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Ein Anstieg der US-Realrenditen – die Rendite, die Anleiheinvestoren unter Berücksichtigung der Inflation erwarten können – hat die Besorgnis der Anleger erneut geweckt, dass Verschiebungen am Treasury-Markt eine der entscheidenden Stützen für risikoreichere Vermögenswerte wie Aktien untergraben.
Die Rendite 10-jähriger inflationsgeschützter Wertpapiere, sogenannte Tips, stieg am Freitag auf 1,82 Prozent, den höchsten Stand seit 2009, da die Anleger zunehmend davon überzeugt waren, dass die Federal Reserve die Zinsen länger auf einem hohen Niveau halten müsste um die Inflation zu bändigen.
Die Realrenditen werden als Maßstab für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft und als Möglichkeit zur Beurteilung des relativen Werts riskanter Vermögenswerte genau beobachtet.
Für Anleger machen höhere Realrenditen von Staatsanleihen mit extrem niedrigem Risiko andere Vermögenswerte relativ weniger attraktiv. Der Anstieg in dieser Woche ließ die inflationsbereinigten Kreditkosten für 10-jährige Anleihen über das Niveau vom letzten Oktober steigen, als es bei Anleihen zu einem starken Ausverkauf kam und die Aussichten für die US-Inflation weitaus unsicherer waren.
„Es besteht ein großes Risiko, dass dieser Anstieg der Realrenditen dem Unternehmenssektor schadet“, sagte Salman Ahmed, globaler Leiter für makroökonomische und strategische Vermögensallokation bei Fidelity International. Wenn Schulden, die in einem Umfeld aufgenommen wurden, in dem die Zinssätze bei oder nahe Null lagen, heute zu viel höheren Zinssätzen refinanziert werden müssten, „beginnt das Problem“, sagte er.
Ahmed fügte hinzu, dass ein typisches Hochzinsunternehmen, das während der Pandemie etwa 4 Prozent Geld aufgenommen hat, jetzt mehr als 12 Prozent zahlen müsste. „Es ist ein großer Schock, wenn man jetzt eine Refinanzierung durchführt“, sagte er.
Analysten sagen, dass viele Unternehmen Kredite aufgenommen haben, als die Zinsen gesenkt wurden, um die Wirtschaft während der Pandemie-Lockdowns zu stützen, und dass die Auswirkungen höherer Kreditkosten wahrscheinlich in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres und bis ins Jahr 2025 hinein stärker zu spüren sein würden.
Aber die Kreditvergabe verlangsamt sich in diesem Jahr bereits. Zahlen von Fidelity zeigen, dass US-Banken in diesem Jahr bisher neue Kredite und Leasingverträge mit einer jährlichen Rate von 279 Milliarden US-Dollar vergeben haben, verglichen mit einem durchschnittlichen Niveau von 481 Milliarden US-Dollar zwischen 2015 und 2019.
Da sich die Finanzbedingungen verschärfen, sind die Anleger auch zunehmend nervös hinsichtlich der US-Aktienbewertungen.
„Theoretisch sollten die Aktienkurse sinken, da die Rendite für das Schlagen von Tips viel höher ist“, sagte Jon Day, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Newton Investment Management. „Vor fünf Jahren sollte eine Aktienrendite von 5 bis 7 Prozent gut sein – jetzt ist das nicht mehr der Fall, es sollte eine Aktienrendite von 10 oder 15 Prozent sein, nur um den gleichen Abstand zu halten.“
Diese Logik ist einer der Gründe, warum ein starker Anstieg der Realrenditen nach dem Fed-Protokoll vom Mittwoch einen Aktienausverkauf auslöste. Dennoch verzeichneten Aktien in diesem Jahr beträchtliche Gewinne, was vor allem auf die Begeisterung über die Möglichkeiten der künstlichen Intelligenz zurückzuführen ist, die Anleger dazu veranlasste, in eine Handvoll großer Technologieunternehmen zu investieren.
Einige Anleger sind der Meinung, dass ein lebhafter Aktienmarkt und eine düsterere Stimmung bei den Anleiheinvestoren nicht beides sein können.
„Was [stocks] „Wir kalkulieren damit ein, dass die Realzinsen im nächsten Jahr letztendlich recht deutlich sinken werden“, sagte Arun Sai, leitender Multi-Asset-Stratege bei Pictet. „Aber wenn die Realrenditen hoch bleiben, wird das den Aktien schaden.“