Die Entscheidung von Toyota, einen Teil seines 40-Milliarden-Dollar-Portfolios an Beteiligungen an anderen Unternehmen zu verkaufen, weckt die Hoffnung auf ähnliche Maßnahmen in ganz Japan, um komplexe Kreuzbeteiligungen abzuwickeln und die Unternehmensführung zu verbessern.
Japans einflussreichstes Industrieunternehmen verkauft einen Anteil im Wert von fast 2 Milliarden US-Dollar am Autoteilehersteller Denso und reduziert seinen Anteil von 24,2 Prozent auf 20 Prozent. Die Beteiligung ist Teil eines Netzes miteinander verbundener Beteiligungen, die Toyota an mehr als 35 Zulieferern und angeschlossenen Automobilherstellern hält.
Während japanische Unternehmen Kreuzbeteiligungen als eine Möglichkeit verteidigt haben, Geschäftsbeziehungen zu festigen und feindliche Übernahmen abzuwehren, glauben viele externe Investoren, dass sie zu Interessenkonflikten führen und eine chronische Fehlallokation von Kapital aufrechterhalten. Einige Investoren hoffen, dass Toyotas Kurswechsel die Tore für andere öffnen und zu großen Veränderungen in Japans Unternehmenslandschaft führen könnte.
„Wir sprechen hier von einem fast 100 Jahre alten Unternehmen und haben in letzter Zeit erhebliche Veränderungen erlebt. Vor zwei Jahren hätten die Leute gesagt, Toyota würde seine gegenseitigen Beteiligungen auf keinen Fall auf diese Weise verkaufen, und die Tatsache, dass sie das getan haben, sendet ein sehr klares Signal an den Rest Japans“, sagte Carl Vine, Portfoliomanager bei M&G , ein Toyota-Aktionär.
Toyota denkt seit 2016 über Portfolioverkäufe nach, aber Denso wird die bisher größte Abwicklung sein. Im Juli nahm Toyota durch den Verkauf einiger seiner Anteile am japanischen Telekommunikationskonzern KDDI fast 250 Milliarden Yen (1,7 Milliarden US-Dollar) ein.
Masahiro Yamamoto, Leiter der Buchhaltungsabteilung von Toyota, gab an, dass das Unternehmen die Anteile an anderen Partnern weiterhin auf 20 Prozent reduzieren werde – ein Niveau, das Toyota als Hauptaktionär behalten und es ihm gleichzeitig ermöglichen würde, einen Teil der Gewinne einer Tochtergesellschaft nach japanischer Buchhaltung zu verbuchen Regeln.
„Wir wollen nicht weiterhin auf diesen Vermögenswerten sitzen bleiben, sondern sie für Wachstumsinvestitionen nutzen, damit die Toyota-Gruppe stärker werden kann“, sagte Yamamoto und sagte, die Priorität bestehe darin, Vermögenswerte zu verlagern, um in Technologien wie Elektrofahrzeuge zu investieren und Wasserstoff.
Während Toyota bestritt, dass seine Entscheidung, seine Denso-Beteiligung zu verkaufen, darauf abzielte, den Regierungsdruck zu mildern, fällt seine Entscheidung mit zunehmenden Anzeichen von Durchsetzungsvermögen unter den Anlegern in Japan zusammen. Ausländische und inländische Fonds bestrafen zunehmend Governance-Nachzügler und Unternehmen mit niedrigen Eigenkapitalrenditen, indem sie auf jährlichen Aktionärsversammlungen gegen Geschäftsführer stimmen.
Bruce Kirk, Japan-Stratege bei Goldman Sachs, sagte: „Der Rückgang der Zustimmungswerte, den die CEOs einiger hochkarätiger Unternehmen in der letzten Hauptversammlungssaison erlebten, hat sich auf das Verhalten vieler Unternehmen ausgewirkt.
„Wir sehen einen Zusammenhang zwischen dem Druck des Managements und der Bereitschaft, Probleme bei der Kapitalallokation und Governance anzugehen.“
Auf der Jahrestagung von Toyota im Juni sank die Zustimmungsrate für den Vorsitzenden Akio Toyoda im Vergleich zum Vorjahr um 11 Prozentpunkte auf beispiellose 84 Prozent.
