Seit vier Jahren befindet sich Toshiba mit seinen Investoren in einem erbitterten Konflikt, der die jahrzehntealten Konventionen der japanischen Unternehmen zerschmettert hat.
Aber jetzt, nach einer Reihe von zermürbenden Zusammenstößen und Niederlagen für das Unternehmen bei den Abstimmungen der Aktionäre, ist Toshiba bereit, erneut Geschichte zu schreiben – mit einem Waffenstillstand.
In einer Entscheidung, von der Investoren glauben, dass sie einen Stillstand überwinden könnte, der einen der größten japanischen Industriekonzerne seit Jahren lahmzulegen droht, hat Toshiba letzte Woche zugestimmt, zwei unabhängige Vorstandsmitglieder aus den aktivistischen Aktionären Elliott Management und Farallon Capital zu ernennen.
Der Schritt ebnete dem 146 Jahre alten Industriekonglomerat den Weg für Japans größten Take-Private-Deal aller Zeiten: ein potenzielles Management-Buyout im Wert von über 20 Mrd wird wahrscheinlich inländische Investoren, einen staatlich unterstützten Fonds und Unternehmenskäufer einbeziehen.
Die Ernennungen waren auch das erste Mal, dass ein japanisches Unternehmen von Toshibas Größe, Bekanntheit, technologischer Sensibilität und Nähe zur Regierung aktivistische Aktionäre in seinen Vorstand einlud.
Raymond Zage, Vorsitzender des Nominierungsausschusses von Toshiba, sagte, die Ernennungen würden dazu beitragen, die Ausrichtung von Toshiba auf die Aktionäre zu stärken, die Unternehmensführung zu verbessern und Transparenz bei seiner strategischen Überprüfung zu gewährleisten.
„Ich denke, dass dies den Krieg beendet“, sagte einer der großen, langjährigen Eigentümer des Unternehmens. „Seit 2018 basiert die Beziehung zwischen Toshiba und seinen Investoren auf tiefem gegenseitigem Misstrauen. Zum ersten Mal seit vier Jahren bin ich zuversichtlich, dass der Vorstand tatsächlich Entscheidungen treffen wird, die gut für die Aktionäre sind.“
Misstrauen zwischen Management und Aktionären
Toshiba wird die Gelegenheit haben, heute bei einem Strategietreffen eine langfristige Vision für die Gruppe vorzustellen, die potenzielle Käufer davon überzeugen könnte, ihre Gebote nach der Schärfe der letzten Jahre zu erhöhen.
Die größte Konfliktquelle sei die „Informationsasymmetrie“, sagte ein anderer Großaktionär. Das Unternehmen, fügte die Person hinzu, habe es wiederholt versäumt, im Umgang mit Investoren und sogar mit Vorstandsmitgliedern transparent zu sein.
„Die Anwesenheit von Elliot- und Farallon-Vertretern schafft ein Qualitätssiegel für alles, was der Vorstand sagt, insbesondere wenn es darum geht, ein bestimmtes Angebot tatsächlich zu empfehlen. Dies sind Fonds mit den Ressourcen, um die Analyse durchzuführen“, sagte die Person.
Eine Person, die Toshiba nahe steht, sagte, ein Faktor hinter der Informationsasymmetrie sei der Sprachunterschied, und bestritt, dass das Unternehmen absichtlich beabsichtigt habe, Informationen zurückzuhalten.
Die Kapitulation des Unternehmens vor den Aktionären erschien plötzlich, aber Leute, die dem Vorstand nahe stehen, sagen, dass dies unvermeidlich war nach einem Kampf, der das Konglomerat verschlang, nachdem es kurz vor dem finanziellen Zusammenbruch stand und zur Delisting gezwungen wurde.
Die Bankberater von Toshiba prüften die Idee, eine beträchtliche Finanzspritze von einem einzelnen Staatsinvestor anzunehmen, aber das Unternehmen entschied sich schließlich für eine von Goldman Sachs vorgeschlagene Option, die zweckmäßiger war: eine Emission von neuem Eigenkapital in Höhe von 5,4 Mrd. USD, das an einige der Welt verkauft werden sollte aggressivsten Hedgefonds und Aktivisten.
Seitdem kämpft Toshiba mit seinen neuen Aktionären.
Zu den Investoren gehörte Effissimo Capital Management, der in Singapur ansässige Aktivistenfonds, der eine Reihe entscheidender Stimmen gegen das Management erwirkt und wichtige Führungskräfte verdrängt hat.
