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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Alexandra Morris war ziemlich optimistisch, als sie sich an die Mitarbeiter wandte und mit Nachdruck sagte: „Wir sind zurück.“
Morris ist Investmentdirektor beim norwegischen Skagen Funds, der 5,6 Milliarden Pfund an Vermögenswerten über eine Reihe verschiedener Strategien verwaltet und sich weiterhin auf die Aktienauswahl konzentriert. Die Ära des einfachen Geldes mit niedrigen Zinsen und düsterer Inflation machte ihr das Leben schwer. „Es hat überhaupt keinen Spaß gemacht“, sagte sie, da reichlich Liquidität sowohl würdige als auch unwürdige Risikoanlagen in die Höhe trieb.
Aber eine aggressive Serie von Zinserhöhungen und ein Inflationsausbruch weckten die Erwartung, dass einige hochfliegende Aktien in der neuen Ära höherer Geldkosten ins Straucheln geraten könnten. Das wiederum könnte bedeuten, dass Stockpicker und sogenannte Value-Aktien ihre Chance haben werden. „Es ist Zeit für aktives Management, wir sind wieder im Geschäft“, erinnert sie sich an ihre Kollegen. „Das ist gut für uns.“
Das einzige Problem war: Das war Anfang Januar. Bald darauf begannen US-Aktien, die künstliche Intelligenz zu nutzen, was eine Handvoll verwandter Aktien in die Höhe trieb und den gesamten S&P 500-Index in die Höhe trieb. Warum sollten Sie sich die Mühe machen, Rohdiamanten zu finden, wenn Sie doch in einem günstigen Indexfonds sitzen können? Dennoch lässt sich Morris nicht beirren.
Aktive Fondsmanager sagen immer, es sei Zeit für aktives Management. Der Hinweis liegt im Namen. Sie sagen auch immer, es sei an der Zeit, den Blick über rasante, unrentable Unternehmen mit hoher Geschwindigkeit zu richten und sich stattdessen auf billigere, aber langlebige Aktien zu konzentrieren. Auch das mag zwar stimmen, aber in der Zeit nach der Finanzkrise hat man von Portfoliomanagern nie gehört, dass sie irgendwelchen Schrott kaufen würden. Qualität war schon immer wichtig.
Doch angesichts des derzeit stattfindenden Regimewechsels meinen es die Stockpicker dieses Mal wirklich ernst. Dabei geht es zum großen Teil um Schulden. Als die Zinsen niedrig waren, taten die Unternehmen, was man erwarten würde, und borgten sich günstig Geld. Als die Pandemie ausbrach, ging es auf Hochtouren.
Aber im nächsten Jahr oder so wird die Schlussrechnung fällig. Viele Unternehmen werden auf die harte Tour lernen, dass sie das Geld, das sie sich im Jahr 2020 zu 2 Prozent geliehen haben, nicht auf 2 Prozent im Jahr 2024 übertragen können. Versuchen Sie es mit 8 oder 9 Prozent, um die Größe zu erhöhen, und viel Glück. Diejenigen, die variabel verzinsliche Schulden zurückzahlen, spüren bereits den Schmerz der hohen Schuldendienstkosten.
Ob dies zu einer Welle von Unternehmensausfällen oder -pleiten führt, ist in Anlegerkreisen Gegenstand heftiger Debatten. Die Ratingagentur Moody’s sagte diese Woche, dass spekulative (d. h. risikoreichere) Unternehmen in den USA Schulden in Höhe von fast 2 Billionen US-Dollar haben, die zwischen 2024 und 2028 fällig werden, was einem Anstieg von rund 27 Prozent gegenüber ihrer früheren Studie entspricht, die die vier Jahre bis 2027 abdeckt In den nächsten fünf Jahren werden außerdem sicherere Unternehmensanleihen im Rekordwert von 1,26 Billionen US-Dollar fällig.
Auch in diesem Monat hat Goldman Sachs die Statistiken zusammengefasst und gezeigt, dass erstaunlicherweise fast die Hälfte aller in den USA börsennotierten Unternehmen im Jahr 2022 unrentabel waren. „Höhere Finanzierungskosten könnten einige dieser Unternehmen dazu zwingen, ihre Arbeitskosten zu senken oder sogar zu schließen“, schrieben Analysten der Bank.
Die Kreditspannen deuten vorerst darauf hin, dass alle Alarme eingedämmt sind. Dennoch ist dies eine besorgniserregende Nachricht für die Inhaber dieser Aktien, auch für diejenigen, die ihre Bestände über passive Indexnachbildungsstrategien halten. Und es sind möglicherweise gute Neuigkeiten für Aktienwähler, die hoffen, dass sie ihre Hausaufgaben gut genug gemacht haben, um bestimmte Namen zu meiden oder sich sogar für kapitalstarke Unternehmen zu entscheiden, die das Zeitalter der Hochzinsen genießen.
„Im Moment sollte aktives Management Teil eines Portfolios sein“, sagt Helen Jewell, Chief Investment Officer bei BlackRock Fundamental Equities. Der Schuldenstand ist ein Faktor, der die von ihr gesuchte Streuung zwischen verschiedenen Aktien hervorrufen könnte, aber dieses Umfeld eignet sich auch für eine genaue Analyse des Marktanteils und der Strategie der Unternehmen. Nicht alle Immobilien- oder Gesundheitsunternehmen seien beispielsweise gleich, stellt sie fest.
Jewell vergleicht diese Situation mit der Vorbereitung auf einen langen Lauf – eine Analogie, die ich damals ziemlich amüsant fand, aber weniger amüsant, als ich mich letztes Wochenende mit unzureichendem Training durch den Royal Parks-Halbmarathon schleppte. „Wenn man nur für 12 Grad trainiert hat und es viel heißer wird, dann glänzen die wirklich guten Läufer“, sagte sie. „Man muss sich anpassen.“ (Leser: Es war ungewöhnlich warm und ich habe mich nicht angepasst.)
Das alles bedeutet nicht, dass die berühmte außer Kontrolle geratene Performance der „Magnificent Seven“-Aktien – Apple, Microsoft, Google-Muttergesellschaft Alphabet, Amazon, Tesla, Nvidia und Facebook-Muttergesellschaft Meta – in diesem Jahr auf eine Niederlage zusteuert. Einige dieser Aktien erfüllen auch problemlos jede vernünftige Definition von „Qualität“.
Aber aktive, verwaltungsorientierte Fondsmanager sind sich im Großen und Ganzen einig, dass die einzigen beiden Möglichkeiten, den Markt in diesem Jahr zu schlagen, darin bestehen, noch mehr und ziemlich rücksichtslos in diese winzige Anzahl von Technologieaktien zu investieren oder andere, weniger beliebte Unternehmen mit auffallend stabilen Gewinnen ausfindig zu machen niedrige Schuldenlasten und verlassen Sie sich darauf, dass sie die harte Arbeit erledigen. Wenn Sie Glück haben, könnten sich einige von ihnen sogar als Übernahmeziele herausstellen.
Dies ist nicht das erste Mal, dass wir diesen Refrain von indexaversen Anlegern hören, und es wird nicht das letzte Mal sein, da große Vermögensverwalter nach einer Möglichkeit suchen, ihre Kunden davon zu überzeugen, dass sie die Cash-Zinsen übertreffen können, ohne das Risikoniveau zu erhöhen. Aber wenn es jetzt nicht klappt, wann dann?