Die US-Realrenditen, die Renditen, die Anleger von langfristigen Staatsanleihen nach Berücksichtigung der Inflation erwarten können, sind auf den höchsten Stand seit 2011 gestiegen, was die Attraktivität von Aktien an der Wall Street weiter untergräbt.
Die Rendite auf 10-jährige inflationsgeschützte Staatsanleihen (Tipps) erreichte am Dienstag 1,2 Prozent, gegenüber rund minus 1 Prozent zu Beginn des Jahres, da Händler darauf setzten, dass die Federal Reserve die Zinssätze aggressiv anheben und hoch halten wird für die kommenden Jahre, während sie versucht, die Inflation abzukühlen.
Die deutlich höheren Renditen, die sichere Hafen-Staatsanleihen jetzt bieten, haben den US-Aktienmarkt in Höhe von 42 Billionen US-Dollar schwer belastet, da Anleger verlockende Anlagemöglichkeiten mit weitaus geringerem Risiko finden können. Strategen von Goldman Sachs sagten am Dienstag, dass Anleger, die Staatsanleihen kaufen oder Bargeld halten, „nach langer Zeit“ bald Renditen erzielen würden, die in den letzten 15 Jahren „unmöglich“ zu erzielen waren.
Die realen Renditen werden an der Wall Street und von den politischen Entscheidungsträgern der Fed genau verfolgt, was einen Maßstab für die Kreditkosten für Unternehmen und Haushalte sowie eine Skala zur Beurteilung des relativen Werts einer beliebigen Anzahl von Investitionen bietet.
Diese Realrenditen fielen auf dem Höhepunkt der Coronavirus-Pandemie tief in den negativen Bereich, als die Fed die Zinssätze senkte, um die Wirtschaft anzukurbeln, und die Anleger auf der Suche nach Rendite in Aktien und andere riskante Anlagen stürmten. Dies hat sich umgekehrt, da die US-Notenbank ihre Geldpolitik schnell verschärft hat.
„Was Sie in den höheren Realzinsen sehen, ist die klare Erwartung, dass die Fed eine enorme Menge an Bargeld und Liquidität aus dem Markt ziehen wird“, sagte Steven Abrahams, Leiter der Anlagestrategie bei Amherst Pierpont.
Die Fed hat ihren Leitzins bereits Anfang des Jahres von nahe Null auf eine Spanne von 2,25 bis 2,5 Prozent angehoben. Es wird erwartet, dass er später am Mittwoch um weitere 0,75 Prozentpunkte angehoben wird, wobei weitere Erhöhungen den Leitzins bis Anfang 2023 auf rund 4,5 Prozent bringen werden.
Das quantitative Straffungsprogramm der Fed, mit dem sie ihre Bilanzsumme von 9 Billionen US-Dollar reduziert, übt zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Renditen aus.
Der Anstieg der sogenannten Realrenditen wurde zum Teil von der Erwartung getrieben, dass die Fed in den kommenden Jahren die Inflation ihrem langfristigen Ziel von 2 Prozent näher bringen kann.
Ein Maß für die Inflationserwartungen, bekannt als 10-Jahres-Break-Even-Rate, die auf der Renditedifferenz traditioneller Staatsanleihen und Trinkgelder basiert, ist von einem Höchststand von 3 Prozent im April auf 2,4 Prozent in dieser Woche gesunken. Das würde einen dramatischen Rückgang gegenüber der August-Inflationsrate von 8,3 Prozent bedeuten.
„Was für Wachstumsaktien wichtig ist, ist nicht, ob der Höhepunkt der Zinsen erreicht ist, sondern die Tatsache, dass der Abzinsungssatz für längere Zeit höher bleiben wird“, sagte Gargi Chaudhuri, Leiter der iShares-Anlagestrategie für Amerika bei BlackRock. „In den nächsten 18 bis 24 Monaten werden alle Bewertungen dieser Unternehmen weiterhin auf diesem höheren Niveau abgezinst.“
Schnell wachsende Unternehmen, die die Rally an der Wall Street aus den Tiefen der Coronavirus-Krise im Jahr 2020 anführten, stehen unter dem größten Druck steigender Realrenditen. Das liegt daran, dass höhere Realrenditen den Wert der Erträge verringern – oder „abwerten“ –, die diese Unternehmen in den Modellen, die Anleger verwenden, um zu beurteilen, wie teuer Aktien aussehen, voraussichtlich in Jahren erzielen werden.
Seit Anfang des Jahres ist der technologielastige Nasdaq Composite um 27 Prozent eingebrochen. Eine Erholung in der zweiten Hälfte des Sommers wurde so gut wie ausgelöscht, da die Erwartungen weiterer aggressiver Fed-Maßnahmen zementiert wurden. Der Rückgang unrentabler Technologieaktien, die spektakuläre Gewinne verzeichnet hatten, als die Anleger den hohen Renditen nachjagten, war besonders bemerkenswert – ein Index von Goldman Sachs, der solche Unternehmen abbildet, verlor 2022 die Hälfte seines Wertes.
„Sehr teure und sehr unrentable Technologieunternehmen waren es gewohnt, ihre Cashflows mit einem negativen Satz abzuzinsen, und müssen sich nun wieder auf positive Sätze einstellen“, sagte Chaudhuri. „Da Ihr Diskontsatz höher ist, werden die Bewertungen dieser Unternehmen weniger attraktiv aussehen, weil sie auf einem höheren Niveau diskontieren.“
Steigende Realrenditen können auch größeren Druck auf Unternehmen ausüben, die Leveraged Loans aufgenommen haben, die an Kreditnehmer vergeben werden, die bereits eine erhebliche Schuldenlast haben. Die Zinssätze für diese Darlehen sind in der Regel variabel, was bedeutet, dass sie sich an den breiteren Markt anpassen und nicht auf einem bestimmten Niveau festgelegt sind.
„Das sind besonders schlechte Nachrichten für fremdfinanzierte Kreditnehmer“, sagte Abrahams.
Ian Lyngen, Leiter der US-Zinsstrategie bei BMO Capital Markets, fügte hinzu, dass „die Stimmung in der gesamten Wirtschaft in Bezug auf die Wertentwicklung von Risikoanlagen und die Wahrnehmung der Auswirkungen auf die Verbraucher näher an den realen Renditen liegt als an den nominalen Renditen“.
Er sagte: „Die Logik dahinter ist, dass reale Renditen inflationsbereinigt die eindeutigen Auswirkungen der effektiven Kreditkosten auf die Endverbraucher darstellen.“