Im selben Monat erhielt Fujio Mitarai, Vorstandsvorsitzender von Canon und ehemaliger Chef der mächtigen japanischen Wirtschaftslobby Keidanren, nur 50,6 Prozent Zustimmung, da ihn Investoren dafür bestraften, dass er einem rein männlichen Vorstand vorsteht.
Abstimmungen bei Jahresversammlungen seien „zu einem blutigen Sport geworden“, sagte Nicholas Smith, Japan-Stratege bei CLSA. „Toyota wird darauf reagieren, andere werden folgen.“
Japan versucht, Unternehmen dazu zu ermutigen, gegenseitige Beteiligungen aufzulösen. Seit der Erstellung des Corporate-Governance-Kodex im Jahr 2015 verlangen die Aufsichtsbehörden von börsennotierten Unternehmen, den Anlegern ihre Gründe zu erläutern, wenn sie ihre Anteile nicht reduzieren. Aber die Gewohnheit bleibt tief verwurzelt. Laut Jefferies halten Unternehmen im Referenzindex Topix durchschnittlich 11 Aktien, vor einem Jahrzehnt waren es noch 15.
Auch die US-amerikanischen Stimmrechtsberater Glass Lewis und Institutional Shareholder Services haben wiederholt darauf gedrängt, dass japanische Unternehmen ihre Kreuzbeteiligungen reduzieren. ISS hat eine Reduzierung auf unter 20 Prozent des Nettovermögens gefordert und Glass Lewis hat gesagt, dass Unternehmen eine Reduzierung auf unter 10 Prozent anstreben sollten.
Die Kreuzbeteiligungen von Toyota machten Ende März dieses Jahres 10,97 Prozent des Nettovermögens aus, gegenüber 11,5 Prozent zum gleichen Zeitpunkt im Jahr 2022.
„Wir sagen nicht, dass Toyota perfekt ist, aber es ist ein großer Schritt nach vorne.“ . . und andere Unternehmen sollten diesem Beispiel folgen. Sie müssen zumindest einen Plan haben, wie sie ihr Kapital einsetzen“, sagte Naoko Ueno, Direktorin bei Glass Lewis.
Toyota verteidigt weiterhin Kapitalbeziehungen zu Partnern und Lieferanten als Quelle der Wettbewerbsfähigkeit. Während viele seiner großen Beteiligungen Jahrzehnte alt sind, hat das Unternehmen kürzlich kleine Beteiligungen an den kleineren Konkurrenten Suzuki, Mazda und Subaru aufgebaut, da diese nach Kapitalverbindungen mit dem größten Autohersteller des Landes suchten, um den Wandel hin zu Elektrofahrzeugen zu überstehen.
„Unsere lockere Allianz ermöglicht es uns, in einem langfristigen Kampf äußerst stark zu sein, und das sagen wir auch unseren Investoren“, sagte Yamamoto.
Toyota hat auch nicht angedeutet, dass es den eigentlichen Kern seines Beteiligungsnetzwerks angreifen wird, etwa den Zulieferer Aisin, an dem das Unternehmen einen Anteil von 24,8 Prozent hält, und Toyota Boshoku, an dem es ab Ende März 31 Prozent besitzt .
Einige Fondsmanager sagten, Toyota müsse aggressivere Verkäufe seines Portfolios vornehmen, um als echter Wendepunkt zu überzeugen.
„Geht es darum, den Druck auf eine Hauptversammlungsabstimmung zu verringern, oder ist es der Beginn der gesamten Auflösung der Kreuzbeteiligungen, auf die die Anleger so lange gewartet haben? Ich denke, es ist noch zu früh, um das zu sagen“, sagte Zuhair Khan, der den Japan Corporate Governance Long/Short-Fonds für Union Bancaire Privée verwaltet.
„Ich möchte ein klares Zeichen dafür sehen, dass Toyota seine Beteiligungen an der Kerngruppe der Unternehmen auflöst, bevor ich sicher sein kann, dass dies der Beginn der großen Revolution ist.“
Dennoch gehen andere Anleger davon aus, dass Toyota solche Beteiligungen an Kernunternehmen mit der Zeit reduzieren wird.
James Hong, Analyst bei Macquarie, sagte: „Es ist wahr, dass wir zuerst die Lockerung der Beziehungen bei Unternehmen wie Denso beobachten, die nicht eng verwandt sind, sondern eher wie Cousins – aber ich denke, da muss man anfangen.“