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Der klassische Weg, um zu beurteilen, wann Aktien einen sprudelnden Moment erleben, ist der Taxi-Test. Wenn Autofahrer anfangen, Ihnen von ihrem Online-Portfolio zu erzählen oder zu fragen, ob sie Tesla-Aktien kaufen sollen, wissen Sie, dass die Aktienmärkte ins öffentliche Bewusstsein gerückt sind.
Ähnliches passiert jetzt mit Anleihen. Bei einem Abendessen diese Woche erzählte mir ein Spezialist für Anleiheninvestitionen, dass er zum ersten Mal in seiner langen Karriere bei seinen Kollegen im Aktienbereich gefragt sei, die Ausreden finden, um ganz beiläufig an seinem Schreibtisch vorbeizuschauen und zu fragen, wie das geht für ihre persönlichen Ersparnisse Staatsanleihen kaufen.
Das ist höchst ungewöhnlich. Aktienanleger hören im Allgemeinen auf ihre Kollegen auf den Anleihemärkten, so wie die Kinder in den Charlie-Brown-Cartoons den Erwachsenen beim Reden zuhören. Es ist alles nur weißes Rauschen.
Völlig vernünftigerweise haben sie die letzten Jahre damit verbracht, sich zu fragen, was diese Verrückten auf dem Anleihemarkt getrieben haben. Warum sollten Sie Wertpapiere mit einer negativen Rendite kaufen, wenn Sie wissen, dass Sie einen Verlust erleiden, wenn Sie bis zur Fälligkeit daran festhalten? Team Bonds kann jetzt nur sagen, dass es damals Sinn machte – in der Ära der Nullzinsen passierten seltsame Dinge.
Jetzt sind Anleihen jedoch mit aller Macht zurück. In dem Bemühen, den Ausbruch der Inflation nach der Pandemie einzudämmen, haben die Zentralbanken die Zinsen in rasantem Tempo von nahezu Null oder sogar unter Null angehoben. Und sie sind noch nicht am Ende, wie die überraschend kräftige Zinserhöhung der Bank of England diese Woche gezeigt hat. Plötzlich bringen Anleihen etwas. Tatsächlich ziemlich viel – 5 Prozent auf eine zweijährige britische Staatsanleihe zum Beispiel oder 3,7 Prozent auf eine 10-jährige US-Staatsanleihe.
Der Unterschied zwischen dem Taxifahrertest und dem Test „Gute Anzüge von Aktien, die seit Jahren über die Anleihen-Nerds lachen“ besteht darin, dass niemand, oder zumindest niemand, den ich bisher finden konnte, glaubt, dass Anleihen platzen werden.
Ein wichtiger Vorbehalt: Die Renditen könnten von hier aus sehr leicht steigen und neue Käufer mit einem Papierverlust belasten. Viele Käufer haben sich dieser Prüfung bereits gestellt. Aber jeder, der bereit ist, Anleihen sicherer Regierungen und sogar Unternehmen zu kaufen – und sie bis zur Fälligkeit zu halten –, sichert sich die besten Renditen seit einer Generation. Und wenn der Geopolitik oder der Weltwirtschaft etwas Schreckliches zustößt, würden die Preise für Staatsanleihen unter sonst gleichen Bedingungen steigen.
„Der Ausstieg aus der Nullgrenze ist die beste globale Marktentwicklung, die wir seit 20 Jahren gesehen haben“, sagte Joe Davis, globaler Leiter der Anlagestrategiegruppe bei Investment Juggernaut Vanguard.
Es eröffnet endlich eine Alternative zu Aktien und hält Anleger davon ab, sich auf der Suche nach angemessenen Renditen in unangenehm riskante Bereiche vorzuwagen. Sogar US-Geldmarktfonds – Töpfe mit leicht zugänglichem Bargeld, das in sicheren Schuldtiteln geparkt ist – bieten eine Rendite von etwa 5 Prozent. „Es ist gut, das Interesse aller Anleger zu haben“, sagte Davis. „Früher war es nur der Aktienmarkt.“
Die neuesten Daten zu den Mittelflüssen von Morningstar unterstreichen diesen Punkt. Darin heißt es, dass Rentenfonds im Mai mit Geld „überschüttet“ wurden – mehr als 12 Milliarden Euro an Nettozuflüssen in Europa, was den siebten positiven Monat in Folge bedeutet. Aktienfonds verloren unterdessen 1 Milliarde Euro, den größten Betrag seit Oktober letzten Jahres.
Drüben in den USA ist die Geschichte dieselbe, aber natürlich viel größer. Aktienfonds verloren im Mai rund 27 Milliarden US-Dollar – erneut der siebte Monat in Folge mit Abflüssen. Mittlerweile haben steuerpflichtige Anleihenfonds 18 Milliarden US-Dollar eingesammelt, so dass sich die Gesamtsumme in diesem Jahr bisher auf fast 113 Milliarden US-Dollar beläuft.
Es ist nicht schwer zu verstehen, warum. Laut einem weithin beobachteten Index von Ice/Bank of America erzielen selbst die am höchsten bewerteten US-Unternehmensanleihen eine Rendite von rund 4,6 Prozent.
Christian Hantel, leitender Portfoliomanager bei Vontobel in Zürich, sagte, er habe damit gerechnet, dass die „Euphorie“ bei der Nachfrage nach Anleihen und Anleihenfonds im Frühjahr nachlassen werde, insbesondere angesichts der kurzen, heftigen Bankenkrise, die auf beiden Seiten des Atlantiks ausgebrochen sei . Stattdessen, sagte er, nehme die Lage wieder zu, da Anleger versuchen, Renditen zu sichern, insbesondere wenn sie die Risiken abwägen, stattdessen in teuer erscheinende Aktien zu investieren.
„Viele Leute haben die Aktienrallye verpasst und wollen jetzt nicht wieder mitmachen“, sagte er.
Das Wichtigste, was von hier aus schief gehen kann, ist eine wirklich hässliche, strafende Rezession, insbesondere wenn man davon ausgeht, dass die Zentralbanken zu hartnäckig sind, um als Reaktion darauf die Zinssätze zu senken. Im schlimmsten Fall könnte dies ausreichen, um eine bedeutende Welle von Schuldenausfällen am risikoreicheren Ende des Marktes auszulösen.
Doch César Pérez Ruiz, Chief Investment Officer bei Pictet, wendet sich nun mit einem ganz neuen Angebot an Kunden, die Ende letzten Jahres „Nein danke“ zu Anleihen gesagt hatten.
„Ich sage ihnen jetzt: ‚Sind Sie sicher, dass Sie 50 Prozent Aktien wollen?‘“, sagte er. „Vielleicht möchten die Leute 30 Prozent und den Rest dann mit Investment-Grade-Anleihen aufstocken, damit sie aktienähnliche Renditen mit geringerer Volatilität erhalten. Nur kaufen [bonds from] Gute Unternehmen, genieße, lass sie reifen.“
Die Ära von Tina – basierend auf dem Mantra, dass es keine Alternative zu Aktien gibt, während Anleihen keine Rendite liefern – ist endgültig vorbei. Aktien müssen um ihren Platz in einem gemischten Portfolio kämpfen.