Der räuberische Anstieg des Dollars wird US-Unternehmensgewinnen im dritten Quartal voraussichtlich mehr als 10 Mrd.
Die Stärke des Dollars hat sich das ganze Jahr über auf die US-Gewinne ausgewirkt und ihren Tribut von den Herstellern von Kinderspielzeug bis hin zu Zigaretten gefordert. Für Anleger wird es immer schwieriger, diesen Trend zu ignorieren, da die Besorgnis über seine Auswirkungen auf die Nachfrage wächst.
„Als Investor versuchen Sie Klarheit zu schaffen – ist das, was ich sehe, ein Übersetzungsproblem oder ein Nachfrageproblem?“ sagte Jack Caffrey, Portfoliomanager bei JPMorgan Asset Management.
Das Umrechnungsproblem bezieht sich auf die Art und Weise, wie ein stärkerer Dollar den relativen Wert von Verkäufen in Fremdwährungen verringert, wenn sie für vierteljährliche Finanzberichte wieder in Dollar umgerechnet werden. Gemessen an einer Gruppe anderer Währungen entwickelter Märkte stieg der Dollar in den ersten drei Quartalen um 17 Prozent und erreichte damit seinen stärksten Stand seit mehr als 20 Jahren.
Jonathan Golub, Leiter der US-Aktienstrategie bei der Credit Suisse, schätzt, dass diese Umrechnungseffekte für jeden Anstieg des Dollarindex um 8 bis 10 Prozentpunkte 1 Prozentpunkt des Gewinns je Aktie im S&P 500 schmälern.
Mit geschätzten Einnahmen von 480 Milliarden US-Dollar vor Beginn der Berichtssaison würde der diesjährige Schritt den Gewinn im dritten Quartal um rund 10 Milliarden US-Dollar schmälern.
Einige Investoren schätzen, dass die Translationseffekte sogar noch höher sein könnten. Michael Walker, Portfoliomanager bei AllianceBernstein, schlug vor, dass der diesjährige Schritt rund 3 Prozent der Gewinne des Index für das Jahr auslöschen könnte.
Viele Anleger sind bereit, solche Effekte zu durchschauen, wenn sie von der zugrunde liegenden Stärke eines Unternehmens überzeugt sind. Als Microsoft beispielsweise Anfang dieses Jahres seine Umsatzprognosen um rund 500 Millionen US-Dollar senkte, erholte sich die Aktie von einem kurzen Einbruch und schloss den Tag im positiven Bereich.
Besorgniserregender ist jedoch das Potenzial für einen Nachfragerückgang, da Konkurrenten, die in schwächeren Währungen produzieren und verkaufen, jetzt billiger erscheinen.
„Es ist etwas, worüber die Leute in den letzten Jahren nicht genug gesprochen haben, also kann es eine unglückliche Zeit geben, wo [companies] müssen neu kalibrieren, welche Informationen durchkommen“, fügte Caffrey hinzu.
AllianceBernsteins Walker stellte Microsoft seinem Megacap-Rivalen Amazon gegenüber. Obwohl beide in Kalifornien ansässig sind, legt Microsoft die Preise für seinen Azure-Cloud-Service in lokalen Währungen fest, während die Preise von Amazon Web Services in Dollar konkurrieren.
„Bei so stark abweichenden Währungen scheint es mir ein großer Wettbewerbsvorteil für Microsoft zu sein, das einen großen Umrechnungsschlag erleidet, sich aber dafür entscheidet, seine Preise nicht zu erhöhen. Während Amazon die Preise für seine Kunden effektiv erhöht.“
Darüber hinaus ist ein wichtiger Grund für die jüngste Stärke des Dollars der bessere Wirtschaftsausblick in den USA im Vergleich zu vielen anderen Ländern, was bedeutet, dass die Nachfrage auch ohne zusätzlichen Wettbewerb sinken könnte.
Als Levi Strauss im Juni die Ergebnisse des zweiten Quartals bekannt gab, erlitt das Unternehmen einen Translationsschlag durch den starken Dollar, betonte jedoch, dass es in Europa immer noch eine „starke Dynamik“ habe. Als es Anfang dieses Monats die Ergebnisse des dritten Quartals und einen weiteren Devisenschlag bekannt gab, sagte Chief Executive Charles Bergh jedoch, seine europäischen Großhandelskunden seien „vorsichtig“ und prognostiziert eine weitere Schwäche, „wenn der Winter beginnt zu kommen“.
Der Index der Unternehmen von Goldman Sachs, die den Großteil ihrer Umsätze in den USA erzielen, fiel in den ersten drei Quartalen um 15 Prozent, verglichen mit einem Rückgang des Index der Unternehmen mit großer internationaler Präsenz um 30,5 Prozent im gleichen Zeitraum.
Neben etwas weniger düsteren Wirtschaftsaussichten in den USA wurde die Stärke des Dollars durch schnell steigende US-Zinsen gefördert. Während der Dollar von seinen Höchstständen Ende September gefallen ist, da die Anleger auf eine Verlangsamung der Zinserhöhungen der Fed gesetzt haben, ist eine bedeutende Schwächung des Dollars unwahrscheinlich, bis die Fed tatsächlich mit der Zinssenkung beginnt. Die Zentralbank hat signalisiert, dass sie dazu nicht bereit ist, bis die Inflation ihr 2-Prozent-Ziel erreicht.
Apple prognostizierte diese Woche, dass die Auswirkungen der Wechselkurse auf sein Geschäft im Laufe des restlichen Jahres noch schlimmer werden und im nächsten Quartal schätzungsweise 10 Prozent seines Umsatzes schmälern würden.
Finanzvorstand Luca Maestri sagte, der Dollar sei „ein sehr wichtiger Faktor“ und stellte fest, dass er bereits die Preise auf einigen internationalen Märkten angehoben habe, um seine Margen aufrechtzuerhalten.
„An diesem Punkt müssen Sie, um eine Änderung des Dollarausblicks zu sehen, einen Pivot der Fed sehen, und wir müssten sehen, dass eine Reihe von monatlichen Kerninflationsdaten an Dynamik verlieren“, sagte Mazen Issa, Stratege bei TD-Wertpapiere. „Beides steht nicht unmittelbar bevor.“