Bei der Eröffnungsglocke am Donnerstag traf eine ungewöhnlich große Verkaufswelle die New Yorker Börse, mit Tausenden von Aktien, die im Tandem abrutschten. Der Markt verzeichnete bereits Verluste in Höhe von Billionen Dollar, und doch gerieten nur wenige an der Wall Street in Panik.
„Trotz einiger Schwankungen und Bewegungen ist es tatsächlich sehr ruhig“, sagte Todd Sandoz, Co-Leiter des Aktienverkaufs- und Handelsgeschäfts von Barclays. „Man kann es fühlen, wenn man über das Parkett geht. Es ist still.“
Selbst als der S&P 500 in den Bärenmarkt eintrat und mehr als 3.500 US-Aktien in der vergangenen Woche auf neue 52-Wochen-Tiefs fielen, haben die Volatilitätsindikatoren nicht die Art von Marktnot signalisiert, die während früherer heftiger Episoden wie dem Beginn der Coronavirus-Pandemie verzeichnet wurde im März 2020, die Konjunkturabschwächung in China im Jahr 2015 oder die Herabstufung der US-Schulden im Jahr 2011.
Stattdessen scheinen sich die Anleger ziemlich gelassen auf eine neue Weltordnung einzustellen, in der die Zentralbanken aggressiv handeln, um hohe Inflationsraten zu bändigen, mit ungewissen Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum.
Die Federal Reserve, die Schweizerische Nationalbank und die Bank of England haben alle in der vergangenen Woche die Zinsen angehoben, wobei die Fed ihre größte Zinserhöhung seit fast 30 Jahren ankündigte. Höhere Zinsen verringern den relativen Wert von Aktien, die in der Zukunft Gewinne versprechen, und fördern einen Ausverkauf, von dem viele Anleger und Händler erwarten, dass er sich fortsetzt.
Der S&P 500 ist in diesem Jahr bisher um 23 Prozent gefallen, während der Nasdaq Composite – der von schnell wachsenden Technologieunternehmen dominiert wird, die besonders hohen Zinsen ausgesetzt sind – um mehr als 30 Prozent gefallen ist.
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Dennoch sagte Jurrien Timmer, Leiter der globalen Makrostrategie bei Fidelity: „Wir sind immer noch nicht an einem Punkt angelangt, an dem der Markt als billig angesehen werden könnte.“
„Jede Art von Erholung in diesem Jahr ist ein wenig schwer zu verkaufen“, fügte Peter Giacchi hinzu, der das Parketthandelsteam von Citadel Securities an der New Yorker Börse leitet. „Das bedeutet nicht, dass die Fed . . . die Inflation unter Kontrolle bekommt, dass sich der Markt nicht stabilisiert, aber um eine starke Rally bis Ende des Jahres vorherzusagen, muss man wirklich ein Bulle sein.“
Trotz der strafenden Rückgänge hat der Ausverkauf nicht die Arten von erzwungenen Liquidationen und Nachschussforderungen ausgelöst, die sich selbst ernähren und breitere Marktturbulenzen verursachen können.
Die relativ gedämpften Werte im Volatilitätsindex von Cboe, bekannt als Vix, haben den ganzen Monat über die Aufmerksamkeit der Händler auf sich gezogen. Am Freitag, als der S&P 500 seinen niedrigsten Stand seit Dezember 2020 erreichte, kletterte der Vix auf 33,3. Obwohl er über seinem langfristigen Durchschnitt von 20 lag, blieb er hinter den Werten zurück, die in diesem Jahr jeden zweiten Monat erreicht wurden.
„Der Vix hat mich schon eine Weile gestört“, sagte George Catrambone, der Leiter des Handels in Amerika bei der DWS. „Investoren würden sich besser fühlen, wenn Sie diesen Vix von 40, 45, 50 hätten, in dem wir wissen, dass Verkäufer erschöpft sind, aber es ist schwer, diesen Moment zu haben, bis wir wissen, ob die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat oder nicht.“
Anleger haben darauf hingewiesen, dass Hedgefonds ihr Engagement an den Märkten aufgrund der etwas gedämpften Volatilität reduziert haben. Goldman Sachs sagte diese Woche, dass seine Hedgefonds-Kunden den sogenannten Brutto-Leverage, der ihre Wetten auf steigende und fallende Aktien aufzählt, auf fast ein Fünfjahrestief reduziert hätten.
Händler sagen, dass dies dazu geführt hat, dass viele Fonds nicht gezwungen waren, einen schnellen Rückzug anzutreten, wenn der Aktienmarkt nach unten gestürzt ist, was die Verkäufe dämpft, die sonst jederzeit zu erwarten wären.
Andere haben festgestellt, dass viele Fonds, einschließlich großer Vermögensverwalter, eine Versicherung gegen Marktrückgänge abgeschlossen hatten. Diese Versicherung in Form von Put-Optionen auf den S&P 500-Index und börsengehandelte Fonds wie die 334 Mrd. $ schweren SPY-Fonds von State Street und die 148 Mrd. $ schweren QQQ-Fonds von Invesco haben dazu beigetragen, den Schlag des Marktrückgangs für Vermögensverwalter abzufedern.
Phil Camporeale, Portfoliomanager bei JPMorgan Asset Management, sagte, der Multi-Asset-Fonds, an dessen Verwaltung er mitwirkt, habe erst zum zweiten Mal in den letzten zehn Jahren Put-Optionen auf den S&P 500 gekauft, um Schutz zu bieten, als die Aktienmärkte sanken.
„Das ist eine Abkehr von früheren Stresszeiten, in denen wir uns auf die Rentenmärkte verlassen haben, um für ein Gleichgewicht zu sorgen“, sagte er. Traditionell steigen die Kurse von Anleihen tendenziell, wenn die Aktien fallen, aber dieses Jahr kam es zu einem gleichzeitigen Ausverkauf bei Aktien und festverzinslichen Wertpapieren.
Viele Anleger haben die jüngsten Rückgänge genutzt, um diese Aktien-Put-Kontrakte zu schließen und von der Talfahrt des Marktes zu profitieren. Auch das hat den US-Aktien etwas Unterstützung gegeben, da die Optionshändler an der Wall Street ihre eigenen Handelsbücher abwickeln.
Händler, die diese Puts verkauft haben, sichern sich im Allgemeinen ab, indem sie Aktien leerverkaufen, wenn der Kontrakt zum ersten Mal geschlossen wird – um ihre eigenen potenziellen Verluste bei einem Handel zu vermeiden. Wenn der Put schließlich geschlossen wird, kauft der Dealer die Aktien zurück, auf die er gesetzt hatte. Das ist der Grund, warum am Freitag, einem Tag, an dem Optionen im Wert von mehr als 3 Bio.
Händler werden am Freitag und Montag Volumen- und Open-Interest-Anzeigen beobachten, die die Anzahl der gehaltenen offenen Kontrakte messen, um zu sehen, wie die Fonds nach dem Ablauf der Mammut-Aktienoption neu positioniert werden. Sie sagen, dass Vermögensverwalter bisher nicht darum gekämpft haben, neue Put-Kontrakte zu kaufen, um sich gegen einen weiteren Rückgang des Aktienmarktes abzusichern, auch wenn nur wenige Händler sagen, dass sie von hier aus viel Überzeugung von der Richtung des Marktes haben.
„Es scheint das Gefühl der Dringlichkeit der Kunden zu sein [to hedge] war ziemlich leicht“, fügte Sandoz von Barclays hinzu.