Erhalten Sie kostenlose japanische Wirtschafts- und Finanz-Updates
Wir senden Ihnen eine myFT Daily Digest E-Mail mit den neuesten Informationen Japanische Wirtschaft und Finanzen Neuigkeiten jeden Morgen.
Irgendwann in den nächsten Wochen wird sich jemand darüber beschweren, dass die Käufe japanischer Aktien durch ausländische Investoren nicht ganz so stark voranschreiten wie zu Beginn des Jahres. Einige mögen behaupten, dass das leichte Geld bereits verdient wurde. Einige erklären möglicherweise sogar die „Japan ist zurück“-Feierlichkeiten für beendet.
Aber Toshiba steht kurz vor Japans größtem Buyout aller Zeiten und einem bahnbrechenden Delisting, nachdem das Unternehmen acht Jahre lang dem Image Tokios als Finanzmarkt deutlich mehr geschadet als genützt hat, und könnte ein letztes, aufopferungsvolles Abschiedsgeschenk machen.
Die Aufregung auf dem japanischen Markt hat sich nach ein paar hektischen Monaten tatsächlich beruhigt, aber nicht katastrophal. Ab Ende März zeigten sich Fondsmanager, die Japan jahrelang in ihren Portfolios untergewichtet hatten, plötzlich wieder interessiert, verzaubert von der Aussicht auf einen beschleunigten Unternehmenswandel, einen dauerhaft günstigen Yen und eine breite Investitionsrotation weg von China.
Insgesamt haben ausländische Investoren seit Ende März japanische Aktien im Nettowert von 77 Milliarden US-Dollar gekauft und damit zum 20,6-prozentigen Anstieg des Referenzindex Topix in diesem Jahr beigetragen. Sie haben seit den ersten überschwänglichen Monaten der „Abenomics“-Ära vor einem Jahrzehnt nicht mehr in diesem Tempo und mit dieser anhaltenden Überzeugung gekauft. In der Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern letzte Woche gaben die Befragten an, dass ihre Allokation in Japan die höchste seit fast zwei Jahren sei.
Aber das Tempo der Auslandskäufe hat sich im Laufe des Sommers – wie immer – verlangsamt und wird aus technischen Gründen im September mit ziemlicher Sicherheit in eine Phase akuter Nettoverkäufe umschlagen, da Hedgefonds-Manager eine jährliche, steuereffiziente Veräußerung planen Bestände vor der Zwischendividendenperiode.
Die Käufe erholen sich nicht lange danach immer wieder genauso stark, wenn die Fondsgeber die Aktien von dem Agenten zurückkaufen, der sie hält, aber es gibt eine jährliche Phase, in der die Markterzählung in einen düsteren Modus wechselt und die Herausforderung für Broker immer darin besteht, die Dinge wieder in Schwung zu bringen davon.
In diesem Jahr wird angesichts der bisherigen guten Entwicklung des japanischen Marktes mehr auf dem Spiel stehen. Die Broker befürchten bereits, dass sie, um die Dynamik über den September hinaus aufrechtzuerhalten, einige überzeugende Katalysatoren nennen müssen, die die Neubewertung des Marktes auf Kurs halten. Chinas Wirtschaftsprobleme, Japans Exportschwierigkeiten und andere Faktoren führen dazu, dass es weniger offensichtliche Faktoren gibt, die leicht zu erreichen sind.
Ziemlich unerwartet tritt Toshiba auf den Plan: das in Schwierigkeiten geratene Industriekonglomerat, dessen Misere seit 2015 in einem freudvollen Nieselregen versinkt und einen Bilanzskandal, eine drohende Pleite und den erbittertsten Kampf mit Aktionären in der japanischen Geschichte umfasst. Der Vorstandsvorsitzende des Unternehmens beschrieb diese Tortur kürzlich als „achtjährigen Tunnel“, aber zumindest ist der Ausgang in Sicht. Ein Konsortium unter der Führung des Fonds Japan Industrial Partners und mit Unterstützung der größten japanischen Banken hat ein genehmigtes Übernahmeangebot für das Unternehmen im Wert von 14 Milliarden US-Dollar im Jahr 2017 vorgelegt, und es gibt derzeit kaum Anhaltspunkte dafür, dass es keinen Erfolg haben wird.
Das liegt daran, dass ein beträchtlicher Teil der Aktionäre unbedingt verkaufen will. Eines der größten Probleme von Toshiba (über die Umstrukturierung seines Geschäfts hinaus) bestand darin, dass das Unternehmen in den Tiefen seiner Finanzkrise Ende 2017 Goldman Sachs dazu brachte, neue Aktien im Wert von 600 Mrd. Yen bei Investoren zu platzieren. Der Schwerpunkt lag auf Schnelligkeit, und Goldmans Lösung bestand darin, die Platzierung an ausländische Hedgefonds zu verkaufen – und eine Reihe berüchtigter Aktivisten in Toshibas einstmals ruhiges Aktionärsregister aufzunehmen.
In den darauffolgenden Jahren haben diese Fonds, zu denen immer noch Effissimo, Farallon, 3D und Elliott gehören, Toshiba stark unter Druck gesetzt, sie gezwungen, im Interesse der Aktionäre zu handeln, und sie zu einer Übernahme angestiftet. Dieser Prozess und das Eintreffen des JIP-Angebots dauerten viel länger, als irgendjemand erwartet hatte, aber für die größeren Anteilseigner war es der einzig gangbare Ausweg, sodass sie geduldig sein mussten. Die ursprüngliche Platzierung im Jahr 2017 brachte den Aktien einen Preis von 2.682 Yen ein; Das Angebot von JIP beziffert sie auf 4.620 Yen. Die Fonds haben zwar Geld eingebracht, aber nicht den erhofften Schnäppchenpreis.
Nun eröffnet die plötzliche Ankunft von 14 Milliarden US-Dollar in den Händen von auf Japan fokussierten Anlegern faszinierende Möglichkeiten für den Markt: Hedgefonds- und Aktivistengelder, die im Grunde sechs Jahre lang gesperrt waren, können endlich in einen Tokioter Markt umgeschichtet werden, wo der Aktivismus konsequenter ist liefert Renditen als im Jahr 2017.
Die fünf größten Aktivisten im Toshiba-Register halten nach Schätzungen von Maklern etwa 25 Prozent der Aktien des Unternehmens, also etwa 3,5 Milliarden US-Dollar. Natürlich wird nicht alles davon automatisch in Japan verlagert, aber ein sehr erheblicher Teil könnte durchaus seinen Weg in das Register Dutzender anderer japanischer Unternehmen finden, wo die Aktivisten einen Weg zu schnelleren Renditen sehen können. Alle größten Aktivisten in Toshiba haben eigene Japan-Teams und haben deutlich gemacht, dass sie dort immer noch einen Markt mit vielen Chancen sehen.
Aber auch außerhalb der Aktivisten könnte die Freisetzung einer großen Summe Yen von Toshiba in die Hände seiner vielen aktuellen Investoren einen starken Kaufimpuls für die letzten Monate des Jahres darstellen. Toshiba ist vielleicht weg, aber zumindest Japan könnte noch etwas länger zurück sein.