Risikokapitalfirmen aus dem Silicon Valley beeilen sich, Strukturen im Private-Equity-Stil zu schaffen, um ihre Portfolios zu schützen und den Anlegern Geld zurückzugeben.
VC-Fonds, die in Technologie-Start-ups investieren, haben in der Regel eine Laufzeit von zehn Jahren mit der Option auf eine Verlängerung um zwei Jahre. Ab diesem Zeitpunkt erwarten ihre Geldgeber eine Kapitalrendite, ohne die sie einen Verkauf von Portfoliounternehmen erzwingen oder diese schließen können.
Die Bereitstellung dieser Renditen ist problematisch geworden, da auf einen Finanzierungsboom bei jungen Technologieunternehmen während der Pandemie ein unsicheres wirtschaftliches Umfeld folgte, das dazu führte, dass Start-ups viel länger privat blieben.
Als Reaktion darauf haben Dutzende von Technologieinvestoren – darunter das 25-Milliarden-Dollar-Venture-Unternehmen New Enterprise Associates und das in New York ansässige Unternehmen Insight Partners – „Fortsetzungsfonds“-Vehikel eingerichtet oder sind dabei, diese zu etablieren, so die Berater der Pläne.
Fortsetzungsfonds, die bei Private Equity üblich, bei Risikokapital jedoch selten sind, sind ein sekundäres Anlageinstrument, das es ihnen ermöglicht, einige Vermögenswerte in alten Fonds für mehrere Jahre neu zu starten, indem sie sie an ein neues Vehikel verkaufen, das sie ebenfalls kontrollieren. Dies hilft den Geldgebern eines VC-Fonds, sogenannten „Kommanditisten“, bei der Verlängerung ihrer Investition oder beim Ausstieg.
„Es ist ein guter Zeitpunkt für eine solche Struktur“, sagte Hans Swildens, Gründer des VC-Unternehmens Industry Ventures. „Wenn der IPO-Markt im nächsten Jahr nicht funktioniert und die Fusionen und Übernahmen gering ausfallen, ist das für VC-Firmen die einzige Möglichkeit [distribute funds back to investors] Ist . . . Sekundärteile.“
Andere führen „Strip Sales“ durch, eine Form der Umstrukturierung, bei der ein Teil des Fondsvermögens an neue Anleger verkauft wird, da der Druck steigt, Geld an Kommanditisten zurückzugeben.
„Es sei denn, Sie waren bei Ihren Reserven wirklich konservativ. . . Jedes Venture-Unternehmen ist in Not [of liquidity]“, sagte der Chief Operating Officer eines milliardenschweren Unternehmens im Silicon Valley. „Es ist ein echtes Problem. Die meisten Fonds sind 10 Jahre alt und haben Reste übrig, die sie nicht finanzieren können.“
Finanzinstitute, darunter Goldman Sachs und Jefferies, sowie große private Investmentmanager wie Industry Ventures, StepStone Group und Coller Capital seien ebenfalls in Gesprächen mit den Venture-Gruppen und hätten Angebote zur Finanzierung von Sekundärtransaktionen abgegeben, sagten Risikokapitalgeber.
Laut Jefferies haben Sekundärfonds in diesem Jahr 64 Milliarden US-Dollar eingesammelt, um Anteile an Portfoliounternehmen von Risiko- und Private-Equity-Investoren aufzukaufen – mehr als die Gesamtsumme, die in den Jahren 2021 und 2022 eingesammelt wurde.
„Für viele Leute, mit denen wir derzeit Sondierungsgespräche führen, besteht ein unbedingter Bedarf, Ausschüttungen zu generieren“, sagte Matt Wesley, Leiter der Privatkapitalberatung bei Jefferies. „Angesichts des Mangels an Exits für Unternehmen im Besitz von Venture-Firmen, insbesondere für die registrierten Gruppen [as investment advisers] prüfen aktiv Fortführungsfonds.“
Der britische Chipdesigner Arm, die US-Lebensmittelliefer-App Instacart und der in San Francisco ansässige Marktautomatisierungskonzern Klaviyo wurden im September an den New Yorker Börsen notiert und beendeten damit eine 18-monatige Durststrecke bei Technologie-Börsengängen. Allerdings verlief der Handel bei allen drei Unternehmen mittelmäßig, was Start-ups dazu veranlasste, ihre Börsenpläne zu verschieben.
„Die Leistung einer Handvoll Unternehmen, die an die Börse gegangen sind, hat einige dieser Gespräche zwischen Risikokapitalfirmen intensiviert“, sagte Joe Binder, Partner für private Fonds bei der Anwaltskanzlei Debevoise & Plimpton. „Die Leute hatten gehofft, dass es viel mehr Begeisterung geben würde [for tech listings] aber es hat nachgelassen und so wenden sich die Menschen alternativen Lösungen zu.“
Fortführungsfonds können jedoch bei Kommanditisten unbeliebt sein, die entscheiden müssen, ob sie einen VC-Fonds noch mehrere Jahre lang unterstützen oder ihren Anteil verkaufen möchten, normalerweise mit einem Abschlag. Es gibt auch regulatorische Beschränkungen, die es Risikounternehmen, die keine registrierten Anlageberater (RIAs) sind, erschweren, solche Vehikel zu gründen.
Der Fortführungsfonds von Insight Partners ermöglichte es ihm, innerhalb eines fünfwöchigen Prozesses 32 Unternehmen aus seinen Fonds in ein neues Vehikel zu verlagern, heißt es in einem Brief von Jefferies, in dem das Unternehmen seine Dienstleistungen für Venture-Kunden bewirbt. Die Transaktion führte dazu, dass 1,3 Milliarden US-Dollar an die Kommanditisten von Insight ausgeschüttet wurden, heißt es in dem Brief.
Im Mai beauftragte Tiger Global, das mehr als 50 Milliarden US-Dollar verwaltet, den sekundären Investmentberater Evercore, um den Verkauf von Teilen seines Venture-Portfolios zu starten, wobei ein Strip-Sale eine Option für einen Deal wäre. Die Angebote der Käufer entsprachen nicht den von Tiger erwarteten Bewertungen und eine Transaktion wurde nicht abgeschlossen, berichten Personen, die den Plänen nahe stehen.
Laut dem Jefferies-Dokument hat Quiet Capital, zu dessen frühen Investitionen Airbnb und Robinhood gehörten, Ende 2021 im Rahmen eines solchen „Multi-Asset-Übernahmeangebots“ 100 Millionen US-Dollar von Sekundärinvestoren eingesammelt.
Die Transaktion ermöglichte es Quiet Capital LPs, die Hälfte oder den gesamten Fondsanteil an neue institutionelle Anleger bei Goldman Sachs Asset Management und Blackstone Strategic Partners – beides Sekundärinvestoren – zu einem Aufschlag zu verkaufen, so eine mit der Transaktion vertraute Person.
Dutzende großer Risikofonds wie Sequoia, Andreessen Horowitz und General Catalyst sind in den letzten Jahren zu RIAs geworden. Die regulatorische Bezeichnung erleichterte ihnen den Handel mit Kryptowährungen, Schulden und Sekundärmärkten, bei denen sie Aktien mit anderen Privatanlegern handeln können.
„Früher gab es klare Grenzen zwischen einem Risikokapitalfonds und einem Private-Equity-Fonds, aber jetzt konvergieren alle diese Strategien“, sagte Binder. „Risikofonds. . . tun, was man sich vor zehn Jahren noch nie hätte vorstellen können.“