pfandrechts es besitzen.
– Robert Smith (@BondHack) 5. Oktober 2022