Die Aktionäre haben auch eine Reihe von Herausforderungen an die Strategie von Toshiba gestellt, wie zum Beispiel die Abstimmung gegen einen Plan, das Unternehmen in drei Teile aufzuspalten. Sie haben dieses Jahr auch das Management besiegt, als Toshiba mit einem Plan zurückkam, sich in zwei Teile aufzuteilen.
Der entscheidende Moment, der zur Ernennung der Direktoren von Farallon und Elliott führte, sagten Toshiba nahestehende Personen, ereignete sich während dieses zweiten Zusammenstoßes, als die Stimmrechtsberatungsdienste ISS und Glass Lewis den Aktionären empfahlen, gegen den Plan zu stimmen.
„Das hat den Vorstand völlig erschreckt. Sie haben das nie kommen sehen und es hat alles verändert – all ihre Berechnungen“, sagte eine Person, die dem Unternehmen nahe steht. „Ich denke, das war der Moment, in dem das Management erkannte, dass es nicht ewig gegen seine Aktionäre kämpfen konnte, und als es anfing, unter den Investoren nach Namen zu suchen, die es in den Vorstand aufnehmen konnte.“
Toshiba hat vielleicht einen Waffenstillstand mit den Investoren erreicht, aber der Vorstand wurde nun damit beauftragt, ein Konsortium zu finden, das einen attraktiven Preis bietet, um den aktivistischen Aktionären einen Ausstieg zu ermöglichen.
Japanische Regierungsbeamte sagen auch, dass die Vorschläge einen starken und glaubwürdigen Plan zum Wiederaufbau des Unternehmens enthalten müssen, und sind besorgt über die Teile der Unternehmen, die für die nationale Sicherheit sensibel sind, einschließlich Chips, Verteidigung, Kernkraftwerke und Quantencomputer.
Aber die jahrelangen Turbulenzen haben viele verärgert. „Unsere Aufgabe ist es, die Wettbewerbsfähigkeit japanischer Unternehmen zu unterstützen, und wenn es Unternehmen gibt, die aufgrund von schlechtem Management scheitern, ist es nicht unsere Aufgabe, sie zu stützen. Wenn überhaupt, würde ein gesundes wirtschaftliches Umfeld erfordern, dass sie scheitern dürfen“, sagte ein Regierungsbeamter.
Käuferkreis, aber der Prozess ist noch lange nicht abgeschlossen
An der ersten Ausschreibungsrunde, die am Montag endete, nahmen eine Reihe von Private-Equity-Firmen und andere Akteure teil. Dazu gehörten laut Personen mit Kenntnis der Diskussionen Bain Capital, KKR, CVC, MBK Partners und Baring Private Equity Asia.
Auch Japan Investment Corporation, ein von der Regierung unterstützter Fonds in Höhe von 30 Mrd. USD, und der Elektronikhersteller Nidec haben Interesse bekundet.
Die Anleger sind geteilter Meinung darüber, wie viel das Unternehmen wert ist. Da die Aktien am Mittwoch bei 5.816 Yen (45,31 $) schlossen, sagen einige, dass die Gebote bei 6.200 bis 6.500 Yen eingehen sollten, während andere sagen, dass sie bis zu 6.800 bis 7.200 Yen steigen könnten.
Aber Macquarie-Analyst Damian Thong stellte fest, dass sogar Aktien des Rivalen Hitachi nach einem Jahrzehnt der Corporate-Governance-Reformen mit einem Abschlag gehandelt werden. „Es ist unwahrscheinlich, dass sie mit einem guten Gewinn aussteigen, wenn sie zu viel bezahlen, weil ich nicht sicher bin, ob es einen guten IPO-Markt für Konglomerate wie Toshiba gibt“, sagte er.
Eine an der Auktion beteiligte Person sagte, dass es Jahre dauern könnte, bis der Take-Private-Deal abgeschlossen ist, da die Bieter verhandeln, um ein Konsortium zu bilden, das für die japanischen Aufsichtsbehörden akzeptabel wäre.
Selbst wenn die Privatisierung abgeschlossen ist, würde sie Toshiba nur an die Anfangslinie eines Wiederaufbauprozesses stellen.
„Dies ist noch nicht das Ende der Geschichte für Toshiba“, sagte Chieko Matsuda, Corporate-Governance-Expertin an der Tokyo Metropolitan University. „Selbst wenn das Unternehmen durch die Privatisierung eine finanzielle Lösung findet, fehlt derzeit die Lösung für die Zukunft seiner Geschäfte.“